| 摘要：美国4月非农数据超预期增长，失业率仍在低位， 在过去14个月的本轮美元加息周期中，美国经济表现稳健； 美联储5月利率会议，如预期上调基准利率至5.00%-5.25%，美国通胀下行趋势正在进行中，本轮加息周期接近终点。欧洲央行“放缓加息”25个基点，“高利率或将长期持续”；近期油价的暴跌， WTI原油在65美元左右“触底”反弹。 |
1. 美国经济在本轮紧缩货币政策的周期中，表现稳健
1）美国4月非农数据超预期增长，失业率仍在低位
上周五（5月5日）晚上，美国劳工部公布的美国4月新增非农就业人口录得25.3万，远超市场预期值18.5万。此外，3月份非农新增就业人数从23.6万人下修至16.5万人，2月份非农新增就业人数从32.6万人下修至24.8万人。最近六个月，美国平均每月新增非农就业人口约为30万。同时公布的美国4月失业率下降0.1个百分点至3.4%，为1969年以来的新低，低于预期值3.6%。同时公布的美国4月平均每小时薪资（月率）加速上涨，环比上涨0.5%，高于预期值和前值均为0.3%。
而且，自2022年年初以来，除了2022年3月，其余所有月份，非农就业数据都要好于经济学家们的预测数据。这些数据，表明尽管美联储收紧货币政策，美国就业市场持续强劲， 美国劳动力市场仍有弹性。也有分析认为，这可能意味着美联储为了控制通胀，还会在更长时间内维持更高的利率，甚至也有今年6月FOMC会议，美联储会继续加息的讨论。
上周二（5月2日）公布的美国3月JOLTS 职位空缺为959万人，远低于预期的977.5万人和前值的997.4万人，也创下近两年以来的新低, 这个数据或暗示美国雇佣需求或正在降温，在一定程度上有利于缓解“通货膨胀”，也为美联储暂停“加息”提供了一定的支持。需要注意的是，尽管美国3月职位空缺下降，但仍然远高于Covid19疫情前大约700万人的空缺水平。也就是说，雇主的需求在一定程度上仍支撑薪资价格，进而影响物价。同时，上周五（4月28日）公布的美国3月PCE个人消费者物价指数（年率）录得4.2%，仍远高于美联储的通膨目标是2%，这一差距或促使美联储继续维持高利率在较长的一段时间，直到通货膨胀近2%。
英国《金融时报》援引LPL Financial的首席经济学家杰弗里•罗奇的观点：”美国4月新增25.3万个就业岗位，高于预期，这可能是经济陷入衰退前的最后一份强劲就业报告。上个月的数据被向下修正，这或许是未来几个月就业增长将放缓的信号。”
Nationwide的首席经济学家Kathy Bostjancic表示：”劳动力市场的强劲表现抑制了经济衰退很快会到来的预期，与此同时它也降低了市场对于最早今年三季度美联储就开始降息的预期。我们的观点仍然是，经济衰退是确定性比较高的事情，将在今年下半年到来，但持续稳定的就业增长和工资增长的确表明，衰退可能在今年晚些时候才开始。”
毕马威首席经济学家Diane Swonk认为，”美国劳动力市场仍然极度紧张。美联储为进一步加息敞开大门是有原因的，非农数据并不像我们希望的那样让人放心。”
根据CME观察工具，目前市场预期美联储6月“按兵不动”，就继续维持基准利率在5.00%-5.25%的概率高达90.4%，然后预期在今年9月开启首次降息25基点至4.75%-5.00%的概率为51.4%。这与美联储强调的，“今年年内不大可能降息”的立场仍有很大的差距。
2）在过去14个月的美元加息周期中，美国经济表现稳健
在本轮美国紧缩货币政策的周期（2022年3月16日到2023年5月5日）当中的，以下几个重要数据变化不大。
第一是美国的失业率变化不大， 从美国去年3月开始加息的时候，当时的美国失业率是3.6%，最近3月的失业率为3.5%，4月的失业率为3.4% 过去一年多以来，也是一直维持在3.4% 到3.7%的区间，变化不大。
第二个是美国股市变化不大，以SPX500为代表的美国股市，去年的3月17日（美联储本轮第一次加息）大概在4400左右，去年5月初在4200左右，今年3月17日在4000左右，今年5月初在4150左右，5月5日闭市报价在4134.00左右。（观察，道琼斯指数，纳斯达克指数也是大致如此）。
