美元强势：真实力还是虚张声势？

今年，美元的强劲表现部分得益于其相对于其他货币的优越性，但这一趋势在市场预期9月降息的前夕遭遇了近期低点。自2020年初起，美元对世界主要货币的汇率持续攀升，这与经济基本面的预期并不吻合。特别是在美国政府债务和M2货币供应量增速惊人的背景下，美元的这一走势显得尤为引人瞩目。截至目前，美国联邦政府债务已突破35万亿美元大关，自2020年初以来增长了50%。同时，M2货币供应量也增加了近40%。这些数据不禁让人质疑：美元的强势是真金白银，还是泡沫幻影？

货币主义的基本理论指出，债务和货币供应量的增加通常会导致货币贬值。随着美元流通量的上升，理论上每美元所代表的价值会下降，特别是在商品供应稳定的情况下，这会加剧通货膨胀。实际上，美国确实面临了通胀压力的上升。然而，美元强度的衡量方式可能是问题的关键所在。在金融领域，货币强度通常是通过其与其他全球货币的汇率来衡量的，这对全球贸易和利率政策具有重要影响。

为了应对新冠疫情带来的经济衰退，包括美国在内的许多国家都采取了降息和增加赤字支出来刺激需求的措施。美国尤为迅速地将利率降至接近零的水平，并实施了大规模的债务刺激计划。这一举措导致美元兑主要货币贬值约10%，并在2021年6月前后达到低点。然而，随着通胀的抬头，形势在2021年6月发生了逆转，市场开始预期美联储将很快加息。每次加息的推迟都加剧了市场对利率最终水平的预期。从2022年2月起，美联储开启了激进的加息周期，在短短18个月内将联邦基金利率从零提升至5.37%，超过了大多数发达国家的水平。

近期，美联储主席杰罗姆·鲍威尔的言论透露出即将降息的信号，这可能再次引发全球货币市场的动荡。随着美联储加息周期的推进，汇率波动性也显著增强。尽管2024年的汇率波动性已回归常态，但外汇期货的日均持仓量仍在持续攀升，显示出市场对美元走势的高度关注。

为了理解利率差异对货币价值的影响，我们可以观察美元兑日元的汇率。经过数十年的抗通缩努力，日本央行对通胀的容忍度较高。为了克服通缩，日本央行将利率保持在负值区间直至2024年。因此，在2024年7月之前，日元兑美元累计贬值了28%。这种贬值部分归因于“套利交易”，即实体以低利率从日本银行借入日元、卖出日元并买入美元，然后将这些美元投资于高收益资产。长期来看，这一过程推动了低利率货币的进一步贬值和高利率货币的走强。然而，当交易过于集中时，市场可能会面临突然“平仓”引发的动荡风险。

欧元兑美元的贬值情况与此类似，而对俄罗斯的制裁加剧了区域经济的担忧，进一步削弱了欧元的地位。为了对冲潜在的美元波动，市场参与者可以利用外汇期货来管理风险。随着越来越多人使用期货进行风险管理，外汇期货的交易量也在持续增长。

如果交易者预计套利交易将反转且日元将飙升，他们可以买入日元期货。相反，如果预计欧洲经济将持续承压，他们可以卖出欧元期货。对于担心各国长期采取弱势汇率政策并推动通胀高企的投资者来说，还可以考虑采用传统的通胀对冲工具，如黄金期货或比特币期货等新兴替代品。随着9月降息预期的临近，美元的潜在波动将成为市场关注的焦点。

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