<本期亮点>
- 美国公布4 月CPI 年增率再次低于市场预期，且连续第10 个月呈现下降，显示美国通膨仍走在稳定降温的趋势之上，支持联准会升息触顶，但由于核心CPI 年增率仍在5.0% 附近徘徊，故相信联准会仍不会很快启动降息，未来3-4 个月左右时间，联准会货币政策更高机率倾向维持高利率一段时间。
- 美国公布4 月CPI 年增4.9%，低于市场预期与前值的5%，连续第10 个月下降；扣除食品和能源成本的核心CPI 年增5.5% 符合市场预期，略低于前值5.6%，CPI 与核心CPI 数据皆显示美国通膨稳步下降，惟核心CPI 项目仍具有黏性，但房租已经首次见到下滑之趋势。
- 展望黄金后市，金价在实质利率大幅攀升时期将容易承压，故金价有望在此时期内出现一波下跌、并在技术面上打「第二支脚」，而4Q23 核心CPI 有望进一步降温，这才是真正支持联准会可能转向降息的主因，故相信4Q23 初的降息预期才是真正的降息时点，金价在打完第二支脚后，多头转折点就相信不远。
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美债实质利率将扩大，金价有望打第二支脚
美国公布最新4 月消费者物价指数(CPI) 年增率再次低于市场预期，且连续第10 个月呈现下降，显示美国通膨仍走在稳定降温的趋势之上，支持联准会(Fed) 升息触顶，但由于核心CPI 年增率仍在5.0% 附近徘徊，故相信联准会仍不会很快启动降息，未来3-4 个月左右时间，联准会货币政策更高机率倾向维持高利率一段时间，而这段期间内，美债实质利率预计将出现快速扩大，金价有望打「第二支脚」后再向上攻高。
美国公布4 月CPI 年增4.9%，低于市场预期与前值的5%，连续第10 个月下降，并且创下2021 年4 月以来最小增幅；扣除食品和能源成本的核心CPI 年增5.5% 符合市场预期，略低于前值5.6%，CPI 与核心CPI 数据皆显示美国通膨稳步下降，惟核心CPI 项目仍具有黏性，但房租已经首次见到下滑之趋势，预计5 月CPI 仍将会看到房租通膨继续降温。
芝商所(CME) 利率期货市场亦显示，在4 月CPI 报告公布之后，利率期货交易员进一步定价联准会6 月利率将「不会升息」，意即联准会6 月将继续维持基准利率在当前的5.00-5.25% 区间不变，以持续抑制通膨率继续走低；但CME 利率期货在4 月CPI 公布后仍是高度预期9 月降息，这样的降息预期很可能仍是过度乐观，9 月降息预期有可能遭联准会击退、并导致定价重置(re-pricing)。
虽然美国通膨持续降温，但由于核心CPI 受制于劳动力市场强劲，这使得通膨黏性仍具有僵固性，故短期3-4 个月内若要期待联准会转向降息，这样的预期很可能并不现实，联准会更可能的政策方向仍是「维持高利率一段更长时间」，而在当前通膨持续降温的场景里，联准会仍维持高利率不动，那么这将有可能使得美债实质利率进一步扩大，实质利率有可能自当前约1.0% 水平向上飙升至1.5% 以上，重回2010 年以来高点。
展望黄金后市，金价在实质利率大幅攀升时期将高度承压，故金价有望在此时期内出现一波下跌、并在技术面上「第二支脚」，而4Q23 核心CPI 有望进一步降温，这才是真正支持联准会可能转向降息的主因，故相信4Q23 初的降息预期才是真正的降息时机，故金价在打完第二支脚后，将有望开启一波向上的多头牛市，金价的多头转折点，相信不远。
总经分析：
一.美国4 月CPI 低于预期，并连续10 个月下降：
美国于5 月10 日公布4 月份CPI 报告，其中CPI 年增率低于市场预期、核心CPI 年增率则合于市场预期，数据双双显示美国通膨仍在稳步降温，但核心通膨率仍具有黏性，故并无法支持联准会过早进入降息循环、重启宽松。
