[Oanda]美国4月通胀相关数据继续降温，关于全球2023年下半年的经济环境的讨论

摘要：美国4月通胀相关数据继续降温，美元指数在100.50获得“强力支撑”反弹上涨；美国4月CPI降温，短线美元下跌，黄金冲高; 美国5月消费者信心回落，美元却进一步走高; 关于全球2023年下半年的经济环境的讨论；中国国内经济不平衡复苏, 出口依然脆弱；消费者价格放缓反映中国”内需复苏”不平衡；产能扩张后，生产者价格指数继续下跌； 日本央行“宽松政策”依旧，日元疲软依旧。

1.美国4月通胀相关数据继续降温，美元指数在100.50获得“强力支撑”反弹上涨
1） 美国4月CPI降温，短线美元下跌，黄金冲高
上周三（5月10日）公布的美国4月CPI（年率）录得4.9%， 低于市场预期和前值的5.0%， 同时公布的美国4月核心CPI（年率）录得5.5%，低于前值的5.60%，但与市场预期值的5.5%持平。美国CPI（年率）的数据在去年6月到达峰值的9.1%后，连续10个月回落。美国CPI下降的消息迅速引起了市场的剧烈波动，黄金快速飙升至日内高点2050左右，而美元指数仍然守住了重要心理水平100.00。这些数据，暗示美国国内通胀已经获得了一定程度的缓解，而且关键的核心CPI（年率）也终于降温，该数据指的是在剔除了能源价格和食品价格后数据，也是之前“粘性”一直最为顽固的数据。
总体来说，美国整体通货膨胀维持下行趋势不变，叠加自今年3月以来，美国几家中小型区域银行和瑞士银行业危机对美联储的货币政策造成了不可忽视的影响，这在一定程度上导致金融业信贷条件的收紧，相当于进行了一次或者几次加息操作，降低了持续加息的必要性。美联储主席鲍威尔也曾表示，“银行业危机就好比一次或更多次加息”， 笔者预计，美联储不太可能继续加息。
2）美国5月消费者信心回落，美元却进一步走高
上周五（5月12日）公布的美国5月密歇根大学消费者信心指数录得57.7，低于预期的63.0 和前值的63.5； 同时公布的长期通胀预期，也就是5年期消费者通胀预期由前值的3.0%升至3.2%，也是近一年来的最高水平。虽然5月信心指数数据回落，但是长期通胀预期上升，再次激发了市场对于未来“通货膨胀”高居不下的担忧情绪，叠加市场对“美国债务违约”的风险，以及美国中小银行业的“倒闭”和“收购”引发的动荡, 随着市场避险情绪再度升温，美元指数和美国国债债收益率双双反弹，而且美元指数仍然守住了重要心理水平100.50 -101.50 区间。
接下来市场关注的焦点仍在美联储的政策转向的“时间点”和和“幅度”上，美联储未来进入“降息周期”只是时间的问题，笔者认为，最快2024年第一季度才会进入“降息周期”，以及美元指数在去年9月中旬触及最高114.50以来的开启的“见顶下跌”大趋势，恐怕难以被扭转。反映到金融市场上，随着上周五，美国的国债收益率和美元的反弹，带动非美货币普遍不同程度下跌了一波， 美国三大股股指和黄金，横盘整理。以下是最近过去一周的涨跌记录：

DXY美元指数涨150点（101.00 – 102.50) ， 5月12日闭市价102.70 道琼斯指数震荡下跌670点（33770 – 33100），5月12日闭市价33240 标普500指数在50点（4150 - 4100）区间震荡，5月12日闭市价4119 纳斯达克指数震荡上涨300点（13150 – 13450），5月12日闭市价13316 黄金兑美元在50美元上下震荡（2000 - 2050 ），5月12日闭市价2010.80 USDJPY震荡上涨200点（135.50 – 133.70 – 135.70 ），5月12日闭市价135.72 USDCNH 涨550点（6.9170 – 6.9720 ），5月12日闭市价6.9700 USDSGD涨130点（1.3250– 1.3380），5月12日闭市价1.3375 EURUSD 跌200点（1.1050– 1.0850）, 5月12日闭市价1.0849 GBPUSD跌230点(1.2680 -1.2450) ，5月12日闭市价1.2446 AUDUSD跌180点（0.6810 – 0.6630），5月12日闭市价0.6638 NZDUSD跌200点（0.6380 – 0.6180）, 5月12日闭市价0.6188 USDCHF 涨130点(0.8850 – 0.8980),5月12日闭市价0.8981 USDCAD涨240点（1.3310 – 1.3550），5月12日闭市价1.3555 •特币Bitcoin 跌3930点（29680 – 25750）, 5月12日闭市价26445

