备战美国二次通胀：交易者的前瞻布局

随着圣诞节的临近，欧美市场即将步入一年一度的圣诞淡季，直至元旦后才逐渐恢复活跃。在此背景下，我们更需将目光投向明年一季度，尤其是美国可能迎来的第二轮通胀风险，这对交易者而言，无疑是一个需要提前布局的关键时点。

首先，从通胀的根源来看，当前的去通胀进程或已接近尾声。尽管商品价格正以惊人的速度下降，但核心服务价格增速依然高企，接近5%的水平。这意味着，一旦商品价格同比增速企稳，核心CPI将出现反弹。此外，历史数据显示，商品价格通胀往往平均接近零，因此，若商品价格同比增速回归零值，核心CPI或将因此增加约0.3个百分点。

其次，美国金融条件的持续宽松为通胀上行埋下了伏笔。美股市场的狂飙突进，以及金融条件所暗示的明年夏天CPI总体涨幅可能突破4%，甚至接近5%，这远远超出了美联储的通胀目标，与当前“通胀已被控制”的论调形成了鲜明对比。

再者，总体通胀与核心服务业通胀之间的收敛趋势，也增加了通胀加速的风险。历史经验表明，当总体CPI与核心服务CPI的差距超过一定阈值时，往往伴随着经济衰退或通胀加速。而在当前关税战的背景下，美国经济短期内衰退的可能性较低，因此，通胀加速成为更可能的结果。

此外，我们的通胀预测模型也发出了警示。该模型基于货币和财政投资设计，用于预测美国核心CPI的长期走势。模型显示，到2025年第三季度，核心CPI将高出当前水平125-150个基点，意味着明年九月的通胀预测值将达到4.5%-4.8%的高位。

关税调整作为另一大变量，其对美国通胀走势的影响不容忽视。根据美国经济分析局的数据，进口商品在美国年度商品支出中占据半壁江山。若政府通过征收关税来筹集资金，将对核心商品CPI产生显著影响，进而推高整体通胀水平。

综合以上因素，特朗普上台后，美联储面临着一个棘手的局面：政策过于宽松，经济增长可能加速，而关税等助推通胀的行政命令似乎接踵而至。因此，理论上，美联储需要停止降息，并考虑加息的可能性。然而，在货币政策决策焦灼的背景下，鲍威尔还可能面临与白宫扯皮、保留货币管制权力的尴尬局面。

在这种微妙的时刻，如果美联储过于转向鹰派，可能会引发市场情绪突变，导致股市下跌；而如果忽视通胀反弹或就业重新加速的迹象，债券市场可能会做出反应，中长期美债收益率或将重新走高。但鉴于美联储在通胀问题上的历史教训，我们更倾向于认为其会暂时忽视通胀反弹的迹象。然而，这种偏向鸵鸟式的货币政策立场只会使二次通胀走得更高。

对于美国“不着陆”交易是否会引发日股类似八月份的巨大震荡的问题，我们认为，即使日本央行在通胀粘性极大的情况下超预期加息，鉴于美国通胀二次抬头的幅度可能较大，日美之间的利差仍将维持在较高水平，从而使美日汇率维持在相对高位。短期内，CPI数据已经让市场定价美联储12月降息几乎成为定局。而一旦这一“利空”靴子落地，美元兑日元汇率或将走出行情。特别是考虑到日本央行现在内外交困的情况，加息概率不大。因此，如果日元持续贬值，将直接受益出口导向的日本股市。

最后，需要警惕的是，由于美国通胀抬头，全球风险偏好可能收缩，导致股指普跌。然而，特朗普政府对美股的呵护态度以及大开大合的施政理念，使得美股市场即使面临波动，也可能在年终实现上涨。但交易者需保持警惕，抓住最佳投资机会。芝商所（CME Group）的金融专家与行业思想领袖将为您提供市场动态的分析研究报告，助您洞悉金融市场最新动态和前沿趋势。

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