[IG集团]如何查看联储局加息/降息预期？

如何查看联储局加息/降息预期？
了解联储局加息/降息概率，学习使用相关观察工具。

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联邦基金利率期货和CME 美联储观察工具

CHRIS LI, 分析师

目录
什么是联邦基金利率期货？
CME 美联储观察工具假设条件
如何根据联邦基金利率期货计算美联储调息概率？
如何使用 CME 美联储观察工具？.


什么是联邦基金利率期货？
联邦基金（Federal Funds）指的是美国商业银行存放在美国联邦储备银行（美国联邦储备体系）的法定准备金和超额准备金，其中超额准备金可以在银行间相互拆借以满足央行对商业银行的准备金要求。
联邦基金利率（Federal Funds Rate）指的是美国银行间同业拆借利率，其中主要是银行间隔夜拆借利率，该利率是美国主要基准利率之一，其变动能够及时反应银行之间资金是充足还是短缺。
联邦基金利率期货在芝商所（CME）交易，是以美国 30 天期 500 万美元的联邦基金为标的资产的利率期货合约，其价格的变化可以反映市场对于联邦基金利率的预期。
与欧洲美元期货相似，联邦基金利率期货合约的价格表示为 100-i，i 为合约月份联邦基金利率（即合约月份联邦基金每日隔夜拆借利率的算术平均数），假设报价为 97.25，表示合约月份联邦基金利率为 2.75%（100-97.25）。
在实际的金融分析中，市场常常基于联邦基金利率期货来计算美联储加息或降息的概率，也就是我们经常见到的 CME 美联储观察工具（CME FedWatch）。


CME 美联储观察工具假设条件
CME 美联储观察（CME FedWatch）工具在计算美联储调息概率时有一系列假设，其中最重要的有两条：
一、假设联邦基金有效利率（FFER）的下限为 0；
二、场景 1：如果当月有美联储利率决议而上个月没有，则上个月的联邦基金期货价格包含的信息与当月的会议无关；
场景 2：如果当月有美联储利率决议而下个月没有，则下个月的联邦基金期货价格只包含与当月会议结果有关的信息。
图 1 假设二的场景 1 示意图

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制图：Chris Li


图 2 假设二场景 2 示意图

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制图：Chris Li


如何根据联邦基金利率期货计算美联储调息概率？ 在计算美联储调息概率之前需区分以下一点：如果议息会议月前一个月没有议息会议，则需按下表中第二种情况计算来概率；否则，均按第一种情况计算概率。根据 CME 美联储观察，其调息概率计算公式为：P（加息）=[FFER(结束)-FFER(开始)]/25 个基点P（不加息）=1-P（加息）其中，FFER(开始)和 FFER(结束)指的是议息当月利率决议公布前后的联邦基金有效利率。

表 1 CME 美联储观察工具概率计算

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图表来源：CME
在此，我们以美联储 9 月 21 日公布利率决议为例，由于 8 月没有利美联储率决议，因此我们基于场景2 计算美联储 9 月加息或降息概率，下图是联邦基金利率期货 2022 年 8 月 12 日的报价。

表 2 联邦基金利率期货报价

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图表来源：CME


根据第二种情况计算方式，
8 月份利率期货隐含利率（议息当月 FFER（开始））：100-97.6675=2.3325%；
9 月份利率期货隐含利率（议息当月隐含利率）：100-97.48=2.52%；
9 月 21 日公布利率决议：N=30 天，M=20（21-1）
根据公式，议息当月 FFER（结束）=30/(30-20)*[2.52-2.3325*(20/30)]=2.895
P（加息）=【FFER(结束)-FFER(开始)】/0.25=（2.895-2.2.3325）/0.25=225%
即 9 月加息一个 25 个基点的概率为 100%，加息两个 25 个基点概率为 100%，显示美联储 9 月至少加息 50 个基点


实际上，在上述例子中，9 月的利率预测值，即 FFER（结束），是根据 8 月利率期货和 9 月利率期货推算出来，其公式为：
2.52%*30=9 月利率预测值[FFER(结束)]*10+2.3325%*20
经过变式便可以得到表 1 中第二种情况的 FFER(结束)计算公式。
我们假设加息的概率 25 个基点的概率为 P，
那么，FFER（结束）=(2.3325%+0.25%)*P+2.3325%(1-P)=2.895%
计算得出 P 与根据此前公式计算得出的 P（加息）一致。


如何使用 CME 美联储观察工具？
图表来源：CME

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在上图中，我们可以看到，美国联邦基金利率目标区间现在为 4.50%-4.75%，根据 CME 美联储观察工具，市场目前预计美联储在 2023 年 3 月 22 日加息 25 个基点的概率为 73.0%，加息 50 个基点的概率为 27.0%。

与此同时，在图表下方，我们还可以看到，市场预计美联储加息 25 个基点的概率由一周前（2023 年2 月 17 日）的 81.9%小幅下降至目前的 73.0%，加息 50 个基点的概率则从 18.1%微升至 27.0%。

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图表来源：CME
此外，市场预计到美联储 5 月累计加息 25 个基点的概率为 0%，累计加息 50 个基点的概率为 69.3%，累计加息 75 个基点至 5.25%-5.50%区间的概率为 29.3，累计加息 100 个基点至 5.50%-5.75%区间的概率为 1.4%。

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