<本期亮点>
1.美国公布4 月CPI 年增率再次低于市场预期，并创下近二年新低，而在CPI 放缓的同时，核心CPI 增速亦小幅松动，4 月核心CPI 年增率合于市场预期、但低于前值，整体CPI 数据暗示，联准会预计在2H23 下半年仍不具备降息条件，联准会更可能维持高利率一段时间。
2.在高利率的压抑下，美国经济已开始见到边际放缓的现象，美银(BofA) 发表最新包含5 月第一周数据的信用卡支出报告，5 月份美银信用卡消费出现大幅回落，接续4 月数据是更为放缓，整体信用卡消费趋势显示，2023 下半年美国经济将有可能进入经济衰退的早期阶段。
3.展望US 30 后市，美国民众的消费动能正显著放缓，而这也是联准会所想看到的经济结果，因联准会即是希望透过高利率来抑制经济需求，从而达到移除服务性通膨黏性之目的，但在此经济过程中，美国经济放缓的压力将会相当沉重，并将对道琼成份股带来至少二个季度的财测下修压力。
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CPI数据+BofA信用卡支出骤降，美国经济将进入衰退的早期阶段
美国公布4 月消费者物价指数(CPI) 年增率再次低于市场预期，并创下近二年新低，而在CPI 放缓的同时，核心CPI 增速亦小幅松动，4 月核心CPI 年增率合于市场预期、但低于前值，整体CPI 数据暗示，联准会(Fed) 预计在2H23 下半年仍不具备降息条件，联准会更可能维持高利率一段时间，并继续引导美国经济放缓，进而达到渐渐移除通膨黏性之目的，而在这样的经济过程中，道琼成份股财报将有庞大的沉重压力，预计表现将大幅落后Nasdaq 100。
在4 月CPI 报告公布之后，联准会官员近期连续发表谈话，再次重申联准会「年内并不考虑降息」的政策态度，例如联准会「三把椅」的纽约分行主席威廉斯(John Williams) 就在4 月CPI 发布后指出，美国目前通膨仍旧太高，故2023 年内仍不考虑降息；另外，2024 年票委的亚特兰大分行主席波斯提克(Raphael Bostic) 亦在近期表示，联准会在抗通膨的道路上取得了进展，可以认同联准会暂停升息，但美国通膨率整体看仍然过高，故不认为联准会于2023 年将能够启动降息，虽然波斯提克不具备2023 年投票权，但仍可以看出联准会官员对于降息态度是相当保守。
在高利率的压抑下，美国经济已开始见到边际放缓的现象，近期美银(BofA) 发表了最新包含5 月第一周数据的信用卡支出报告(BofA Credit Card Spending Report)，5 月份美银信用卡消费出现大幅回落，其中百货消费、家具、线上电商消费、衣服、天然气等类别，都出现大幅放缓，5 月的最新BofA 信用卡消费趋势显示，现在更有可能的情况是，2023 下半年美国经济将有可能进入经济衰退的早期阶段。
展望US 30 后市，BofA 信用卡支出数据显示，美国民众的消费动能正出现显著放缓，这也符合目前CPI 放缓的趋势，即当前CPI 的放缓将会是以消费需求下滑作为代价，而这也是联准会所想看到的经济结果，因联准会即是希望透过高利率来抑制经济需求，从而达到移除服务性通膨黏性之目的，但在此经济过程中，美国经济放缓的压力将会相当沉重，并将对道琼成份股带来至少二个季度的财测下修压力，预计道琼指数在2H23 下半年内，表现将会跑输Nasdaq 100。
总经分析：
一.美国CPI 通膨持续下降，但不构成联准会年内降息条件：
美国4 月CPI 月增率小幅回升，但年增率则是连续出现下滑，符合市场预期，而从4 月CPI 的结构来看，月增率反弹主要是与能源、二手车价格上涨有关，但饭店、机票、外出用餐等服务价格月增率均出现下降，暗示服务通膨情况缓和，美国经济放缓趋势已经获得进一步的确认。
美国4 月CPI 报告：
- 4 月CPI 年增率4.9%，市场预期5.0%，前值5.0%。
- 4 月CPI 月增率0.4%，市场预期0.4%，前值0.1%。
- 4 月核心CPI 年增率5.5%，市场预期5.5%，前值5.6%。
- 4 月核心CPI 月增率0.4%，市场预期0.4%，前值0.4%。
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4 月CPI 月增率自3 月的0.1% 上升至0.4%，年增率则自5.0% 小幅降至4.9%；其中分项指数看，能源、二手车和卡车价格月增率回正，对CPI 月增率拉动率比3 月分别增加0.3、0.1 个百分点。
能源价格方面，4 月初因OPEC+ 意外减产大幅推升油价，后续随海外需求放缓、俄罗斯石油出口保持高位等因素影响，4 月下旬起油价再度回落，目前CPI 能源价格指数是处在区间震荡。
二手车和卡车价格，则在连续9 个月下降后首次上涨，但同期新车价格出现首次下跌，指向汽车市场开始出现更大程度放缓，而从二手车批发价格的高频数据看，5 月以来二手车价格上涨趋势开始放缓，预计在信贷条件收紧、耐用品消费降温的背景下，这一上涨趋势难以延续。
4 月份酒店、机票、外出用餐等服务性CPI 项目皆出现下降，暗示美国服务性通膨状况有所缓和，这与4 月非农数据透露的线索一致；另外，4 月住房价格月增率为0.4%，连续两个月出现月增率放缓，主要受酒店等外宿价格下跌影响；交通服务价格月增率为-0.2%，3 月则为1.4%，主要受机票价格下跌影响，结束连续两个月上涨；与外出就餐相关的非家庭食品价格月增率上升0.4%，前三个月月增率均为0.6%。