美国4 月CPI 报告：
- 4 月CPI 年增率4.9%，市场预期5.0%，前值5.0%。
- 4 月CPI 月增率0.4%，市场预期0.4%，前值0.1%。
- 4 月核心CPI 年增率5.5%，市场预期5.5%，前值5.6%。
- 4 月核心CPI 月增率0.4%，市场预期0.4%，前值0.4%。
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4 月零售销售统计的13 个产业类别中，有7 个产业实现月增率增长、但有6 个产业出现月增率衰退，暗示美国经济的消费动能，已开始出现边际转弱之现象。
4 月CPI 报告显示，当前美国能源价格下跌仍是通膨下滑的主要动力，4 月能源指数年增率下降5.1%，而食品指数在过去一年中成长7.7%，4 月扣除食品和能源所有项目的指数月增率上升0.4%，与3 月相同。
而4 月CPI 中，房租亦见到触顶下滑之现象，房租4 月月增率为0.4%，自3 月的0.6% 进一步下降，而房租通膨滞后整体CPI 通膨下降约6 个月，这是因为美国统计局在统计房租CPI 上，是每6 个月后才会回到同一地点进行统计，例如统计局5 月在A 地进行房租的CPI 统计，那么统计局会在11 月才会重新回到A 地统计房租。
由于房租CPI 在统计上具有相当大的滞后效应，故房租CPI 指数一旦出现触顶现象，那么就会是连续性的下跌趋势，故美国4 月CPI 房租指数月增率0.4%，已经显著低于过去一季的平均水平0.7%，可以合理认为美国房租CPI 已经触顶。
当前美国CPI 的黏性仍是彰显在核心CPI 项目上，而这些项目是与劳动力市场的强劲有着紧密关系，例如4 月二手车和卡车CPI 指数年增率为4.4%，车辆保险CPI 年增1.4%，娱乐、家庭设备和操作、个人护理、服装和教育的指数也有所上升，故在劳动力市场强劲支撑核心CPI 项目的压力下，联准会短期内不具备条件启动降息。
二.美国劳动力市场强劲，经济衰退不会很快发生：
美国公布4 月新增非农就业人数大幅高于市场预期7 万多人，超越市场预期之幅度高达40.55%，这显示市场预期与实体经济之间的差距极大，市场并未充份理解当前美国经济的强韧程度正在推迟经济衰退的时间点，市场过度定价美国经济在2023 下半年就将进入经济衰退，并倒逼联准会降息。
美国劳工部公布4 月非农报告，新增就业人数报25.3 万，远高于市场预期的18 万人和修正后前值16.5 万人；4 月失业率也是大幅低于市场预期，并创下53 年新低，再次证实美国劳动力市场十分强劲，尚未受到联准会的高压升息所打击，相信劳动力市场的强劲韧性，这将推迟美国经济坠入衰退的时间点。
美国4 月非农报告细项：
- 非农新增就业报25.3 万人，预期18 万人，修正后前值16.5 万人
- 失业率报3.4%，预期3.6%，前值3.5%
- 平均每周工时报34.4 小时，预期34.4 小时，前值34.4 小时
- 平均每小时薪资年增率报4.4%，预期4.2%，修正后前值4.3%
- 平均每小时薪资月增率报0.5%，预期0.3%，前值0.3%
- 劳动参与率报62.6%，预期62.5%，前值62.6%
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对比美国劳动力市场的强劲，根据Bloomberg 最新对市场经济学家的调查显示，预计美国于2023 下半年进入衰退的可能性已上升至65.0%，因市场预期在联准会的高利率政策下，区域银行对于放贷的紧缩压力将可能更大程度地蔓延。
投资机构凯投宏观也在最新一季的美国经济展望报告中警告称，美国严重的银行业压力将导致信贷条件进一步收紧，这使得2023 下半年年美国经济将陷入衰退的预期更加可信。
