美元强势格局未变，日元何时再次走强是市场关注的焦点

摘要：美国“通胀”易涨难跌，市场预期加息幅度增大，美元指数上破105，美元强势格局未变；澳洲央行和新西兰央行维持“激进加息”立场，未能阻止澳元和纽元疲软；日本套利交易的反转将是2023年外汇市场上最大的黑天鹅事件； 最近公布的经济数据显示中国经济或已开启强劲复苏，中国股指悄悄开启触底反弹，带动离岸人民币，原油和黄金小幅走强。

1.美元指数上破105，美元强势格局未变
上周五（2月24日）公布的的PCE消费者物价指数大幅超过预期，叠加最近公布的美国1月的CPI和PPI都超过了预期，这使得市场对于“美国通胀水平会快速下跌以及最快今年年底或开启降息”的美好预期落空，也凸显出持续的通胀压力，这可能促使美联储在未来几个月进一步进行更大幅的加息。美元延续了今年2月初以来的美元指数上涨趋势，美元指数上破105.00，并最高触及105.30左右。本周一（2月27日）公布的美国1月耐用品订单数据录得-4.5%，低于前值的5.1%和预期的-4.0%。
同时，近期（2月28日）公布的美国2月咨商会消费者信心指数连续第二个月下降，录得102.90，小于预期的108.5和前值的106.00，这在一定程度上打压了美元的短期上涨的势头，美元指数下测近期低点104.50左右，目前报价在104.90左右。市场预期美联储接下来的三次会议都将会继续加息， 根据CME美联储观察工具的最新数据，市场对美联储终端利率9月底之前的预期继续刷新高至5.50-5.75%，对今年12月的利率预期同样创新高至5.25-5.50%。另外市场对欧洲央行利率峰值的预期尽管近期调高，但也只有略高于3.8%，而且这种差距在2月份是扩大的，在这种加息预期居高不下的情况下，美元仍是更为强势，美元指数目前的短期回落调整可能是暂时性的。
目前市场普遍预期，欧洲央行将于3月16日将存款利率上调50个基点至3.00%。美联储或将在9之前从目前的4.50-4.75%达到5.50-5.75%的峰值。同时，欧洲央行也将在9月份之前达到终端利率3.5%-4.0%。欧美央行的终端利率之差，也导致欧元兑美元走势或继续承压。以下是近期公布的欧美相关的重要财经数据：

美国1月核心PCE物价指数(年率)录得4.7%，大幅超过预期值的4.3%，也高于前值的4.6%；•美国1月核心PCE物价指数(月率)录得0.6%，大于预期的0.4%和前值0.4%，也创下2022年8月以来最大增幅； 美国1月个人消费支出（月率）录得1.8%，也高于预期的1.3%和前值的-0.1% 美国1月扣除国防的耐用品订单（月率）录得-5.1%， 大幅差于前值的5.6%和预期的0.1% 美国1月耐用品订单（月率）录得-4.5% ， 大幅差于前值的5.1% 欧元区1月核心CPI年率终值7.1%，前值7% 欧元区1月CPI年率终值8.6%，预期8.60%，前值8.50%

多个美联准官员近期也再次重申其鹰派立场：克利夫兰联储主席梅斯特：“新的通胀数据证实了美联储未来更多加息的理由，美联储需要保持加息，将基金利率提高到5%以上，并保持一段时间，直到通胀趋势下降。” 圣路易斯联储主席布拉德：“ '物价飙升是暂时的'这样的看法损害了美联储的可靠性，要迅速行动以保护美联储的可信度。” 波士顿联储主席柯林斯表示: ”应对过高通胀需要美联储进一步加息，未来有可能维持利率长期不变,最近的美国数据肯定了今后进一步加息的理由。”
美元短期上涨后，未来或加大贬值是市场关注焦点。美元这波的强势回调到底可以维持多久呢，目前很难做出判断，或可能要等到美联储停止加息，以及通货膨胀相关的数据，出现比较大的向下调整，才能获得更清楚的指引。导致美元这波上涨“见顶” 以及未来加大贬值的的几个基本面的因素如下：

