人民币汇率新动向：是否步入升值新纪元？

进入七月以来，人民币在岸与离岸市场对美元汇率展现出强劲的反弹态势，并于八月五日触及此轮反弹的巅峰。具体而言，在岸人民币（CNY）相较于七月二十四日的低位，升值幅度高达2.3%，尽管随后有所回调，但截至八月二十日，其兑美元汇率仍较该低点上涨了2%。同样，离岸人民币也在八月五日创造了高点，自七月三日低点以来升值幅度亦为2.3%。面对如此走势，市场不禁要问：人民币兑美元汇率是否已步入长期升值的轨道？

我们的分析显示，当前人民币兑美元汇率的升值更多是一种被动效应，主要受美国经济放缓及降息预期的驱动。从两国利差变化来看，人民币大幅贬值的风险已有所缓解。然而，要确认人民币进入真正的升值周期，还需国内经济展现出更多积极信号，特别是资本与经常项目状况的改善。目前而言，人民币兑美元汇率更可能呈现双向波动的态势。


美国经济放缓下的被动升值
近期公布的经济数据清晰勾勒出美国经济放缓的轮廓，尽管这并未全面触发衰退警报。消费与服务业的稳健表现使得美国经济衰退的风险相对较低，同时美元体系也未现流动性危机。就业市场虽有所降温，如七月新增非农就业人数大幅下滑至11.4万人，失业率意外攀升至4.3%，触及“萨姆规则”衰退阈值，但裁员情况并未加剧，显示经济仍处于降温初期而非衰退阶段。值得注意的是，美国制造业与服务业就业走势出现分化，前者面临较大压力，后者则保持韧性。在此背景下，美元指数显著下滑，美元对其他货币贬值，对冲基金对美元的乐观情绪也大幅减弱。


中美利差缩窄，资金外流压力缓解
货币政策方面，美联储自2021年起进入紧缩周期，而中国则相对宽松。这导致美元利率高企，人民币利率走低，中美利差扩大，一度加剧资金外流压力。然而，随着2024年下半年美国经济减速与中国经济企稳，以及两国货币政策的调整，中美利差逐渐缩小，资金外流压力随之减轻。但值得注意的是，美国大选可能带来的财政扩张政策或引发通胀反弹，对人民币汇率构成潜在影响。


人民币汇率的未来展望
当前，中国经济正处于结构转型期，新经济领域如新能源、高技术产业增长迅速，而旧经济如房地产及其相关产业链则面临挑战。这种转型过程中，有效需求不足成为突出问题，类似于上世纪末的改革时期。从汇率角度看，经济增长的疲软往往伴随着汇率贬值压力。尽管七月数据显示国内消费略有改善，但投资增速下滑，出口成为唯一亮点。因此，人民币难以出现单边大规模升值或贬值，双向波动成为大概率事件。除非美国经济出现实质性衰退，导致美元汇率趋势性贬值，否则人民币汇率的波动将更多受到国内外经济因素的综合影响。

对于投资者而言，在人民币汇率双向波动的背景下，关注芝商所（CME）的美元/离岸人民币期货合约（CNH）或成为捕捉汇率修复式升值机会的有效途径。该合约提供的多种合约规模与灵活性，有助于投资者更灵活地参与市场。