[嘉盛官网]股债汇“三重重挫”！黄金跃过3200美元

就在特朗普宣告延缓“对等关税”政策90日后的次日，美股、美元及美债于本周四同步下滑，上演了一场股债汇三重重挫的戏码。市场恐慌情绪再度被激发，黄金重新凸显其避险价值，于周五早盘冲破3200美元的关口。


美债动荡？金融市场基石动摇
就在过去一周市场聚焦于关税政策与美股的剧烈波动之际，同期美债市场正经历着数十年罕见的起伏。10年期美债收益率在短短一周内从3.85%猛增至接近4.5%，30年期收益率亦从4.33%攀升至近5%，两者均创下自2001年和1982年以来的最大单周涨幅。这表明长端美债正遭受猛烈抛售，而衡量美国国债隐含波动率的指标已攀升至2022年10月以来的最高点。美债是否已不再是避风港？抛售背后，一方面有海外央行的参与，这可能是通胀风险下的常规金融操作，亦可能是对特朗普关税政策的反击之一。但同时，也有对冲基金对美债套利交易进行平仓所引发的连锁反应。简而言之，在低波动率环境下，对冲基金借助高杠杆进行基差交易，即买入美债现货并卖出期货。然而，一旦市场波动率上升，它们将被迫迅速平仓，从而导致美债现货的大规模抛售。类似情况在2020年疫情期间也曾上演，最终导致债券市场流动性枯竭，美联储不得不介入救市。

无论如何，美债市场的“疑似动荡”令特朗普感到恐慌，并最终促使其决定延缓“对等关税”政策90日。

对特朗普而言，关税不过是谈判桌上迫使各国让步的筹码，其更深远的意图显然是让全球共同应对美国的债务危机。特朗普的如意算盘或许是借助关税制造恐慌或衰退，迫使美联储降息以降低举债成本，同时向全球推销具有避险属性的美债，以更低的利率实现借新还旧（今年有超过9万亿美元债务到期）。若因关税政策导致市场极端波动并引发美债市场动荡，则将事与愿违，“债务重组”计划或将化为泡影。

退一步讲，即便美债市场安然无恙，且美国确实能通过关税大战从全球获得贸易顺差，届时各国手中可用于投资美债和美股的美元自然会减少（美国的金融账户顺差减少），美国国内买家或将不得不成为美债的接盘者。

截至4月初，美国债务总额已突破36万亿美元，其中海外买家持有8.5万亿美元，占比24%，日本、中国和英国位列前三。美国2024财年的净利息支出高达8700亿美元，预计本财年将突破9500亿美元。

与全球脱钩？美元指数或跌破100大关
若美债市场的红色警报无法解除，全球金融市场将继续笼罩在阴霾之中。90日的延缓期不过意味着不确定性将在更长时间内持续存在。

从长远来看，全球贸易格局的重塑意味着与美国脱钩成为可能，这也将加速“去美元化”的进程。

而从短期来看，目前美国的平均关税税率仍高达20%以上，高于1930年代大萧条时期，且对中国的关税税率已增至145%。数据显示，美国2024年从中国的进口规模高达4400亿美元。经济衰退预期依然居高不下，周四的CPI数据下行在一定程度上又增加了今年美联储的降息预期，对美元构成压力。

美元指数目前逼近100大关，尽管当前位置存在一定支撑，但下行压力依然显著，趋势线97附近是下方的关键支撑位。在美元资产全面遭遇做空的同时，欧元一度触及1.1300，刷新三年新高。而日元兼具加息和避险属性，美元/日元或下探140一线。美元/瑞郎则刷新了2015年“黑天鹅”事件以来的最低水平。与黄金一样，非美货币的强势有望延续。

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