美元指数在100.50-101.50“支撑区间”上方逆转反攻。美元指数上周五大涨，突破之前一直胶着“窄幅波动”的100.50-101.50区间，成功站上102，若继续上涨， 或看向103.50。目前市场对于“美国中小型银行危机”和“美国债务上限”面临进一步调整的不确定性的担忧，或再次激发“避险情绪升温”。若美国国会最终未能就突破“债务上限”达成协议，可能危及美国经济，美股面临极大的下跌风险。中长期来说，仍或指向100下方。


2. 关于全球2023年下半年的经济环境的讨论
第二次世界大战后，全球整体出现的两轮大的经济增长，第一轮是以美国和欧洲为主导的从“工业化”向“互联网和信息技术行业（或者革命）”的转型。第二轮是是以中国为主导的“制造业”向“服务业”的转型。目前这两轮增长周期或都已经接近尾声了，叠加“逆全球化”趋势正在进行中，全球型的“高增长”时代或已经很难回去了， 目前整体经济已经进入到了“低增长”的时代。
在逆全球化的背景下，在重构全球化的分工的过程中， 美国从之前的“低利率和低通胀”转化为目前的“高利率和高薪资增速“的这样一个宏观环境。对比之前在“全球化盛行”的年代， 或者说“中国需求扩张”的时期，目前以及未来的全球整体需求是温和，而且是偏“供给方”的通胀压力较大。
从今年下半年到明年，都是在看市场对于发达国家的“衰退预期”和中国的“复苏预期”如何演绎和相互影响。其中“衰退预期”， 主要包括市场对于“美联储货币政策的转向”和“欧美经济衰退的程度”的预期。截止目前看来，虽然“通货膨胀”依然高企，但是即使本轮美联储自去年3月开启本轮加息周期以来的连续第十次加息，累积加息500个基点，美国经济稳健，就业市场稳定。
虽然，大家之前担心“俄乌战争”或引发欧洲区域的“能源安全危机”进而引发欧洲大幅度的经济衰退预期仍在，但是欧洲的经济表现超出很多人的预期，欧洲制造业也取得了稳步的增长。而“复苏预期”，则包括“中国经济的复苏的力度”和“中国的通胀压力大小”。虽然中国经济最差的时候已经过去了， 毕竟过去几年疫情已经对全球经济和人们的生活方式造成了的深远影响，之前的刺激经济的政策是否依旧有效， 还有待观察。中国从“结束疫情期”转向“经济复苏期”，目前看来，也没有大家之前预期的那么强。
目前市场最想要的“中国经济强劲复苏”和“美国很快降息”或都不能很快兑现。尤其是主要反映未来经济增长前景的美国长端国债收益率， 也就是被誉为“全球资产定价的锚”的美国十年期国债收益率今年3月中旬以来，基本维持在3.5%附近，而美国目前的短端利率基本锁定5.25%不变，也就是说，如果交易经济增长，3.5%的预期是很差的，而持有现金的收益率约在5.25%， 也就是回到“现金为王”的年代，市场更倾向持有和交易“短端的现金”，而不是交易“长端的增长预期”。
美国十年期国债收益率和美国三个月期国债收益率倒挂从去年11月至今已经有近5个多月的时间了，预示美国经济衰退风险大增。通常短期债券的风险较低，价格相对较高，收益率相对较低。所以，一般情况下，美国三个月期国债收益率一定要低于美国十年期国债收益率。当美国十年期国债收益率低于三个月期国债收益率的时候，就代表投资者对于未来的经济是悲观的。
事实上，参与美国国债市场买卖的都是全世界各国的政府的大型银行，大型证券公司和各类基金公司，交易的资金动辄上百亿美元是很常见的，所以其影响不言而喻。历史上看（参考下图），每一次美国十年期国债收益率减美国三个月期国债收益率出现倒挂（就是出现负值），之后都发生了美国经济的衰退。美国激进加息的政策不仅影响美国经济的放缓，也间接同时影响全球经济放缓，收紧金融政策产生的影响传导到劳动力市场或需要一年以上的时间。同时，根据历史经验， “美国十年期国债收益率”与“ 美国三个月期国债收益率”利差倒挂后的6-18个月就会出现经济衰退。
图中，黄色柱状图代表美国十年国债收益率”-“美国三个月期国债收益率”的利差； 蓝色的线代表美国十年期国债收益率，红色的线代表美国三个月期国债收益率，灰色的区域代表经济衰退。 ”美国十年国债收益率”减”美国三个月期国债收益率”的利差，相对比”美国十年期国债收益率”减“美国两年期国债收益率”的利差，三个月期的国债收益率更能单纯的反映政策利率变化，为近年美联储用于观察殖利率曲线倒挂，经济衰退的“先行指标”之一。倒挂最深曾达到-1.89%， 目前倒挂在- 1.76%左右， 超过150个基点，倒挂幅度创下1982年以来的新高。 从图中也可以看到：

