经济有望呈现“内强外弱”，人民币汇率有望升值

年初至今，人民币汇率波动相对平稳，逆转了去年1-10月的贬值趋势，其中美元兑人民币汇率在7.1169~7.2314这个区间窄幅波动。从汇率的影响因素来看，海外经济出现温和走弱的特征，但由于通胀的反复，美联储降息预期有所降温，降息时间延后，国际资本流动性相对温和；国内经济复苏不及预期，但政策非常积极，国际收支相对平稳，且通胀有所反弹降低了投资者对国内通缩的担忧。


美国货币转向只是延后而非缺席
从经济增长动能来看，美国经济在一季度延续去年降温的势头。尽管3月6日美联储主席鲍威尔国会证词表示劳动力市场依然紧张，没有理由认为近期内有衰退的风险，但是从各项经济指标来看美国经济在降温。

从经济景气度来看，3月花旗美国经济意外指数从2月明显下行，。消费方面，2月美国零售销售环比增长0.6%，但是2月非农部门薪资环比增速放缓至0.1%，意味着3月美国零售销售大概率会减速。美国制造业走弱更为明显，3月纽约联储制造业商业活动指数下滑至-20.9%。

虽然具有粘性的服务业通胀、仍然很高的名义工资增长以及全球运输成本飙升带来的核心商品通胀上行风险，会使美联储对首次降息相当谨慎，但是美国经济减速意味着美联储未来必然会实施货币宽松。3月6日，美联储主席鲍威尔在国会证词中表示，今年降息将取决于经济发展方向，而在降息前，希望看到更多数据。


中国经济复苏力度会加大
2024年1-2月经济数据显示中国经济复苏还是相对温和。制造业方面，2月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.1%，比上月下降0.1个百分点。2月，生产指数为49.8%，比上月下降1.5个百分点，表明制造业生产活动有所放缓。

1-2月出口有所好转，但是进口增速相对疲软，反应内需弱于外需。以美元计价，中国1-2月出口金额同比增长7.1%，好于2023年的-4.7%；而出口金额同比增速仅有3.5%，虽然较2023年进口金额-5.5%的增速改善，但是依旧远低于出口金额的增速。2月出口改善主要是机电产品出口大幅增长，其中家电出口同比增速达到52.5%。

信贷和社融同样表明资金需求在1-2月没有爆发性增长。央行公布的数据显示，截止2月末，人民币贷款余额243.96万亿元，同比增长10.1%，增速较1月末放缓0.3个百分点。此外，1-2月人民币贷款增加6.37万亿元，较去年同期少增3600亿元，其中居民部门贷款同比少增6000亿元左右，这表面地产依旧疲软。

投资在1-2月略有加速，但增速还处于低位。；基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）增长6.3%，增速加快0.4个百分点。与此同时，民间投资增速回升至0.4%，逆转了2023年负增长的疲软。


国际收支平衡支撑人民币汇率
均衡汇率是在一定时期内，使国际收支保持均衡，而不引起国际储备额变动的一种汇率。2023年12月，我国官方外汇储备32,379.77亿美元，再次攀升3.2万亿美元上方，环比增加661.7亿美元。我国外汇储备环比上行，国际收支平衡仍是政策核心考量。即国家外汇政策重点在于防范外资大规模流出，对国内经济和金融市场构成较为严重的冲击。

2024年全国外汇管理工作会议指出，加强宏观审慎管理和预期引导，完善跨境资金流动监测预警和响应机制，坚决对顺周期、单边行为进行纠偏，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，维护国际收支基本平衡。2023年美联储转向，中美利差收敛给人民币升值提供了驱动力。

综上所述，海外美国经济减速意味着美联储未来必然会实施货币宽松，只不过2月美国通胀出现反复，导致美联储降息时间延后，但结束缩表可能性逐步增加。展望后市，随着国内经济复苏会在二季度加速，且国际收支平衡和中美国债利差收敛，人民币汇率未来有望走出一波升值的趋势。