期货电解铝价格涨势能否持续？深度剖析供应与需求

自年初以来，国内外电解铝市场呈现出一波显著的上涨行情，尽管在6至8月期间经历了一次如过山车般的大幅调整，但自8月6日以来，铝价已探底回升，并在9至10月间再次展现出强劲的上涨动力。截至10月15日，年度涨幅已超过7%，显示出电解铝市场的强劲势头。

深入分析，我们发现供应端的干扰是推动电解铝价格上涨的主要因素。铝土矿作为电解铝生产的关键原材料，其供应阶段性偏紧导致价格大幅上涨，并进而传导至氧化铝和电解铝等下游产业，显著抬高了电解铝的生产成本。据观察，近年来几内亚铝土矿出口增长迅猛，尤其是中国对几内亚铝土矿的进口占比持续攀升。然而，受几内亚油气库爆炸、罢工事件以及雨季影响，2024年几内亚铝土矿出口受到明显干扰。此外，阿联酋环球铝业称其铝土矿出口被几内亚海关暂停，进一步加剧了海外铝土矿供应的紧张局势。

数据显示，2024年前8个月，中国从海外进口铝土矿同比增长11.7%，但增速较2022和2023年有所回落。同时，铝土矿进口平均单价因供应偏紧而大幅上涨，截至10月15日，几内亚三水型铝土矿（45%AL，3%Si）的进口平均单价已涨至78美元/干吨，同比涨幅高达16.4%。

在氧化铝环节，受铝土矿供应紧张的影响，2024年前8个月全球氧化铝产量同比增速放缓至2.1%。中国氧化铝产量虽然在下半年有所复产，但仍不足以满足同期电解铝产出对氧化铝的消耗，国内氧化铝供应出现缺口。同时，海外氧化铝供应也同步趋紧，如美铝关停了位于澳大利亚的一座氧化铝厂，涉及220万吨产能的退出。

从成本角度看，9月氧化铝价格保持强势上涨势头，国庆节后更是突破历史新高至4425元/吨，导致电解铝生产过程中的氧化铝成本快速增加。虽然电价相对稳定，且阳极价格继续下行，但氧化铝成本占比的提升使得整体电解铝生产成本明显攀升。据测算，2024年9月中国电解铝加权平均完全成本（含税）为17320元/吨，环比小幅增加。

在供应方面，尽管在生产利润回暖的情况下国内电解铝有复产可能，但实际情况是复产规模非常有限。云南等地受枯水期影响，电解铝开工率可能不增反降。而新疆、内蒙、青海等地的电解铝产能开工率已很高，进一步提升有限。

在需求方面，虽然建筑铝材需求依旧疲软，但预计四季度会有所回暖。随着货币政策和财政政策对地产的支持力度加大，预计开发商资金压力减轻，竣工项目增多，将带动铝材消费改善。同时，家电和汽车带来的工业型铝材需求保持稳定增长。然而，光伏用铝出现疲态，新增装机量增速放缓。

综上所述，受原材料供应紧张、成本抬升以及产出增长有限等多重因素提振，且在国内货币政策和财政政策发力的背景下，未来电解铝需求改善的可能性很大，价格有望维持涨势。对于投资者而言，可以运用铝期货来对冲铝价上涨带来的风险或捕捉投资机会。无论是境外投资者还是境内投资者，都可以通过相应的期货合约或期权产品来参与电解铝市场的交易。

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