1989年06月倒挂，1990年06月出现衰退 2000年07月倒挂，2001年03月出现衰退 2006年08月倒挂，2007年11月出现衰退 2019年05月倒挂，2022年02月出现衰退

美联储的货币政策产生的影响是有滞后性的，所以通常会在之后的6-18个月就会出现美国经济的衰退。过去美国经济衰退一般发生在美联储“加息结束”或者“开启降息”之后。一般的走势情况大概是：美联储开启加息周期， 然后”美元上涨，所有风险资产普遍下跌”，美国长短期国债收益率倒挂开始慢慢出现，也就是“经济扭曲”正在发生，美国经济衰退可能性升高，美联储“停止加息”， 美联储“开启降息”，”美元下跌和风险资产上涨“ 相互显现。对比过去几次，都是美联储“停止加息”后，才出现“ 美国十年/三个月期国债收益率”利差倒挂。这次是已经在2023年11月就已经出现倒挂，这也就意味着，可能会这次会出现美国经济衰退的更严重的情况。
从去年8月到今年5月12日，美国十年期国债收益率-两年期国债收益率一直倒挂，最严重的倒挂高达110个基点，目前在-0.52%附近， 这要比2008年金融危机引发的经济衰退之前发生的美国国债收益率“倒挂”还要严重。
根据《金融时报》近期的相关报导，沃伦·巴菲特的伯克希尔—哈撒韦公司，在今年第一季度抛售133亿美元股票，只将其中一小部分资金投入美国股市。众所周知，巴菲特对市场走向具有的超强洞察力。这触发了市场对于美国经济增速放缓，以及或很快“陷入衰退”的前景的担忧。
曾在里根任总统期间在经济顾问委员会任职的汉克对《新闻周刊》说：“沃伦·巴菲特抛售上百亿美元的美股表明，他正确地预计到美国将在不久的将来迎来一轮衰退。”另外，戴维·尼古拉斯（一家财富管理公司的创始人）说，巴菲特“在动荡时期一直在发出对市场表达信心的声音，但是这一次的做法与他往常针对美国股市的语气和站位相去甚远”。
巴菲特在被问及，他对美国经济及银行业状况发表看法时称，自从加州矽谷银行倒闭触发一连串银行倒闭事件后，美国银行业一直处于动荡之中。他对投资银行业持更为谨慎的态度，因为当前一些银行正面临着存款快速外逃的问题。据彭博社之前（3月18日）曾有相关报导，一份研究报告显示，美国共有186家银行有类似于矽谷银行的风险，即便其中只有一半出现挤兑，美国联邦存款保险公司也难以拿出足够的资金，届时将有3000亿美元获得联邦储蓄保险的存款遭受风险。
有”台湾先生”之称的花旗环球证券台湾区研究部主管谷月涵（Peter Kurz）， 上周三（5月10日）在北威论坛上表示，即使市场面临经济衰退风险，股市仍没有大幅下跌的样子。“美国经济陷入衰退风险较大，但股市未如预期下跌，因为就像蟒蛇吞下了一只猪，现在还在蛇的肚子慢慢地被消化中，过去各国央行放出那么多的资金在市场里，即使央行持续升息、缩表，大量资金还没有完全被回收去化，市场还是有很多在外面流动，股市很难下来”， “未来即使股市不跌，也不能掉以轻心，要小心央行已经开始收回资金。”