第三个是，黄金报价变化不大，去年3月17日（美联储本轮第一次加息）在每盎司1950美元左右，去年3月最高报价在每盎司2050美元，去年5月初报价在每盎司1900美元左右，今年5月初在每盎司2050美元左右，5月5日闭市报价在每盎司2015.50美元左右。
第四，美国去年第一季度的GDP数据为-1.6%，美国今年第一季度GDP为1.1%。也就是说，这过去14个月的美国本轮加息的紧缩周期，不论是美国的就业环境，美国的GDP成长，还是美国股市，甚至对于美国利率政策敏感的黄金，都是反映不大，甚至越来越好。
2. 美联储5月利率会议后，美元下行压力增大
1）美联储5月利率会议，如预期上调基准利率至5.00%-5.25%
上周四（5月4日）凌晨2点，美联储5月利率会议，如市场预期的将基准利率上调至5.00%-5.25%。美联储曾在3月份会议声明中表示:“委员会预期对（加息）政策进行额外巩固是合适的”，并指出了若干将影响其决策的因素。然而，在5月份的会议声明中美联储改变了措辞，表示“就进一步巩固（加息）政策的程度做出决定是合适的。” 也就是说，美联储在此次5月利率会议上删除了3月暗示过的“未来进一步加息”的表述，也就是相当于，暗示“暂停加息”。
同时，美联储主席鲍威尔（Jerome Powell），重申了“今年年内不大可能降息”的立场， 以及强调了未来的政策将取决于经济数据, 美联储的焦点仍在“双重使命”上，即“促进最大就业”和“维持通胀稳定”，对于经济衰退，他表示，“美国可能会出现轻微的经济衰退”。
由于2020年疫情期间美联储实施大规模的“量化宽松”，叠加“俄乌冲突”等因素诱发了“通货膨胀”的快速上涨，美联储自2022年3月起开启了近40年以来最快的加息周期，其中四次连续加息75个基点。澳大利亚，加拿大和欧元区国家等发达国家紧随其后，纷纷开启起了一轮加息潮。本次加息也是美联储开启本轮加息周期以来的，连续第十次加息，累积加息500个基点。
自今年3月初以来，美国几家中小型银行和瑞士银行业危机对美联储的货币政策造成了不可忽视的影响，在一定程度上导致金融业信贷条件的收紧，相当于进行了一次或者几次加息操作，降低了持续加息的必要性。美联储主席鲍威尔也曾表示，“银行业危机就好比一次或更多次加息”。
美联储本轮加息周期大概率或已经接近尾声，鉴于美国核心通胀仍明显具有粘性和韧性，美联储将会维持高利率一段时间，目前市场对于美联储何时开启降息仍存在很大的不确定性，美联储称，未来将更多的依赖经济数据来制定货币政策。
2）美国通胀下行趋势正在进行中，本轮加息周期接近终点
美国主要通胀相关的指标CPI和PCE数据，自去年9月开始“拐头向下”，从下图显示美国通胀的下行趋势目前保持良好，虽然距离美联储通货膨胀2%目标仍有距离，但只要通货膨胀不再反弹，保持现有利率就可能达成目标，因此本轮加息周期，离结束的时间越来越近。目前市场普遍预期上周美联储5月份加息25基点至5.0%-5.25%后就会暂停加息，进入观望期。
美国通胀相关的CPI指数和PCE指数（年率），在去年6月左右达到顶峰后，在去年9月左右开始明显向下，目前继续下行的趋势保持完好，其中，图中浅绿色线代表的服务业相关的个人核心消费者支出物价指数PCE还未有真正走低，这成为美联储坚持维持高利率在一段时间的原因。
美联储5月利率决议公布前后，市场预期美联储未来货币政策或转向“宽松”的预期越加增强，对美元的构成了压力。同时近期一些消息暗示，美国银行业危机仍可能冲击美国经济，美国第一共和银行濒临破产，被摩根大通收购的消息。以及另一家，拥有约70家分支机构，资产规模约440亿美元美国地区性银行，西太平洋合众银行（Pacific Western Bank），有报导称该银行正在考虑“包括出售或融资在内”的战略选择，导致该银行的股价在上周三和周四下跌了超60%。叠加，美国债务上限“违约风险上升”的问题仍困扰市场，鲍威尔也表示“如果没有达成债务协议，经济后果高度不确定”。