• 随着美联储加息对通胀的打压产生作用是早晚的事，也就是通胀肯定是要走下行的趋势并看向2%的目标。
• 从中长期来看，过度加息不利于经济复苏，美国通胀一旦跌落至合理水平，美联储加息周期还是必将会终结，开启“降息” 。
• 美国债务问题严重和高额的国债“利息支出” 加剧了美国政府的财政负担。今年1月，美国政府债务规模达已经达到了美国债务上限规定的31.4万亿美元，截至2月2日，美国国债总额总额已经达到31.53万亿美元，联邦债务占GDP的比例已突破120%。如果以美国联邦基金利率为5%来计算，31.4万亿美元的债务规模，就意味着今年仅利息支出这一项就高达1.57万亿美元，而且美国债务规模到今年年底时，高过32万亿美元的债务规模的可能性很大，也就是说将会面对着更加严峻的财政赤字问题。
• “俄乌战争” 已经一年了，美国，欧洲和国际社会支持“军援” 乌克兰的意愿也越来越低，在2023年有望在多国的斡旋调停下结束，也就是说战争带来的的利好美元的避险情绪终会递减。
  

上周四（2月23日）公布的美联储2月货币政策会议纪要要点如下：美联储的部分会员倾向于升息50个基点，一致同意加息25个基点。所有与会者一致认为，为了实现就业和通胀目标需要进一步提高利率，和都赞成根据当前计划进一步缩减美联储资产负债表。就业市场非常紧张，劳动力需求超过可用供应，劳动力市场持续紧张将加剧通胀压力， 限制性不够强的政策立场可能会阻碍近期在缓和通胀压力方面取得的进展， 限制性货币政策需要维持直到美联储确信通胀率将回落至2%，一年期通胀预期为4.1%， 5年期通胀预期终值维持在2.9%不变。经济前景面临下行风险，2023年经济衰退的前景会更大。总体来说，美联储2月份会议纪要是巩固“鹰派”加息的政策前景，提振了美元。

美元强势格局未变，日元何时再次走强是市场关注的焦点

资料来源： TradingView

美元指数可能在接下来的一段时间测试105.50, 若能站稳105.50，或向上测试106-108区间。反之，或在继续在104-105之间震荡，直到3月10日的美国2月非农数据的公布后，再获得进一步的方向指引。
反映到金融市场上, 最近几周市场风险厌恶情绪渐涨，美国十年期国债收益率逼近4%,最高触及3.985%（注意，去年10-11月创下的高点在4.25%-4.35%附近，目前报价3.940%）， 美国两年期国债收益率最高触及4.86% （注意，去年11月创下的高点在4.88%附近， 目前报价4.80%），美元指数反弹继续，非美货币维持下跌态势，黄金低位震荡，美国股市也将在高利率预期下备受打压，美股三大指数均不同程度的下跌。以下是2月初截止目前的涨跌记录：

DXY美元指数震荡上涨近500点（100.50 – 105.30) 现报104.65 道琼斯指数下跌1950点（34500 – 32550），现报32550，有效跌破32500或展开更大幅下跌 标普500股票指数下跌200点（4150 – 3950），现报3955，有效跌破3900或展开更大幅下跌 纳斯达克指数下跌850点（12750 – 11900），现报11985，有效跌破12000或展开更大幅下跌 黄金兑美元下跌150美元每盎司（1955-1805），现报1809.50 USDJPY上涨820点（128.50 -136.70），现报136.70 USDCNH 上涨2850点（6.7050 - 6.9900），现报6.9570 USDSGD上涨450点（1.3050 – 1.3500），现报1.3485 EURUSD 下跌470点（1.1000– 1.0530）, 现报1.0605 GBPUSD下跌500点(1.2400 – 1.1900) ，现报1.2095 AUDUSD下跌450点（0.7150 – 0.6700），现报0.6725 NZDUSD下跌400点（0.6530 – 0.6130），现报0.6150 USDCHF上涨370点(0.9050 – 0.9420)，现报0.9370 USDCAD上涨400点（1.3250 – 1.3650），现报1.3560 比特币Bitcoin 大涨3700点（21500 – 25200）, 现报24000

