随着英伟达公布了亮眼的季度财报，以及美国国际贸易法院裁定特朗普政府推行的“对等关税”政策超出了法律授权边界（特朗普方面已决定提起上诉），市场乐观情绪如燎原之火般迅速蔓延。黄金价格在短时间内急剧下挫，美元指数成功收复100大关，而美股冲击历史高点似乎只是时间早晚的问题。
然而，过去几个月里关税风波给全球经济以及市场信心带来的创伤，还远未得到平复。从中长期视角审视，包括美国、日本在内的长期国债收益率的急剧攀升，无疑值得投资者提高警惕，其背后潜藏的是债券市场日益凸显的流动性风险。
美债风暴隐现端倪
自4月以来，作为传统避险资产的美国国债，似乎悄然间成为了风险的源头。一方面，今年有巨额美债到期，需要进行债务置换；另一方面，美联储一再推迟降息计划（且尚未完全摒弃量化紧缩政策），导致举债成本居高不下，这无疑给美债的“借新还旧”策略带来了巨大的压力。
实际上，美债和财政赤字的问题早已不是新鲜事，只不过疫情期间全球避险资金的涌入、美国经济的稳健表现，以及AI叙事逻辑的兴起，暂时掩盖了问题的严重性。当“击鼓传花”的游戏进入特朗普2.0时代，关税战或许只是提前触发了美债市场的警报，而正在立法阶段的大规模减税法案，恐怕会进一步加剧财政赤字的恶化。在此背景下，买家对长期债券的接盘意愿和能力均有所下降，自然也会要求更高的“无风险”收益率。因此，近期长端收益率的上行，反映的并非通胀风险或经济前景的改善，而是美债市场供需矛盾和期限错配的严峻现实。
美债市场的高波动性，体现了投资者以及世界各国对美国财政状况和特朗普政府的不信任。中国美债持有量降至第三位，便充分反映了这一点。
由于美债是全球金融市场的基石，若其持续动荡，显然会拖累美股和美元的表现，美元资产或将面临“价值重估”的严峻挑战。
美联储会出手兜底吗？考虑到已经存在的高额关税和未来的减税法案，美联储若提前降息或采取宽松政策，将使美国通胀面临失控的风险。从理论上讲，稳定物价和充分就业才是美联储的核心目标，而改善财政状况并不在其职责范围内。此外，一旦美联储对美债市场做出兜底的表态（即亮出底牌），恐怕会引发市场更肆无忌惮的抛售行为。
日本国债市场拉响警报
如果说美债的问题早已广为人知，那么日本国债市场近期的波动则令人措手不及。继上周日本20年期国债拍卖需求惨淡之后，昨天40年期国债拍卖投标倍数仅为2.21，创下了自2024年7月以来的新低。综合来看，近期10至40年期的长期国债拍卖投标率持续走低，投资者对日本债券的敬而远之，导致各期限收益率持续攀升，其中30年和40年期国债收益率上周更是创下了历史最高水平。
日本的债务与GDP比率高达230%，远超其他主要经济体。作为对比，美国为120%，中国和德国均低于100%。但日本国债之所以一直被视作无风险资产，主要是因为大部分日本债券的持有者都是日本央行（占比52%）和本国金融机构，海外买家仅占6%左右。
由于日本央行长期实施量化宽松以及收益率曲线控制（YCC）政策，使其长时间以来都是日本国债的最大，甚至可以说是唯一的买家，这导致市场流动性降低，定价机制失灵。
然而，自2024年日本结束量化宽松和YCC政策后，日本央行持有的日本国债仓位便从峰值开始回落。在失去最大买家后，国债价格下跌，收益率一路飙升，推动日元升值的同时也拉高了借贷成本，金融机构所持有的债券票面价值下跌，出现浮亏。
不仅如此，若日本国债市场的高波动性持续下去，可能导致美/日套利交易平仓，以及以日债为抵押品的金融交易平仓，进而影响全球流动性。在极端情况下，甚至可能引发股债汇三杀的局面，这种情况在4月初的美国市场已经上演过。
为了安抚市场情绪，日本财务省正考虑调整发债计划，降低长债比例；央行也将在6月会议上评估购债计划，且市场预测年内很难再继续加息。尽管这些措施暂时抑制了收益率的继续走高，但无法从根本上解决市场流动性问题。
有分析认为，日本央行可能重启量化宽松或YCC政策，但对内这将导致本已较高的通胀继续攀升，对外则可能令日元贬值，从而招致美国的不满。毕竟，特朗普贸易战的核心诉求之一，便是让包括日本在内的顺差国货币升值。
若日本政府要求本国金融机构增持国债，先不提这些机构能否承受更多的长期债券和账面浮亏（实际上养老金等机构是近期日债的最大卖家），要想增持日本国债，某种程度上意味着需要先抛售其他资产来筹措资金，而美债首当其冲。因此，这可能令美债风暴愈演愈烈，形成恶性循环。
关税战改变了什么？
随着特朗普2.0关税大战的启动，持续数十年的全球经贸体系、金融体系以及地缘局势等，都正在发生微妙而深刻的变化。投资者不得不重新审视原有的投资逻辑。
降低美元资产的风险敞口、寻找新的避风港，增加财政支出以稳定国内经济（但同时会导致财政状况恶化、全球收益率升高），以及海外资金回流本国，是现阶段正在发生的事情。
而当被视为最安全资产的美债和日债出现隐患时，黄金的避险属性在短时间内无法被取代。2025年至今，全球黄金ETF总共吸引了850亿美元的资金流入，轻松创下了历史新高。
短期来看，金价处于高位震荡下行阶段，若反弹无法回到3285上方，或将继续承压下行，下方需关注3180-3200区域的支撑情况。游客，本帖隐藏的内容需要积分高于 10000000 才可浏览，您当前积分为 0
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