3. 中国国内经济不平衡复苏, 出口依然脆弱
1）消费者价格放缓反映”中国内需”复苏不平衡
中国国内的经济复苏不平衡，全球需求疲软和产出增加，中国重新开放后通胀疲软。受到食品和能源价格走软的拖累，中国4 月份整体消费者通胀同比放缓0.6 个百分点至0.1%。4 月份食品价格贡献下降0.3 个百分点至0.1 个百分点，而能源价格贡献下降0.3 个百分点至-0.4 个百分点。核心商品价格的贡献小幅下降0.1 个百分点至0.0个百分点，而服务价格的贡献微升0.1 个百分点至0.4 个百分点。
中国以服务业为主导的复苏， 核心商品和服务价格之间不断扩大的差距，导致了不平衡复苏。在零疫情政策结束后，人们开始在餐厅、休闲服务和旅游方面消费，但在商品方面的消费有所减少。在本月初为期五天的五一假期期间，国内游客人数反弹至比2019 年水平高出近20%, 其中，餐饮业同比增长57.9%。4 月份旅游价格同比上涨3.8 个百分点至9.1%。服务和商品通胀之间的差异可能会继续，因为服务反弹超过国内商品支出。政府可能会在未来几个月内仅提供有针对性的消费措施，今年第二季度增长放缓，或将促使今年下半年政府采取更为广泛的政策刺激措施的可能性越来越大。
中国对亚洲市场的出口增长在4 月份普遍放缓，而对美国和欧盟的出货量下降。中国对东盟的出口继3 月份跃升35.4% 后，4 月份仅同比增长4.5%，而对韩国的出口在3 月份增长11.3% 之后，4 月份微升0.9%。出口到欧盟4 月份增长3.9%，略高于3 月份的3.4%，而对美国的出货量继3 月份下降7.7% 后，4 月份继续下降6.5%。

2） 中国产能扩张后，生产者价格指数继续下跌
由于中国政府设定了相对保守的GDP “5%左右”的增长目标，经济增长的政策支持也受到限制，今年接下来的生产者价格或将继续下跌。持续强劲的制造业投资或扩大，同时中国内需复苏继续，但随着全球需求减弱，今年下半年出口可能会下降。有分析认为，中国今年可能向世界输出“通货紧缩”而非“通货膨胀”。
中国4 月生产者价格指数下降1.1 个百分点至3.6%，为2020 年5 月以来的最大跌幅。基数效应发挥了作用，尤其是在大宗商品价格同比下降方面。但基本面是供需之间存在缺口，这要归功于中国在过去几年通过强劲投资增强了生产能力，而国内外需求依然疲软。第一季度工业产能利用率从第四季度下降1.4 个百分点至74.3%。
中国4 月份制成品“通货紧缩”加速0.8 个百分点至-3.6%，是自2016 年3 月以来的最大降幅，其中，煤炭、钢铁和其他材料行业的产能严重过剩，导致了中国启动供给端的结构性改革以减少产能和解决高债务问题。钢铁重镇唐山市4 月份钢厂产能利用率下降表明供应过剩导致价格下跌。下游对钢铁和其他建筑材料的需求可能只会逐渐回升，中国4 月份“前一百强开发商”的房屋销售业绩放缓暗示中国房地产建设复苏面临阻力。
反映到金融市场上，自今年3月以来，在美元指数走势反复在100.50- 102.50之间反复震荡，离岸人民币和中国股市也跟随大幅区间波动，方向不明朗。以下是自今年3月以来的涨跌的记录：

中国A50股票指数（CHINA50）在12800– 13500区间震荡 中国恒生企业指数（CHINAH） 在6400 – 7000区间震荡 香港恒生指数（HK50）在18900 – 20850区间震荡 USDCNH 在6.8200 – 6.9750区间震荡