2.日元何时再次走强，将是市场关注的焦点
上周，日本已经正式宣布，由植田和男来接替黑田东彦成为日本新一任的央行行长。虽然目前大家无法轻易判断新的日本央行行长，植田和男是属于“鹰派”政还是“鸽派”，日本投资者持续抛售海外债券，并购入日本国债券的趋势都不会停止，这仍会令全球债市承压。同时日本央行在收益率曲线控制（YCC）政策上的下一步举动， 仍可能是2023年全球金融市场上的最大的一个“黑天鹅事件”， 或进一步扰动全球债市和全球外汇市场。去年12月20日，日本央行意外宣布放宽日本十年期国债收益率波动区间，也就是调整收益率曲线计划（YCC), 将收益率目标区间上限从“-0.25% 到+0.25%区间” 到“-0.5%到+0.5%区间” ，就一度冲击全球债市，导致美国国债价格下跌，美国十年期国债收益率上涨（3.5% 上涨至3.9%），并冲击澳元和黄金等资产的上涨。
截止2022年11月的数据，日本仍是美国国债最大的海外持有国，其实是日本一向是欧美国债的最大买家之一。根据日本财政部和日本证券交易商协会的最新数据，去年日本抛售了创纪录的1810亿美元的海外债券，并转而购入了30.3万亿日元（约合2310亿美元）规模的日本国债。最近新任行长，植田和男的最近的发言，在最大程度地维持YCC政策，已经导致日元重新走弱。
但是这个走弱的过程，大概率可能会伴随着日元汇率对冲成本的上升，市场担心YCC政策变化，所以当要买日元汇率的保险，成本就会越来越贵， 加剧投资者的对冲成本，即使日本央行将日债收益率上限限定在0.5%，日本国内投资机构仍更偏好日本国债，也因此，进一步抛售海外债券的动力始终存在。如果日本接下来取消日本国债债的收益率（YCC曲线）上限，随着日本国债收益率进一步上涨，日本机构可能继续抛售手中仍存的逾2万亿美元的海外债券。包括超过1万亿美元的美国国债，和其他规模较大的还包括法国，澳大利亚和英国的国债。
摩根大通驻东京外汇策略师夏蒂尔（Benjamin Shatil）在最近的一份报告中指出：“我们预计，今年日本投资机构的投资组合将从海外持续转向国内债券。这一转变的部分原因是，日本持续的物价和工资上涨将倒逼日本央行进一步放松YCC政策，提高日本央行对国内收益率上涨的容忍度。”根据夏蒂尔的估算，截至2022年底，日本投资者在全球20个主要固定收益市场中的净卖出量占比为70%，其中欧洲和澳大利亚的净流出量最大。
市场研究机构Vanda Research的策略师皮特尔（Viraj Patel）指出：“全球债券市场眼下本就正面临压力。近期，投资者对美国利率峰值预期因强劲的最新美国非农就业数据等因素重新走高，这种忧虑使得美债在内全球债券收益率再次攀升。全球债市可能会经历日本央行的另一次政策调整，日本通胀上升增加了日本央行突然无序退出YCC政策的可能性。”，“日本央行可能即将犯下美联储12个月前犯下的'暂时性通胀'的政策判断错误。我们押注日本央行不得不尽快推行，而不是推迟货币政策正常化进程。并且，这一进程很可能在备受瞩目的4月议息会议前就发生。”

美元强势格局未变，日元何时再次走强是市场关注的焦点

资料来源：TradingView

USDJPY, 美元/日元自2月初以来震荡走高，从最低128.00左右，涨至136.50左右，还是紧跟美国十年期国债收益率最近走强的影响很大。USDJPY的走向，还是要看美国国债收益率的走向( 同一时间段3.35%涨至3.95%)的态势还是非常明显的。
外汇对冲成本主要取决于两项因素。第一是货币市场的利率差。举例，市场预期美联储将升息，而日本央行的货币政策将大致维持不变，这就促使投资者相信美元与日圆货币市场的利率差异将日渐走阔。第二是以“供求为主导”的“交叉货币对(cross-currency) “的基准（basis）。举例，美联储缩表可能刺激美元需求增加，从而扩大“交叉货币对”的基准成本(basis cost)。而目前，以上两种因素都正在朝着推高外汇对冲成本的方向发展。
日本套利交易的反转将是2023年外汇市场上最大的黑天鹅事件。最早，可能在新行长在今年4月上任前后的某一个月可能出现巨大的变化，一旦出现巨大的变化，日元套利交易的“交易链” 将会反转。如果日本央行改变YCC政策并推动日本国债收益率上升，日本债券相对吸引力的进一步增加，势必会吸引日本的大型保险公司和养老基金继续加速回流日本本国债市。日本央行对YCC曲线的调整，也相当于提高了日元相关资金的融资成本，而引发日元相关的资金对欧美债券的持仓进行平仓，引发大量资金回流日本。
也就是，投资者卖出美国国债或者欧洲国家的国债来换取的美元，英镑或者欧元，然后再买入日元, 这就会导致日元的进一步升值。短期来说，日本央行可能会保留其当前宽松货币政策适合日本脆弱复苏的观点。中长期来说，市场的推测新任日本央行行长，在未来有可能推动货币政策正常化，进一步缩小美国和日本的国债利差，推动日元走强。

