2025年铜期权市场：多因素交织下的波动与机遇

在2024年，铜价经历了一场波澜壮阔的旅程，其背后是能源转型需求的强劲驱动与供应增长放缓的碰撞。年初时，COMEX铜价一举突破每磅5.17美元的历史新高，这一峰值在图表上留下了鲜明的印记。彼时，看涨期权价格的攀升相对于看跌期权，推动隐含波动性上扬，形成了波动率“微笑曲线”的正向倾斜。然而，市场随后的走势却给出了相反的答案，铜价在下半年逐渐走低，正偏度所预示的回调最终成为现实。随着铜价的回落，芝商所综合CVOL指数的隐含波动性也随之缓解，至11月中旬，铜期权的正偏度已悄然消失。

回顾历史，铜期权的偏度往往与铜现货价格的未来走势呈现出反向关系。若构建一个铜期权偏度扩散指数，以0表示过去两年内最大的负偏度，100表示最大的正偏度，并将其与铜期货合约随后三个月的回报率进行对比，不难发现两者之间的负相关趋势。今年5月，极端的正偏度便是一个预警信号，预示着价格的回调即将到来。

步入新的一年，美国即将推出的政策措施可能对铜价构成压力。能源转型投资的减少以及电动车税收优惠的取消，都可能削弱铜的需求。然而，在全球其他地区，铜的需求依然强劲。中国就是一个典型例子，电动车销量占比从2023年的35%跃升至2024年的50%。与此同时，铜的供应依然受到严重制约，过去十年的年增长率仅为1%。

将铜价与两大传统影响因素进行对比，能源转型的影响尤为显著。在此之前，铜价与原油价格通常呈同步上涨趋势，但自2022年《通胀削减法案》实施后，这一关系发生了逆转。美国的基础设施投资与中国对电动车的需求共同推动铜价飙升，与原油价格走势渐行渐远。此外，铜价与中国经济增长的关联度也自2021年起逐渐减弱，尽管中国经济面临诸多挑战，但对工厂尤其是电动车和充电站的投资依然强劲。

值得注意的是，尽管铜价与原油价格、中国经济增长的同步性减弱，但在过去六个月内，铜价仍与美国股市的表现保持了一定的关联。然而，自5月铜价见顶以来，标准普尔500指数的表现明显优于铜。铜与股市虽同为经济健康的指标，但侧重点不同。铜更多地反映了全球工业的健康状况，而股市则更关注未来收益的贴现值。

目前，一个有趣的现象是股票期权远比铜期权便宜。尽管地缘政治冲突、美国经济政策以及全球紧缩货币政策等因素依然存在，但股票期权价格却接近历史低位。同时，美国股票市场在全球发达股票市场中的占比达到历史最高水平。若美国股市继续上涨，或将为铜价提供支撑；反之，若股市调整，则可能对铜价构成压力。

最后，全球住房市场的状况也是影响铜需求的一个重要因素。与中国住宅房地产过剩不同，多数国家都存在住房短缺问题。这些国家出台的公共政策将促进新住宅建设，从而提振铜需求。在供应量持续缓慢增长的背景下，铜与原油、中国经济、股票市场和房地产行业的关系不断变化，使得2025年的铜市场充满变数。

展望未来，随着每周铜期权的推出，交易者将能够更精准地把握风险管理和风险配置的时机。在多种市场力量交织的影响下，2025年的铜期权市场或将格外活跃，为投资者带来丰富的机遇与挑战。

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