USDA报告乏善可陈，美豆还能下跌吗？

转载自  国际衍生品智库
一、CBOT大豆月度走势分析
自1月美豆定产至今，美豆盘面呈现先下跌后企稳反弹走势。前期美豆下跌主要原因在于美豆自身出口疲弱及压榨减少，同时巴西大豆产区降雨充足且大豆收割快速推进，使巴西大豆升贴水迅速走低，共同压制美豆持续走弱；而近期巴西大豆近月升贴水企稳回升，叠加3月USDA报告中性偏多引发空头回补，美豆盘面开始反弹。


二、宏观市场分析
美国经济韧性十足。1月CPI数据全线超预期，其中同比增长3.1%，较去年12月的3.4%有所降温，但高于市场预期的2.9%；环比增长0.3%，为去年9月以来的最大增幅，高于去年12月和市场预期的0.2%。CPI数据的坚挺再次打压美联储降息预期，美联储认为目前仍不是降息时机，而市场对美联储首次降息时间预估由3月推迟至6月。从而较高的利率水平仍对美豆形成压制。


三、美豆基本面分析
目前影响美豆盘面的主要因素在于南美大豆定产、生长、收获、出口及美豆需求情况。

1、南美大豆产量调整
继美豆1月定产后，市场最为关注的便是南美大豆的产量调整，目前巴西大豆减产及阿根廷大豆增产基本为市场共识，只是调整幅度存在差异。其中市场对阿根廷大豆产量预估基本在5000万吨以上差异不大，但对巴西大豆产量预估则分歧明显。2月USDA对巴西大豆产量仅下调100万吨至1.56亿吨，但当时主流机构预估在1.54亿吨水平，而巴西官方机构Conab则对大豆减产更是激进，预估巴西大豆产量降至1.5亿吨以下。而3月USDA再次对巴西大豆产量调降100万吨，而降幅仍不及预期，不过考虑南美整体大豆产量或将有2000万吨左右的增产状况，全球大豆供应压力持续存在。

2、南美大豆生长、收获及出口
当前阿根廷大豆已经播种完毕，多数大豆正处于关键生长期阶段，此时对降雨要求较高，结合过去两个月及未来两周的降雨情况，阿根廷大豆恢复至5000万吨基本可以实现。巴西大豆正处于收获阶段，截至3月3日大豆已收获47.3%，快于去年的43.9%。而未来巴西大豆产区降雨一般，将继续加速大豆收获进度，使巴西大豆出口压力增大。而尽管受中国对大豆需求疲弱以及美豆价格偏低影响，巴西农民存在惜售情绪，但巴西大豆出口进度也快于往年，2月巴西大豆出口660.95万吨，明显快于往年同期。


3、美豆出口与压榨
受巴西大豆出口挤占影响，美豆出口难有起色，尤其2月中下旬美豆出口销售几乎跌至谷底，而最近出口销售有所起色。截至2月29日当周，美豆出口净销售61.35万吨，较之前一周增加284%，较前四周均值增加192%，且高于预期；美豆本年度累积销售达3943.28万吨，占USDA平衡表中出口总量的83.96%。

美豆出口压榨利润基本保持，支撑美豆压榨情况向好，NOPA显示2024年1月份美豆压榨量为1.8578亿蒲氏耳，为历史同期最高；不过仍低于市场预期，主要原因在于1月中旬的寒冷天气延缓了美豆压榨。


四、3月USDA报告分析
本次报告对美豆未做调整，调整项主要聚焦巴西和中国，其中巴西大豆产量下调100万吨至1.55亿吨，高于市场预估的1.524亿吨，主要原因在于巴拉那州的收成和圣保罗的恶劣天气条件被北部和南里奥格兰德州的有利条件所抵消，同时巴西大豆出口上调300万吨至1.03亿吨，与之对应的是中国大豆进口上调300万吨至1.05亿吨，说明USDA继续押注中国大豆需求提升。另外由于南非大豆产量也遭小幅下调，共同拖累全球大豆产量下调136万吨，而全球大豆进口与出口均上调且幅度基本抵消，从而期末库存下调176万至1.1427亿吨，库消比降至29.92%。

总的来说，巴西大豆产量虽有下调但高于预期，全球大豆产量与期末库存均有下调，从而多空交织下本次报告影响偏中性。而当前美豆盘面价格1150美分/蒲左右的关键价位，报告发布后引发空头回补。后期仍需关注的是巴西大豆的出口节奏及美豆新作播种面积，预计后续美豆利空仍存。


五、总结
3月USDA报告总体乏善可陈，巴西大豆产量预估的超预期对美豆盘面形成利空，但全球大豆产量及期末库存下调则对美豆盘面形成利多，从而此次报告偏中性。不过全球大豆总量的利多并不能改变巴西大豆阶段性出口增加带来的压力，后期仍需关注巴西大豆出口节奏变化。另外美豆播种面积炒作即将开始，3月末种植面积意向报告将成为市场炒作热点，而市场对美豆新作播种面积调增基本形成共识，我们更应关注的是调增幅度的多少。