上述消息导致近期市场“避险情绪”回温，作为避险资产的日元，瑞郎，以及黄金收益明显。上周美元指数在100.50 – 101.50区间窄幅波动，胶着挣扎，非美货币“横盘震荡”或倾向“小幅上涨”， 其中，英镑，澳元和纽元上涨明显。美元兑日元大跌四百多点，或跌3.12%，美元兑瑞郎创下近15个月低点跌至0.8820附近，黄金大涨并指向近两年创下的记录高点,，每盎司2060美元左右。
•DXY美元指数在101.00 – 102.50区间震荡，现报100.50•道琼斯指数在32950 –34250之间大幅震荡，5月5日闭市价33660
•标普500指数在4050 – 4180之间大幅震荡，5月5日闭市价4134
•纳斯达克指数在12950 – 13290之间大幅震荡，5月5日闭市价13250
•黄金兑美元在每盎司1980 – 2060美元区间震荡，5月5日闭市价2016.50
•EURUSD 在140点区间震荡（1.0950 – 1.1090），5月5日闭市价1.1018
•GBPUSD 上涨200 点（1.2450 – 1.2650），5月5日闭市价1.2630
•AUDUSD上涨130点（0.6620 – 0.6750），5月5日闭市价0.6749
•NZDUSD上涨150点（0.6150 – 0.6300），5月5日闭市价0.6293
•USDJPY大幅下跌430点（137.80 -133.50）， 5月5日闭市价134.180
•USDCHF 在170点区间震荡（0.8990 – 0.8820），5月5日闭市价0.8905
•USDCAD大幅下跌260点（1.3630 – 1.3370），5月5日闭市价1.3372
•USDCNH 下跌670点（6.9620 – 6.8950）, 5月5日闭市价6.9185
•USDSGD下跌110点（1.3350 – 1.3240），5月5日闭市价1.3242
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3. 欧洲央行“放缓加息”25个基点，“高利率或将长期持续”
上周四（5月4日），欧洲央行5月利率会议，如市场预期的放缓加息步伐，宣布将三大关键利率上调25基点，欧洲央行存款便利利率升至3.25%，边际贷款利率升至4.00%，主要再融资利率升至3.75%，达到2008年10月以来最高水平。欧洲央行自去年7月开始本轮升息周期以来，已经连续加息7次，欧央行仍然维持鹰派立场，表示“利率水平仍未足够具有限制性来将通胀压低至2%的目标水平” 。欧央行在提到未来的政策决议时表示，未来还有一次以上的加息，这使市场对央行“接近暂停加息”的预期上升。近期瑞士联合银行表示预计欧洲央行利率峰值在3.75%； 德意志银行表示预计欧洲央行的终端利率可能在4%。
欧洲央行表示：准备调整所有工具，确保实现2%的通胀目标通胀前景将在太长时间内持续过高； 基础价格压力仍然强劲。预计将于7月停止资产购买计划再投资, 将定期评定向长期再融资操作（TLTRO）对政策立场的影响。将继续采取数据依赖型的方法, 管理委员会未来的决定将确保通胀及时回到2%的中期目标，并将在必要时保持在这一水平。
货币政策的滞后性以及向实体经济传导的力度存在不确定性。未来的决策将确保利率具有足够的限制性，利率决定将基于通胀前景。到2023年6月底，资产购买计划下的再投资的减少幅度将达到每月150亿欧元。近几个月以来，总体通胀率有所下降，但潜在的价格压力仍强劲。公布的数据大体上符合管委会在上次会议上对中期通胀前景的评估。
EURUSD 和美元指数的“负相关性”关系明显，欧元占美元指数的权重为57.6%，欧洲央行利率决议释放任何令市场感到意外的信号都可能引发美元指数的剧烈波动，反之，亦是如此。
在欧洲央行的利率会议后，欧洲央行行长拉加德在新闻发布会上表示: 通胀目前仍然太高，并将在高位持续“过长”时间，央行管委会一致同意有必要加息。拉加德说, 通胀前景仍存在重大上行风险，尤其是工资压力进一步加大，企业近期报告高利润率，且能源成本和供应链瓶颈仍在推高通胀，金融状况仍不够紧缩，未来将确保政策利率调整至限制性水平，暗示将进一步加息。
