黄金与白银：2025年隐含波动率与偏度展望的关键驱动因素

2024年，黄金与白银市场经历了波澜壮阔的行情，其中黄金价格在11月一举突破2800美元大关，刷新历史记录，而白银价格也攀升至自2013年以来的最高水平。然而，值得注意的是，尽管价格波动剧烈，但通过观察黄金与白银期权的隐含波动率，我们却难以直观捕捉到这一波动的全貌。芝商所提供的综合CVOL指标显示，2024年黄金与白银期权的隐含波动率整体保持相对稳定，仅在选举后的价格调整阶段出现了显著的下降。

在价格调整期间，黄金与白银期权的偏度也经历了显著变化。年初时，偏度呈现正值，即价外期权（OTM）的溢价高于价外看跌期权，随后逐渐回归至中立状态。值得注意的是，选举后白银价格的下跌抑制了其通常呈现的正偏度趋势。

展望未来，以下是我们认为可能影响黄金与白银价格、进而对整体隐含波动率和偏度产生影响的几个关键因素：


利率预期
黄金与白银价格通常与利率预期的变动呈反向关系。在2024年第三季度，联邦基金期货市场原本预期美联储将实施较小幅度的降息，但随后转向预期美联储可能将利率从5%以上大幅下调至2.75%。然而，进入第四季度，利率预期出现回升，这在一定程度上导致了选举后贵金属价格的调整。这一变动发生在就业增长强劲且核心通胀率持续高企的背景下，核心通胀率在过去六个月稳定在约3.3%，远高于美联储设定的2%通胀目标。


美元、关税与制裁
尽管黄金与白银通常被视为商品，但它们同样具有货币资产的属性。美联储是全球最大的黄金持有者之一。此外，自2008年以来，各国央行每年都成为黄金的净买家，且购买速度在2024年似乎有所加快。这反映了各国央行将黄金视为货币资产，并更倾向于积累黄金而非其他货币储备。

黄金与白银价格通常与美元汇率呈负相关。当彭博美元指数（BBDXY）上涨时，黄金与白银价格通常会下跌。自2024年10月初以来，BBDXY上涨了6.5%，部分原因是美国经济数据表现强劲以及潜在关税的影响。关税可能在短期内提振美元，原因有三：一是增加政府收入，可能减少预算赤字或用于其他减税措施，进而促进生产力增长；二是通过提高进口商品价格减少美国贸易赤字；三是可能推高消费者物价，使美联储减少降息幅度。

以具体案例为例，2018年美国对许多中国制造的商品征收关税时，美元兑人民币汇率上涨了10%。此外，任何对俄罗斯制裁的潜在变动也可能影响美元及黄金的需求。


预算赤字与全球政策环境
2025年，贵金属价格还面临其他重大波动风险。其中，庞大的预算赤字与利率下降的组合可能推高黄金、白银等硬资产的吸引力。在美国，预算赤字占GDP的7%，这一数字与意大利相当，且几乎与中国、法国、日本、西班牙和英国一样庞大。此外，除巴西和日本外，大多数央行正在降息。这种政策环境可能创造强劲的市场趋势，但也可能引发剧烈回调。

值得注意的是，尽管关税和制裁可能对美元及贵金属价格产生短期影响，但长期趋势更多地受到全球经济基本面和政策环境的影响。例如，俄乌冲突的结果和相关制裁仍然充满不确定性，这可能进一步加剧市场的波动性。

在这种复杂多变的市场环境中，黄金与白银每周期权的出现为交易者提供了更多的对冲灵活性。通过灵活运用这些期权工具，交易者可以更好地管理风险并抓住市场机遇。

综上所述，2025年黄金与白银市场的隐含波动率与偏度将受到多重因素的共同影响。在关注价格变动的同时，我们还需要密切关注利率预期、美元汇率、关税与制裁以及全球政策环境的变化，以全面把握市场的动态趋势。

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