美豆何时才能止跌？ 利用期权顺势而为

一、农产品市场要闻
2月26日，CBOT大豆连续第10周下跌，触及三年多来新低。南美大豆收获上市，阿根廷降雨改善；出口市场竞争激烈，美豆出口销售创下年度新低。巴西大豆收获进入高峰期，尽管天气不利影响到大豆产量预期，但是巴西大豆出口报价依然低廉，而且南美总体产量预计远高于去年水平，意味着全球大豆供应充足。

2月27日，新加坡谷物交易商表示，巴西大豆产量预估下滑带来一些支撑，不过全球供应充足限制涨幅。美国有很多产品需要销售，而南美的大豆和玉米竞争激烈，所以我们认为价格不会显著上涨。市场参与者一直在关注价格触底的迹象，投资基金持有的大量空头头寸被认为是局面扭转的动力。

美国农业部公布数据，民间出口商报告向未知目的地出口销售12.3万吨大豆，于2023/2024年交付。分析师称美国大豆出口继续面临来自南美大豆的激烈竞争，2024年美国大豆播种面积预期增加，供应前景明朗，导致代表新豆的期约下跌。另外美国农业部发布的出口检验周报显示，截至2024年2月22日当周，美国对中国（大陆地区）装运598828吨大豆。前一周美国对中国大陆装运657888吨大豆。当周美国对华大豆出口检验量占该周出口检验总量的比例升至61.42%，巴西大豆产量的定调一直存在着分歧，大豆减产的程度预期参差不齐，直接影响着市场对行情运行至此的心态。去年巴西大豆产量的预测轨迹，从去年的2月报告时的1.53亿吨最终修正到最新的1.62亿吨，增加900万吨。今年巴西大豆产量预期从最初的1.63亿吨，到现在预测在1.56亿吨，美国农业部对于巴西大豆产量的预测是机构预测中较高的。农业咨询机构AgRural表示，巴西2023/2024年度大豆产量预计为1.477亿吨，较1月预估的1.501亿吨下滑，此前主产区作物单产受恶劣天气影响下滑。

2月28日，美国农业部发布的单日出口销售报告显示，私人出口商报告向未知目的地出售了123000吨美国大豆，在2023/24年度交货。尽管如此，美国仍面临着来自巴西的激烈竞争，争夺全球最大大豆进口国中国的生意。分析师预计美国1月份大豆压榨量将降至589.7万短吨或1.966亿蒲式耳，这将比12月的创纪录水平下降3.8%，但将是历史同期最高，比上年同期增加2.8%。美国大豆主产州未来6-10日89%地区有较高的把握认为气温将高于正常水平，100%地区有较高的把握认为降水量将高于正常水平。


二、USDA报告及美豆期货行情变化
2月USDA报告数据中性偏空。美豆单产和收割面积均没有做出调整，产量维持1月供需预估水平。受出口销售节奏偏慢影响，美豆出口需求下调，最终结转库存相应增加。巴西新季大豆减产，但减产幅度有限，旧作结转库存增加，巴西大豆总供给环比增加。阿根廷大豆样维持丰产预估，全球大豆供应仍处宽松格局。

近期巴西及阿根廷大豆产区降雨充足，继续缓解前期减产担忧；另外受需求不足影响，巴西大豆近期出口提升有限，且供应压力使近月大豆升贴水有再度转弱迹象，压制美豆价格。巴西大豆收割速度整体偏快，巴西大豆集中上市压力巨大；不过全球大豆需求整体较差，巴西大豆港口近月升贴水再度下跌。另外上周美豆出口净销售遭遇滑铁卢，创市场年度低位，也远低于市场预估区间。

行情方面，美豆期货价格弱势下行，相较11月中旬下跌300点。2月28日芝商所大豆期货主力5月合约（ZSK4）收于1146.25美分/蒲式耳，月同比下跌6%。大豆衍生品交易数据方面，2月27日大豆期权成交9万手，持仓56万手，月环比均有所下降。从期权成交持仓分布情况来看，主力OZSK4期权合约的看涨期权和看跌期权最大成交量行权价分别为1200和1160；看涨期权和看跌期权最大持仓量行权价分别为1200和1160，和上月相比运行区间继续下移。


三、波动率指标变化
从期权波动率来看，OZSK4合约平值期权的隐含波动率一直在16%~19%范围变动。OZSK4合约历史波动率低于隐含波动率，1月中旬至2月中旬接近隐含波动率，但近期显著下降，最新值低于14%，处于偏低水平。相对应的标的期货价格1月以来持续下行。隐含波动率曲线左偏，整体较上月左移，市场处于空头氛围。


四、美豆期权策略
国际衍生品智库分析师认为，USDA报告数据显示美豆及巴西供应均超预期宽松，短期美豆承压下行压力不减。从11月中旬以来价格持续下行，无论卖出美豆期货还是买入美豆看跌期权都有不错的收益。买入看跌期权相较卖出期货，成本更低，收益率更高。而在买入看跌期权中，选择实值、平值或虚值期权的效果也不一样，实值期权成本更多，但单位收益最多。


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