4. 日本央行“宽松政策”依旧，日元疲软依旧
由于日本央行仍保持着超宽松的货币政策，目前日元的走势， 主要还是受外部发展的影响为主，日元也继续扮演G10货币中兑美元最为疲软的货币。如果市场预期其他央行将从鹰派转向鸽派，那么日元就会受到支撑。日央行4月货币政策意见摘要：需要继续实行货币宽松政策， 必须确保对利率前瞻指引的调整不会被解读为日本央行将允许未来加息的迹象。日本央行行长植田和男近期发言重点：我们还没到讨论日本央行如何退出宽松政策的阶段， 当接近实现价格目标时，我们将讨论退出策略并进行适当的沟通。
旅游业复苏推动日本服务业PMI， 日本的服务业PMI 报告称，在取消Covid 限制后，面对面的消费活动持续强劲复苏，尤其是旅游业。4 月份总体服务业PMI 微升0.4 点至55.4， 这也是自2007 年以来的最高水平。日本自去年10 月份放宽了对大多数外国游客的限制，并于今年4 月29 日取消了对游客出示三剂Covid 疫苗接种证明或出发72 小时内进行的阴性测试的要求。
日本近期将针对Covid-19 的政策，已降至与季节性流感相同的水平。日本央行将因服务业反弹而受到鼓舞，但仍对日本的整体经济前景和实现持续通胀的前景持谨慎态度。世行将寻找迹象表明旅游业的劳动力短缺正在更广泛地推高工资；但3 月份整体家庭实际现金收入的最新读数为-2.9% y/y。在其他地方，由于美国银行进一步倒闭和德国工厂订单暴跌，日本低迷的制造业面临全球需求前景黯淡。迄今为止，中国以服务业为主导的反弹对日本商品出口的溢出效应影响有限。
USDJPY的走势仍主要受到“美日利差”主导。技术上看USDJPY美元兑日元的日K线图显示价格在一个“上升三角形”中整理，而目前正在跌向该三角形的下轨支撑。通常，一个上升三角形整理形态暗示未来价格可能下跌。然而，如果价格涨破三角形上轨（也是200日均线水平附近）， 可能将再度涨向140.00心理阻力位， 若进一步走强，或看向142.00, 反之，进一步跌向下方的支撑区间133.50-135.00区间。


5. 短期风险
本周市场关注的焦点是5月19-21日在广岛市召开的七国集团首脑会议（G7广岛峰会）， 其中有关金融稳定性的考量”最受瞩目。 根据英国金融时报，G7和欧盟计划禁止重启俄罗斯天然气管道，这将阻止俄罗斯恢复向波兰和德国等国的管道天然气出口。 欧美区域，重点需要关注下周四（5月25日）晚上公布的美联储5月公开市场委员会会议纪要， 以及美国第一季度的GDP年率数据， 和下周五（5月26日）公布的美国4月PCE核心个人消费支出物价指数和美国耐用品订单相数据。
下周二（5月23日）的欧元区5月标普综合采购经理人指数和下周三（5月24日）公布的英国4月消费者物价指数相关的数据。 亚太区域，重点需要关注下周三（5月24日）公布的新西兰储备银行公布利率决议和利率声明， 以及下周五（5月26日）公布的澳大利亚4月零售销售数据。还有下周一（5月22日）公布的中国人民银行公布利率决议。
本月5月4日进行的美联储5月FOMC会议的加息，极可能是本轮加息周期的最后一次。市场震荡行情更多。而且市场情绪目前已经倾向美元贬值仍占主导， 需要警惕，当市场充分消化以及充分定价美联储今年年内的紧缩政策，则美元的下跌行情可能会更加坚定，美元指数在105.50左右，或成为今年美元的一个阶段性最高点。美元贬值幅度依然是市场关注的焦点，美元指数何时下破100.00是重点中的重点。
本月5月4日进行的美联储5月FOMC会议的加息，极可能是本轮加息周期的最后一次。市场震荡行情更多。而且市场情绪目前已经倾向美元贬值仍占主导， 需要警惕，当市场充分消化以及充分定价美联储今年年内的紧缩政策，则美元的下跌行情可能会更加坚定，美元指数在105.50左右，或成为今年美元的一个阶段性最高点。美元贬值幅度依然是市场关注的焦点，美元指数何时下破100.00是重点中的重点。

（Sandy Wang）

原文转自：Dailyfx

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