债市风云·美债波折再起，2025年鹰鸽交锋暗涌？

江湖传言，2024年，美债之海，波涛汹涌，风云变幻莫测。年初之时，美利坚经济如虎添翼，降息之梦，碎于一旦，美债之息，扶摇直上。然则，时至仲夏，通胀、就业之数据，骤然降温，美联储之变，如鸽展翅，美债之息，应声而落。九月中旬，降息之举，超乎众人之想，通胀之火，死灰复燃，降息之梦，再次破灭，美债之海，几将抹去前番之跌宕。

转眼之间，2025年已至，江湖传言，特朗普将重返白宫，其“美国优先”、“高关税”之策，或令美利坚通胀之火，死灰复燃。美联储之货币政策，美利坚之财政赤字，以及中日等债权大国之态度，皆将成为债市风云之关键。

美联储之内，鹰鸽之争，愈演愈烈。降息之路，迷雾重重。去年九月，降息之幕，悄然拉开，联邦基金之息，下调五十基点，此乃四年之首次。随后两月，再降二十五基点，一年之间，降息百点。然则，十二月之时，降息之举，却伴鹰派之声，市场视之为“鹰派降息”。点阵图之上，降息之次，由四减为二，更有甚者，预言明年降息仅一次，或不降。

富国银行之Brian Rehling，断言降息之周期，已近尾声，明年或仅有一次降息。此论基于美利坚经济之强劲，通胀之顽固。美联储之内，分歧之迹，亦不容忽视。去年降息之时，屡有票委投下反对之票。鲍曼、哈姆克之辈，皆曾力阻降息。鲍威尔亦曾坦言，FOMC之内，分歧甚巨。

步入2025，FOMC票委之大换血，或将令鹰鸽之争，更加激烈。有机构断言，明年FOMC之内，鹰鸽两派，观点将更鲜明，温和之派，将日渐式微。市场普遍认为，美联储之降息，将更慢、更少。降息之次数、时间、年底之息率，皆充满变数。

特朗普重返白宫，通胀之火，或将燎原，美债之途，暗淡无光。其“美国优先”、减税、高关税之策，令市场忧心忡忡，美债之海，或将再起波澜。基准十年期美债之息，已升至年中之高。美利坚财政之困，亦令人瞩目。耶伦之书，言及债务上限，迫在眉睫。而海外债主之减持，亦令美债之路，雪上加霜。

市场悲观之论，甚嚣尘上。有华尔街投资机构预言，十年期美债之息，或将飙升至六。面对债市之变动，投资者纷纷寻求对冲之道。芝商所之美债收益率期货，应运而生，成为市场之新宠。此期货以现金结算，按收益率交易，与现有国债期货，大相径庭。其波动一基点，仅致十美元之价格波动，远低于标准合约。小规模合约，亦具备相同之资本效益、灵活性及多样化潜力。交易者支付保证金更少，更易进入期货市场。

利率市场之热，如火如荼，美债收益率期货，成为众人之焦点。江湖之上，债市风云，再起波澜，2025年，鹰鸽交锋，暗涌流动，美债之路，又将何去何从？

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