确实，美国区域性银行正因为联准会的高利率政策而在收紧放贷，因区域性银行的客户普遍信评FICO 分数，没有大型银行来得高，故区域性银行的客户对比大银行来说是更有违约风险，这导致区域性银行正对放贷条件大幅收紧，而区域性银行的客户主要来自于中、小型企业，故中、小型企业有可能出现进一步的营运放缓。
但值得注意的是，市场定价中、小型企业的营运放缓，甚至中、小企业出现破产潮、进而倒逼联准会降息，这样的预期很可能言之过早，因当前美国劳动力市场仍旧非常强劲、失业率再创53 年新低，故联准会并不具备充份理由重启降息，甚至在劳动力市场火爆的状况下，美国经济只会放缓、并不太可能迅速跌入衰退，中、小企业的业绩也会相对有撑，不致短期内出现大量破产潮。
估值分析：
黄金主要以实质利率作为定锚，过去20 余年间，金价是与实质负利率呈现绝对负相关，故市场常见的金价估值方式，即是以实质利率进行估值，据费雪方程式(Fisher Equation) 公式描述，实质利率即等于名目利率减通膨预期。
截至5 月12 日最新数据，美债实质利率报1.23%，自先前的高峰1.5% 下跌，这主要是因为市场预期联准会将于9 月份启动降息。
但在维持高利率一段更长时间(higher for longer) 的政策前景下、且通膨率稳定下滑，故一来一往间，预计美债实质利率将有望重新回到1.5% 上方水平，重回2010 年以来新高水平。
筹码分析：
美国商品期货交易委员会(CFTC) 5 月12 日公布之最新数据显示，截至5 月9 日当周，黄金非商业性持仓(投机性部位) 多单量对比上周是增加4059 口至多单266472 口，而空单也同步增加3812 口至70658 口，单周净多单在多单、空单皆上升的市况下，净多单小幅增加至195814 口。
黄金筹码面观察，黄金多单拥挤交易(Crowded trade) 的现象全然没有改变，多单甚至突破26 万口大关，充份显示作多的共识预期已过于拥挤，多杀多的风险不容小觑。
| Gold (As of May 12) | | Long | 266472 | | Change | +4059 | | Short | 70658 | | Change | +3812 | | Net Position | 195814 | | Change from last week | +247 |
黄金后市：
美国4 月份CPI 数据显示，通膨率仍走在稳定下降的趋势当中，但鉴于劳动力市场仍旧十分强劲，这支撑了整体核心CPI 项目仍旧居高不下，通膨黏性仍未见到缓步移除的现象，故相信CPI 的连续下降仍不足以令联准会于未来3-4 个月内启动降息，联准会货币政策估计仍将维持高利率一段更长时间，而在这段期间内，美债实质利率有可能再次重回1.5% 的历史高档区，这也将对金价构成修正压力。
目前美国通膨降温趋势明确，只是核心CPI 通膨黏性未解，但相信在「联准会高利率维持更长时间」、「房租通膨因统计而产生的滞后下跌」这2 大因素下，核心CPI 项目也将有望呈现持续降低的趋势，但目前尚未出现这样的现校，故联准会并无法很快转向宽松，市场对于联准会快速降息的乐观预期，很可能再次被击退。
展望黄金后市，在未来3-4 个月的期间里，美国总体经济趋势将走向高利率、通膨缓降的格局，这将导致美债实质利率将可能重新扩大，当前美债实质利率约落在1.0% 水平，预计美债实质利率将有可能上升至1.5% 上方，从而对金价构成修正压力，而此时就是金价在技术面上打进「第二支脚」的契机，因联准会更可能的降息预期发酵时点，预计是落在4Q23 初，这将有望开启一波金价向上的多头牛市。
原文转自：OANDA官网
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