美联储加息策略背后的考量

在当今复杂的经济环境中，美联储加息的策略显得尤为微妙。市场普遍关注的是，为何在通胀压力依然高企的背景下，联储加息的幅度似乎并未达到市场预期的“足够高”水平。实际上，这背后涉及到联储在控制通胀与维持经济稳定之间的权衡。

从通胀控制的角度来看，美联储的加息似乎略显“不足”。然而，当我们从财政政策的视角出发，却可以理解联储为何选择了“适度”的加息策略。这种选择必然带来了一定的代价，包括去通胀进程的延缓以及经济活动的波动加剧。但美联储的目标是在经济明显走弱之前，通过保持利率的稳定来尽量减少这些波动。

当前，美联储已经将利率维持在5.25%-5.5%的区间近一年时间。然而，美国经济似乎并未如预期般“着陆”，这反映出货币政策在限制经济活动方面的效果并不显著。即使在5月CPI数据意外疲软的情况下，美联储官员依然对加息持开放态度，这表明他们认为当前利率水平在去通胀方面仍有提升空间。

今年，美联储在SEP预测中连续两次上调了长期利率预期，并在杰克逊霍尔央行年会上强调了重新评估货币政策的有效性和传导性。这不仅是联储对过去一年货币政策的反思与总结，也预示着未来政策调整的可能方向。

资本市场对利率终点的预期也反映了货币政策不够具备限制性的现状。长期利率在疫情后持续上行，目前已维持在3.5%以上的水平，较疫情前的均值上升了1.2个百分点以上。这一趋势表明，市场对美联储加息的幅度和速度仍有较高的期待。

然而，美国货币政策的限制幅度有限并非因为传导不畅，而是由于“加的不够多，缩的不够快”。当前，美国银行准备金依然充裕，接近加息刚开始时的水平。这种充足的流动性维持了金融市场的稳定，但同时也难以有效抑制投资与消费活动。

此外，更高的政府投资倾向和居民消费倾向使得资本要素相对不足，而大规模移民则推升了短期美国趋势劳动力投入水平。这两者共同推动了自然利率的抬升，给均衡利率带来了上行压力。在这种背景下，货币政策的限制性自然会有所下降。

企业部门在疫情期间通过低息再融资降低了利息支出水平，且在当前高利润水平下偿债能力依然健康。这进一步加剧了金融市场的流动性过剩，使得信用利差维持在低位。美国非投资级企业债的发行量在2024年前6个月就已超过2023年全年水平。

在当前大财政时代的背景下，货币政策的边界越发清晰。财政依然有着巨大的操作空间，而美联储则更倾向于保持利率的稳定以支持经济。无论是大选前还是大选后，美联储都面临着如何在不引发衰退的前提下控制通胀的挑战。因此，美联储在名义利率和自然利率刚刚匹配的位置上就停了下来，这既是对财政政策的尊重，也是对未来经济走势的谨慎判断。

综上所述，美联储加息策略背后的考量是复杂而微妙的。在通胀压力与经济稳定之间寻求平衡的过程中，美联储需要权衡各种因素并做出明智的决策。

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