cmegroup黄金期货和期权：亚太地区流动性概览

2020对于国际金融市场来讲是不平凡的一年，新型冠状病毒对经济形态的影响导致国际外汇、黄金、原油、大幅波动，可以说近十年来都极少出现这样的波动国债孶息率暴跌至纪录低位，股市遭到严重抛售。2月的最后一周，股市出现2008年以来最大跌幅。换言之，当前的局势让人联想起2008年：当时全球领导人召开会议，共商对策。与此同时，许多投资者关注黄金，进行大量交易，这可能反映出黄金既能在市场动荡时期作为避险资产，亦能在收益率低企时作为产品持有。过去数月亚太地区的流动性如何发展，以及与其他市场高活跃时段的比较情况如何？此外，亚洲时段的交易成本与交易日其他时段的比较情况如何？


黄金期货和期权——亚太时段流动性日益增加的长期趋势
亚太地区交易活动增加情况亦体现在芝商所黄金交易。于亚太时段，交易量在绝对数量（亚洲市场交易了多少份合约）和相对数量（亚洲时段所完成的合约占总交易合约的数量）方面均录得增长。目前，截至新加坡午时的GC期货交易量每日平均为6万份合约，而截至下午较后时段，通常交易逾10万份合约——相较往年显著增加。总体而言，GC期货合约的日均交易量总计超过40万份合约，较2019年的日均交易量增加30%。

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资料来源：芝商所，2020年年初至今，包括截至（含当日）2020年2月28日的数据。



OG期权流动性的增长甚至更快，不过其起点较低。截至新加坡当地时间16:00，平均易手期权合约为10,000份，较2017年增长五倍多。在全球范围内，目前OG期权的日均交易量为85,000份合约，较2019年提升40%。

cmegroup黄金期货和期权：亚太地区流动性概览

资料来源：芝商所，2020年年初至今，包括截至（含当日）2020年2月28日的数据


透过观察亚洲时段交易量占总交易量的百分比，可以发现亚太地区市场活动的相对重要性日益增加。交易正在转移，以适应核心美国市场时段以外越来越多的交易量。GC期货和OG期权皆是如此。在期权市场，此种市场结构的变化最为显著：2017年，新加坡时间19:00之前完成的OG交易量占总交易量不足10%。而2020年年初至今，在该截止时间前完成的交易量已经占总交易量的四分之一。期货方面，该数字在2017年为31%，而2020年年初至今攀高至38%。50%的百分位数——或一日内完成了每日总交易量的一半之时间正转移至当日的较早时间段，或换言之，向亚洲时区转移。

cmegroup黄金期货和期权：亚太地区流动性概览

资料来源：芝商所，2020年年初至今，包括截至（含当日）2020年2月28日的数据。


市场高活跃时段的亚太地区流动性
聚焦于市场活跃度高的单独交易日，数据亦表明与之前的事件相比，亚太地区市场流动性已稳步提高。下表显示成交量较高的特定交易日之亚洲时段内完成的期货交易量份额。
         

			新加坡交易量
日期	事件	总交易量（合约）	上午（7：00-12：00）	下午（12：00-18：00）	合计（7：00-18：00）	占总交易量的百分比
08/24/2011	黄金超过1,900美元	483,429	27,049	33,244	60,293	12%
04/15/2013	黄金跌破1,500美元	751,058	97,365	96,371	193,736	26%
06/24/2016	英国投票脱欧	628,549	130,536	239,123	369,659	59%
11/09/2016	特朗普当选美国总统	897,219	270,660	304,285	574,945	64%
01/08/2020	黄金超过1,600美元	886,139	280,235	129,215	409,450	46%
02/28/2020	新冠病毒引发抛售	831,427	69,745	194,564	264,309	32%

执行成本——亚洲时段与日内其余时段的比较情况如何？
市场微观结构数据显示，亚洲市场时段内的GC交易成本与整个交易日内观察的水准相若。该分析集中于2月份期间交易活跃的GC合约（GCJ0合约——2020年4月到期），并对新加坡早盘（7:00至12:00）的交易量与整个交易日的平均值进行比较。由于专注于亚洲早盘，该分析排除了伦敦交易活动变化可能对市场流动性造成的影响。

最优买价/卖价差价的阔度和深度显示，新加坡早盘的水准媲美全天平均水准，无论是从订单簿最优价抑或从深度水平而言。买/卖差价几乎相同，订单簿深度可与当日平均水准媲美（新加坡早盘为89份合约深度，而如果包含前5个订单簿深度水平，则平均值为103份合约）。

订单簿深度（合约）	新加坡早盘	整个交易日	新加坡早盘与平均值
深度1	10	12	-15%
深度2	18	21	-14%
深度3	19	22	-14%
深度4	20	24	-15%
深度5	21	24	-13%
累计深度	89	103	-14%
差价（最小价格波幅）	新加坡早盘	整个交易日	新加坡早盘与平均值
差价1	1.15	1.10	4%
差价2	2.00	2.00	0%
差价3	2.00	2.00	0%
差价4	2.00	2.00	0%
差价5	2.00	2.00	0%
累计阔度	9.16	9.11	1%

资料来源：芝商所2020年2月新加坡早盘（7：00-12：00时段）的GCJ0数据

亚洲早盘期间具吸引力的流动性水准转化为该时间段内较低的执行成本。根据最小价格波幅衡量，发起订单簿的交易者执行25份合约的中位成本为2.3最小价格波幅，而执行50份合约的成本为3.6最小价格波幅。这媲美全天的平均值，且相对交易的全天平均值仅小幅收窄，分别为2.1和3.2最小价格波幅。可以相同的中位成本1.1最小价格波幅，执行较小规模的5份或10份合约。


结论
新冠病毒对全球经济的长期影响难以明确。由于多种因素影响，市场环境仍非常严峻，而投资者或会转向黄金表达自己的观点。来自亚洲的交易者正受惠于其核心市场时段内芝商所黄金期货和期权流动性增强的趋势。执行成本与当日其余时段内观察到的水准相若。亚洲时段的交易量增长反映市场结构的长期变化，但亦适用于市场压力大的单独交易日——这在今年交易量较高的交易日期间有目共睹。芝商所黄金的亚洲时段流动性达到无与伦比的水准，为亚洲交易界提供机会。