一季度期货铜价走势分析：利好因素助力，上行压力渐显？

近期，全球金融市场在多重利好因素的推动下，呈现出风险偏好回升的态势。特别是在上周，美国CPI数据的公布并未强化通胀回升的预期，反而使得市场对于美联储年内降息的预期有所增强。这一变化导致美元和利率有所回落，风险资产因此受到提振，其中金铜价格持续反弹，成为市场关注的焦点。

从贵金属市场的表现来看，上周COMEX黄金上涨了0.83%，而白银则微跌0.81%。在国内市场，沪金2504合约上涨0.6%，沪银2504合约则微涨0.12%。与此同时，主要工业金属价格也表现出强劲的反弹势头，其中COMEX铜和沪铜的涨幅分别达到了1.42%和1.58%。

铜价的上涨主要得益于市场风险偏好的提升以及美元和利率的回落。上周，美国公布的PPI和核心CPI数据均低于市场预期，这导致市场对于美国再通胀的交易有所放缓。随后，美联储官员的表态提及了降息的可能性，使得美联储三月降息的概率上升，进而推动美元回落，金价上行。在这一背景下，铜价也持续反弹，尽管在周五触及关键技术点位后有所回调，但整体价格重心仍然上移。

对于铜价的后市走势，我们认为存在一定的上行压力。一方面，近期国内消费较好，为铜价提供了显著支撑。然而，随着价格的反弹，精费价差已经重新拉大，加之临近季节性累库，后续从基本面方面获得的上行动力会逐渐减弱。另一方面，76000元上方的压力已经逐渐显露，这对于铜价的进一步上涨构成了一定的制约。

在期限结构方面，COMEX铜的价格曲线仍然维持contango结构，即远期价格高于近期价格。上周COMEX库存有所累积，但考虑到后续交仓压力预计会减小，以及近期价差拉大的影响，后续交仓情况仍需关注美国精炼铜的进口情况。预计COMEX铜的价差结构仍将以contango为主，但borrow策略的性价比可能逐渐显现。

在贵金属市场方面，上周黄金再度走强，而白银则冲高回落。金银比、金铜比以及金油比均呈现震荡上行的态势。这反映出在避险需求减弱的情况下，黄金的避险属性仍然受到市场的青睐。同时，人民币汇率的影响也较前期增强，导致黄金白银内外价差有所回升。

展望未来，我们认为一季度铜价的走势将受到多重因素的影响。一方面，国内消费的持续好转将为铜价提供支撑；另一方面，季节性累库以及精费价差的拉大将对铜价的上行构成压力。此外，特朗普上任后的政策推进以及市场对于美联储降息路径的预期也将对铜价产生重要影响。因此，在操作上需要谨慎对待，密切关注市场动态以及基本面因素的变化。

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