整体看，美国4 月CPI 数据再度下降，将为联准会6 月暂停升息提供有力支持，而4 月CPI 数据发布后，市场对6 月停止升息、但2023 下半年降息的预期明显升温，但这样的降息预期很可能是过度乐观，因美国薪资和房租价格黏性仍强、二手车价格阶段性反弹，预计致2023 年底核心CPI 仍难回落至3.5% 以下，而较高的核心CPI 增速，仍将令联准会继续维持高利率政策一段更长时间(Higher for longer)。
二.BofA 信用卡支出报告暗示，2H23 美国将进入衰退前期：
据美国银行(BofA) 最新释出包含5 月第一周刷卡数据的信用卡支出报告(BofA Credit Card Spending Report) 显示，美国消费动能正在扩大放缓，相当可能是受到美国银行业广泛收紧信贷条件所致，预计信贷收紧对消费抑制的趋势将只会越来越大，在信贷紧缩力道放缓之前，将难以见到消费动能重新出现大幅增长。
据BofA 最新信用卡支出数据显示，截至5 月6 日的第一周整体美国民众信用卡消费(Total Card Spending) 已进一步放缓至-0.7%，比4 月底的-0.5% 出现扩大，显示美国的消费者支出正在持续减弱，而美国消费者支出正是美国GDP 组成结构的重要主体，占GDP 比重接近70%。
另外，BofA 信用卡支出报告中最能代表美国经济动能的指标为：零售消费扣除汽车(Retail ex auto)，该指标是比4 月底的-2.3% 更大幅放缓至-4.2%，暗示在银行业大举收紧信贷放缓的压力下，美国经济有可能在2023 下半年内开始进入经济衰退的早期阶段。
持有BofA 发行的信用卡客户在美国信用卡消费族群内，属于是FICO 分数较高的高收入族群，而当前持有BofA 信用卡的高收入者可支配收入明显下降，使得高收入族群的消费亦开始出现显著放缓，故预计这将导致整体美国消费疲软，进而影响2H23 下半年的美国经济动能。
估值分析：
据Bloomberg 截至5 月15 日数据显示，道琼指数未来12 个月预估本益比(Forward 12 months P/E Ratio) 报17.60 倍，估值在近期的美国银行股表现疲软的压力下，估值持续低于18 倍的整数关口。
考虑到联准会升息触顶，后续并将维持高利率的紧缩政策，高利率将维持一段更长时间，这将令美国银行业大幅收紧信贷的力道在短期内难以放松，预计这将持续压制美国消费动能、故在美国经济将进一步放缓的压力下，道琼指数成份股将相当具有再次下修财测之压力，这意味着当前市场的17.6 倍估值已潜在扩大，故当前的估值水平并不便宜。
| P/E Ratio | | Index | 5/5/23 | Year ago | Forward 12 mons | | Dow Jones | 22.19 | 18.33 | 17.60 | | S&P 500 | 18.42 | 20.48 | 18.78 | | NASDAQ 100 | 27.56 | 26.15 | 26.27 | | Russell 2000 | 30.24 | 52.65 | 22.56 |
US 30 后市：
美国4 月CPI 数据持续放缓，而核心CPI的韧性主要体现在服务性项目上，服务性通膨月增率虽然略为下降，但还没有进入明显下降通道，而从CPI 的权重来看，核心商品占比仅为核心服务大概一半，核心服务价格没有显著回落以前，核心CPI 可能仍然会表现出相当的韧性，这将至少支持联准会无法于9 月之前启动降息，联准会的货币政策方向预计将是维持高利率一段更长时间，以继续抑制美国民众的消费需求，从而降低核心CPI 通膨增速，而在这样的经济过程中，道琼成份股的基本面将更为悲观。
由于4 月美国CPI 数据再度回落，这位联准会6 月暂停升息提供有力支撑，而在4 月CPI 数据发布之后，市场对6 月停止升息、2H23 下半年降息的预期明显升温，据芝商所(CME) FedWatch 最新数据显示，市场预计联准会最快将于9 月启动降息，降息机率估达60.0%。
但从4 月CPI 数据观察，市场对于联准会的降息预期可能过度乐观，鉴于CPI 薪资和房租价格的黏性仍强、二手车价格阶段性反弹，故相信2023 年底核心CPI 仍难回落至3.5% 以下，而较高的核心CPI 增速，仍将令联准会继续维持高利率政策一段更长时间(Higher for longer)，并且透过高利率政策，来继续压制经济需求。
BofA 每月公布的信用卡支出报告在总体经济上属于高频数据，且一向是美国消费动能的领先指标，而5 月BofA 信用卡消费数据出现大幅放缓，且零售消费扣除汽车的类别中，消费放缓的程度更是接近翻倍扩大至-4.2%，这充份暗示美国消费者在银行业广泛收紧信贷放款的状态下，消费者动能已受到大幅压制。
展望US 30 后市，BofA 信用卡消费动能大幅减弱，这也符合目前美国CPI 的放缓趋势，因当前CPI 的放缓即是以消费需求下滑作为代价，而这也是联准会所想看到的经济结果，因联准会即是希望透过高利率来抑制经济需求，但在此经济过程中，美国经济放缓的压力将会相当沉重，并将对道琼成份股带来至少二个季度的财测下修压力，预计道琼指数在2H23 下半年内，表现将会跑输Nasdaq 100，道琼指数后市较难乐观看待。
原文转自：OANDA官网
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