<本期亮点>
- 在经历了一年多的高压升息之后，美国经济仍旧表现出强大韧性，当前联准会最看重的就业市场指标「JOLTs 职位空缺数」4 月数据再度大超市场预期，并写下近3 个月以来新高，证明美国劳动力市场需求仍旧强劲，这使得联准会于2023 下半年启动降息的可能性再次降温。
- 美国劳工部5 月31 日公布4 月JOLTS 报告，数据显示，美国4 月职位空缺数为1010 万个，远超市场预期的940 万，创下近3 个月来新高，前值并从959 万上修至975 万，显示美国就业市场需求仍旧热络，联准会要于下半年启动降息循环的条件并不充份。
- 展望黄金后市，联准会密切关注的职位空缺与失业人口的比率在4 月上升至1.8，创下3 个月来新高，而在新冠疫情爆发之前的，此一比例则约为1.2，这显示当前美国劳动力市场确实仍处于过热水平，虽然联准会下半年再大幅升息的机率相当微小，但联准会预计将会继续维持高利率，不致轻易转向降息，金价短线上预计仍将承压。
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JOLTs 劳动力需求火爆，联准会年内估难以启动降息
在经历了一年多的高压升息之后，美国经济仍旧表现出强大韧性，当前联准会最看重的就业市场指标「JOLTs 职位空缺数」4 月数据再度大超市场预期，并写下近3 个月以来新高，证明美国劳动力市场需求仍旧强劲，这使得联准会于2023 下半年启动降息的可能性再次降温，实质利率有望继续向上攀升，金价还有向下修正的空间存在。
美国劳工部5 月31 日公布4 月JOLTS 报告，数据显示，美国4 月职位空缺数为1010 万个，远超市场预期的940 万，创下近3 个月来新高，前值并从959 万上修至975 万，显示美国就业市场需求仍旧热络，联准会要于下半年启动降息循环的条件并不充份。
4 月JOLTs 报告显示，美国雇主对于劳工的需求持续强劲，而联准会当前的政策任务，就是希望透过引导劳动力市场的供需趋于平衡，以抑制薪资成长、促使通膨预期进一步降温，但当前劳动力市场仍旧强劲，将更可能让联准会继续维持高利率一段更长时间，并非市场先前乐观所预期的联准会可望于2023 下半年启动降息。
展望黄金后市，根据JOLTS 4 月数据计算，联准会密切关注的职位空缺与失业人口的比率在4 月上升至1.8，也是创下3 个月来新高，而在新冠疫情爆发之前的，此一比例则约为1.2，这显示当前美国劳动力市场确实仍处于过热水平，虽然考量到美国银行业对于高利率的紧缩压力，联准会下半年再大幅升息的机率相当微小，但联准会预计将会继续维持高利率，不致轻易转向降息，而这也将令美国实质利率有望再向上走高，金价短线上预计仍将承压。
总经分析：
一.美国4 月JOLTs 报告大超市场预期，劳动力需求仍旧火热：
美国劳工部公布4 月JOLTS 职位空缺和劳动力流动调查报告，4 月美国职位空缺数报1010 万个，远超市场预期的940 万，不仅写下近3 个月以来新高，前值3 月数据也从959 万上修至975 万，显示美国劳动力市场需求仍强，联准会并不具备于年内降息的条件，甚至有可能再向上升息一码(25BP) 至5.00-5.25% 水平。
以产业别看，4 月JOLTs 报告显示，零售贸易、医疗保健、运输和仓储的职位空缺数增加最多、需求最为强劲，而住宿和餐饮服务、商业服务和制造业的职位空缺则是小幅减少，但整体看，企业招聘人数是出现上升。
尽管金融环境收紧迫使一些雇主停止招聘，但美国企业对劳动力的需求在很大程度上仍保持弹性，虽然从科技、银行业等白领阶级开始的裁员潮正开始蔓延到其他行业，但属于蓝领阶级的服务业公司，仍旧难以招到员工。
一样根据4 月份的JOLTs 数据，联准会最关注的劳动力市场需求指标：「职位空缺与失业人口比率」在4 月进一步上升至1.8，亦创下近3 个月来新高，而对比在新冠疫情之前这一比例约为1.2，这反映出美国劳动力市场并未显著降温，联准会很难于年内启动降息。
虽然鉴于银行业的压力和债务上限问题，一些联准会官员倾向暂停升息，但暂停升息并不意味着联准会将很快启动降息循环，更可能的货币政策方向，将是持续维持高利率一段更长时间(Higher for longer)，直到美国劳动力市场出现降温的证据，联准会才可能转向启动降息循环，而此一时间点，预计将需等待至4Q23。
二.多位联准会票委放鹰，欲击垮市场乐观的降息预期：
近期多位2023 年的联准会票委表示，虽然当前美国通膨走在温和降温的道路之上，但通膨下滑集中在食品、能源等项目，其他项目则没有太多进展，这使得美国Core 核心通膨下降速度不如预期，联准会预计难以降息。
