供应扰动叠加软着陆，引爆铜价!

上周整个市场的情绪被点燃，主要因为几个方面的原因：1.国内冶炼厂发表减产声明；2.市场仍然相信海外将走向软着陆，制造业复苏的概率较大，铜市场面临短缺；3.前期炒作比特币和黄金的资金寻找新的标的。铜价大幅上涨跑赢黄金。


核心观点
1、上周铜价大幅跑赢黄金
贵金属方面，上周COMEX黄金下跌1.23%，白银上涨3.59 %；沪金2406合约上涨0.37%，沪银2406合约上涨2.94%。主要工业金属价格中，COMEX铜、沪铜分别变动+5.91%、+4.49%。

2、美国软着陆，中国冶炼厂减产
上周整个市场的情绪被点燃，主要因为几个方面的原因：1.国内冶炼厂发表减产声明；2.市场仍然相信海外将走向软着陆，制造业复苏的概率较大，铜市场面临短缺；3.前期炒作比特币和黄金的资金寻找新的标的。不过上周美国方面的数据仍然存在隐忧，超预期的CPI和PPI，略显疲软的零售数据，这都一定程度指向了滞胀的结果，价格上涨后还是需要一些理性。

3、通胀数据强劲，金价上行受限
上周，美国CPI、PPI均呈超预期回升态势，同时，初请失业金人数凸显美国就业市场仍然强劲，通胀可能的反复加大了降息的不确定性，金价上行的动力由此受到搁置。往后看，通胀数据的反复对降息预期或将带来调整，短期限制金价上行空间，中期看，当前仍处降息前期，黄金需求仍有支撑，关注下周FOMC会议官员的表态。


一、 基本金属市场复盘
COMEX和沪铜市场观察
上周COMEX铜价显著上涨，突破4.1美元/磅关口。上周整个市场的情绪被点燃，主要因为几个方面的原因：1.国内冶炼厂发表减产声明；2.市场仍然相信海外将走向软着陆，制造业复苏的概率较大，铜市场面临短缺；3.前期炒作比特币和黄金的资金寻找新的标的。不过上周美国方面的数据仍然存在隐忧，超预期的CPI和PPI，略显疲软的零售数据，这都一定程度指向了滞胀的结果，价格上涨后还是需要一些理性。

SHFE铜价大幅上涨，突破73000元/吨关口。国内近期的一些政策措施，比如新质生产力、以旧换新等，给了铜消费一定的想象空间，但是目前都还停留在预期阶段。而当下国内的消费并不理想，库存超预期累积，下游订单比较一般，铜价目前大涨停留在炒作预期阶段，后续需要消费的进一步验证，否则在高位容易面临回落的风险。

期限结构方面，COMEX铜价格曲线较此前向上位移，整体仍然维持contango结构。上周COMEX铜库存略有去库，但是由于此前亦有少量去库，但整体还是累库，因此目前的去库暂时只是一些噪音。目前断断续续的累库已经持续了两月有余，按照目前COMEX铜的价差结构来看，市场似乎仍然相信后续还有累库的空间，月差比较稳定，目前来看borrow也没必要急于入场。

SHFE铜价格曲线较此前向上位移，目前4-5月月差已经出现contango结构。市场此前尤其看好4月合约，但是目前随着累库进程的进一步持续，4月合约的月差几乎没有太多想象空间。同时，因为绝对价格处于高位，目前国内精炼铜社会库存已经超过30万吨，市场已经转而预期5月或6月，具体还要视旺季消费及去库斜率而定。

持仓方面，从CFTC持仓来看，非商业空头占比已经回到相对较低的水平，CTA基金净空持仓回到了去年5月的水平，市场看空情绪有所减弱，但是铜价并没有显著反弹，目前多空力量仍然相对交织。


二、 贵金属市场复盘
1.贵金属市场观察
上周COMEX贵金属价格有所分化，金价小幅回落、白银有所走强，COMEX金银于2156-2196美元/盎司、24.2-25.7美元/盎司区间内运行。上周，美国CPI、PPI均呈超预期回升态势，同时，初请失业金人数凸显美国就业市场仍然强劲，通胀可能的反复加大了降息的不确定性，金价上行的动力由此受到搁置。

贵金属价格监控
2024/3/15	本周收盘价	上周收盘价	涨跌幅
COMEX黄金	2157.7	2177.8	-0.9%
COMEX白银	25.2	24.3	3.7%
伦敦金现	2163.5	2171.2	-0.4%
伦敦银现	25.2	24.5	3.0%
SHFE黄金	506.5	505.2	0.3%
SHFE白银	6310.0	6158.0	2.5%
上金所黄金T+D	506.7	504.8	0.4%
上金所白银T+D	6343.0	6166.0	2.9%

2. 比价与波动率
上周，黄金涨幅弱于白银，金银比震荡回落；铜价表现强于黄金，金铜比快速下行；原油价格持续回升，金油比随之下行。
黄金VIX于低位窄幅震荡，前期降息交易有所降温，黄金波动率有所修复，短缺看不排除上冲的可能。
近期人民币汇率影响较前期有所减弱，上周黄金与白银内外价差分化，黄金内外价差有所回落、白银小幅回升；黄金与白银内外比价小幅回落。


三、市场前瞻
国内近期的一些政策措施，比如新质生产力、以旧换新等，给了铜消费一定的想象空间，但是目前都还停留在预期阶段。而当下国内的消费并不理想，库存超预期累积，下游订单比较一般，铜价目前大涨停留在炒作预期阶段，后续需要消费的进一步验证，否则在高位容易面临回落的风险。

通胀数据的反复对降息预期或将带来调整，短期限制金价上行空间，中期看，当前仍处降息前期，黄金需求仍有支撑，关注下周FOMC会议官员的表态。