欧洲央行行长拉加德发言要点：工业部门的前景正在恶化， 工资压力进一步增强。不会暂停加息，大家都同意需要提高利率，逐步回归更标准的加息幅度是合理的。美国地区银行的情况与欧洲不同，欧洲央行的加息是一个旅程，目前还没有到达终点， 部分委员建议加息50个基点是合适的。不会做出关于降息的承诺。我们不依赖于美联储，如果美联储暂停加息，我们仍可以继续可以收紧货币政策。我们就核心通胀问题进行了长时间的讨论，我们特别关注食品通胀。
4. 近期油价的暴跌， WTI原油在65美元左右“触底”反弹
上周在“美国银行业危机”, “美国债务上限”如果不上调或存在违约风险的危机, 市场担忧“经济衰退”等因素影响下，打压WTI原油上周四（5月4日）一度跌至今年3月创下的历史低位63.70美元附近，致使五月初以来，已经跌幅高达16%。
全球经济衰退的的风险，或者市场抛售原油的主要推动力量。全球前景前景黯淡，尤其是美国经济衰退的可能性上升，尽管中国重新开放，但中国的重启反弹可能只能部分缓解全球需求疲软。最重要的是，但全球需求前景仍远低于一年前。近期，黄金暴涨，油价暴跌， 这反映出市场的“避险情绪”正在升温，关注的焦点或已经从银行业危机，蔓延到了“潜在的经济衰退”可能对实体经济的冲击。
不过，俄罗斯副总理诺瓦克（Alexander Novak）表示，油价当前的下跌有可能是暂时的，需要对油价下跌进行详细研究，以确定可能的OPEC的可能的应对措施。欧佩克将于本月起减产116万桶/日，而俄罗斯亦将维持50万桶/日减产。众所周知，65美元左右，是美国页岩油生产商与OPEC共同潜在“成本线”，最终WTI原油大幅反弹并收复日内全部跌幅，目前反弹至71.50美元左右。
技术上看，上周四（5月4日）WTI油价格大跌至63.70 -65.00美元区间，回到今年自3月20日以来油价创下的低点区间，目前维持反弹上涨格局，德克萨斯油，目前小幅反弹至71.50; 布伦特油自71.50的低位，小幅反弹至75.60。以下是，自4月中旬（4月12日）以来开启的原油的大跌，在近期（5月5日）小幅反弹的记录。
•德克萨斯油(WTI Oil) （83.30 – 63.70 – 71.50），目前报价71.50
•布伦特油(Brent Oil) （87.50 – 71.50 – 75.60）, 目前报价75.60 |
5. 短期风险
目前，在美国第一共和银行和西太平洋合众银行暴露的出来的问题，使得美国银行业危机持续动荡发酵，叠加美国债务上限问题仍悬而未决，同时“潜在的经济衰退“或近在眼前。而美国三大股指，自去年10月以来，由于市场确认“美国通胀见顶”，以及美国基本面相关的经济数据大体上维持“稳健向好”，始终维持反弹上涨格局。而且，自去年3月开始的本轮美元加息周期以来，去年3-5月左右，和今年3-5月左右，美国三大股指，道琼斯指数，标普500指数，纳斯达克指数的报价变化不大。美国经济在“确认”出现“衰退”以前，或需要出现一次较大规模下跌，才能解除市场风险。
重点需要关注本周三（5月10日）晚上公布的美国4月核心CPI 消费者物价指数，该数据对美联储6月利率会议有一定的影响。关注本周四（5月11日）公布的美国4月核心生产者物价指数，和本周五（5月12日）公布的美国5月密歇根大学消费者信心指数的相关数据。亚太区域，重点需要关注本周四（5月11日）公布的中国4月消费者物价指数， 和本周二（5月9日）公布的第一季度澳大利亚零售销售数据。
这次5月4日的美联储5月FOMC会议的加息，极可能是本轮加息周期的最后一次。市场震荡行情更多。而且市场情绪目前已经倾向美元贬值仍占主导， 需要警惕，当市场充分消化以及充分定价美联储今年年内的紧缩政策，则美元的下跌行情可能会更加坚定，美元指数在105.50左右，或成为今年美元的一个阶段性最高点。美元贬值幅度依然是市场关注的焦点，美元指数何时破100.00是重点中的重点。
Sandy Wang 撰
原文转自：OANDA官网
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