例如获美国总统拜登提名为联准会副主席的理事杰佛森(Philip Jefferson) 即在史丹佛大学的一场演讲上表示，今年通膨进展好坏参半，通膨下滑集中在食品、能源之上，其他服务性项目则几乎没有太大下滑，故核心通膨下降速度不如预期，这令他感到沮丧。
Philip Jefferson 指出，虽然二手车价3 月意外下滑，但排除这一项，核心商品价格呈现的通膨减缓(disinflation)，速度比预期缓慢，商品领域供需失衡缓解的速度，似乎没有原先预期的那般快速。
联准会另一名理事鲍曼(Michelle Bowman) 亦于近期表示，从5 月份的几项关键经济数据观察，都还没有足够证据可以相信通膨压力已经减缓，且美国失业率仍落在历史低档，这将支持薪资持续增长，故联准会为了更多地降低通膨预期，预期政策利率将需要在一段时间内保持在足够具限制性的水准。
据芝商所(CME) FedWatch 数据显示，截至5/31 为止，利率期货市场虽然已不预期9 月联准会将启动降息，但仍有高达55.5% 的交易员对赌2023 年12 月底将至少降息一码(25BP)，18.7% 交易员预期降息二码(50BP)，显示市场的降息预期已从3Q23 推迟至4Q23，但仍乐观认为4Q23 联准会将转向降息。
估值分析：
黄金主要以实质利率作为定锚，过去20 余年间，金价是与实质负利率呈现绝对负相关，故市场常见的金价估值方式，即是以实质利率进行估值，据费雪方程式(Fisher Equation) 公式描述，实质利率即等于名目利率减通膨预期。
截至5 月31 日最新数据，美债实质利率报1.47%，自近期低点1.23% 高速向上攀升，反映出市场的降息预期自9 月推迟到12 月。
预计联准会在维持高利率一段更长时间(higher for longer) 的政策前景下，将持续抑制通膨预期稳定下滑，故一来一往间，预计美债实质利率有望重新回到2.0% 水平附近，重回2010 年以来新高。
筹码分析：
美国商品期货交易委员会(CFTC) 5 月26 日公布之最新数据显示，截至5 月23 日当周，黄金非商业性持仓(投机性部位) 多单量对比上周是大减19101 口至多单236149 口，而空单则微幅减少19 口至75417 口，单周净多单在多单、空单皆减少的市况下，净多单大幅减少至160732 口。
黄金筹码面观察，黄金多单拥挤交易(Crowded trade) 的现象虽然已比先前26 万口大关以上有所舒缓，但多单的仓位仍高于23 万口之多，显示多单仍有过度拥挤的疑虑，多单爆发多杀多的风险仍旧值得警惕。
| Gold (As of May 23) | | Long | 236,149 | | Change | -19,101 | | Short | 75,417 | | Change | -19 | | Net Position | 160,732 | | Change from last week | -19,082 |
黄金后市：
受惠于食品、油价的下跌帮助，过去半年来时间，美国通膨率持续走在下降轨道之上，但属于核心通膨的服务性项目却是下降不多，原因即在于美国劳动力市场强劲、进而支撑薪资增长率居高不下，导致美国服务性通膨具有强大黏性，而在4 月JOLTs 数据公布之后，更彰显了当前美国劳动力市场需求仍旧火爆，联准会将难以在2023 年内转向降息，因为若轻易转向降息，很可能再度引发通膨重燃。
虽然JOLTs 4 月份数据距离当前6 月已有一段时间，JOLTs 是一份严重滞后的经济数据，但对此联准会的官员已一再强调，目前联准会货币政策框架是「倚赖于经济数据而行(Data dependent approach)」，联准会不倾向去预测经济数据，而是参考公布的经济数据去制定政策，这样的做法虽然有可能令升息幅度超出经济的可负担水平，但考量到美国通膨黏性顽强，故联准会也倾向愿意让利率水平更高一些，以达到更多抑制服务性通膨降低的目的。
今年以来利率期货市场一直在对赌联准会将启动降息，因市场预期美国经济将很快走软、或什至进入衰退，从而消除掉美国的服务性通膨黏性，但鉴于当前美国劳动力市场的需求仍旧强劲，市场的降息预期虽然已从3Q23 推迟至4Q23，但很可能仍是过度乐观，因为即使美国劳动力市场开始放缓，但在失业率走升的初期，预计联准会仍不会过早进入宽松。
展望黄金后市，黄金定价主要与实质利率做挂钩，而联准会维持高利率一段时间，势将继续对通膨预期构成下降效果，而这一来一往之间，实质利率就可能继续扩大，联准会若在年内不启动降息，那么估计至3Q23 季底时，美国实质利率即有可能升至2.0% 大关附近，创下自2010 年以来的最高水平，而实质利率的进一步向上攻高，就将对金价构成进一步的修正压力。
原文转自：OANDA官网
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