日本央行行长提名人植田和男在国会听证会讲话要点如下：

通货膨胀率正在达到顶峰，如果有更多的证据表明可以预见2%的通货膨胀率，日本央行可以向货币政策正常化迈进； 如有需要，将考虑对政策框架进行全面审查； 如果趋势性通货膨胀明显改善，日本央行需要向货币正常化迈进； 如果趋势性通货膨胀没有改善，日本央行必须考虑维持YCC 的方法，同时注意市场的扭曲； 如果日本央行将货币政策正常化，它可能会通过提高对存放在中央银行的准备金的利息来实现； 如果日本央行退出宽松政策，必须考虑如何处理其持有的ETF，但现在不是这样做的时候； 如果日本央行未来要调整YCC，以较短期限的债券殖利率为目标是一个选择，还有其他各种选择； 货币政策决定可能出现意外，但希望尽可能地限制意外的因素。

日本国内通胀依然高企，而且还未有见顶的迹象。日本1 月全国CPI 同比上涨4.3%，高于12 月份的4.0%， 主要驱动因素仍然是食品和能源价格，它们共同贡献了4.3% 的CPI 涨幅的3 个百分点。这表明通货膨胀的基础仍然很窄。核心商品贡献了0.6 个百分点，住房贡献了0.3 个百分点，服务贡献了0 个百分点。
总体情况仍然是成本推动型通胀，这是受日元疲软以及进口商品和能源价格高企的滞后效应影响到其他生产成本的推动。植田和男表示，日本央行十年的超宽松货币政策是“不可避免的”，继续宽松政策是“适当的”，同时寻求减轻副作用，他将采用数据驱动的方法来决定政策转变。“如果基础价格前景继续改善，我们将别无选择，只能审查收益率曲线控制，或者至少在正常化的方向上审查它”。他预计价格将继续上涨，尽管1 月份的总体CPI 将是“暂时的峰值”。日本央行将寻求在政策转变之前向市场发出信号的一个暗示是，当日本央行能够“预见到实现2%的通胀”时，就能采取措施实现货币政策正常化。也有分析认为，植田和男可能将在4 月开始任期后花时间咨询政府并重新考虑货币政策框架，而不是仓促做出改变。


3.澳元弱势依旧和完美下破“头肩顶”形态的颈线
近期公布的澳大利亚的一些数据显示了澳达利亚经济潜在的强势。数据显示，澳大利亚去年第四季度经常帐盈余为141亿澳元，远远超出市场预期的55亿澳元，上个季度的数据则从赤字23亿澳元上修至盈余8亿澳元。澳大利亚1月季调后零售销售月率1.9%，高于预期1.2%和前值-3.90%。
但是近期公布的GDP数据，显示澳洲国内经济活动或放缓。3月1日公布的澳大利亚第四季度GDP季率0.5%，低于预期0.80%和前值0.60%； 澳大利亚第四季度GDP年率2.7%，与预期2.70%持平低于前值5.90%。澳大利亚经济在去年最后一个季度的GDP增速低于预期，这暗示澳洲联储的多次加息已经或开始影响经济活动，借贷成本的上升或开始抑制国内消费。
需要注意的是，澳大利亚通胀依然高企。澳大利亚2022年第四季度（消费者物价指数）CPI年率为7.8%，创下32年来的最高水平。以及最近（3月1日）公布的澳大利亚1月消费者物价指数(月率) 录得7.4%， 小于前值的8.4% 和预期的8.0%。虽然这次数据有小幅下修，但是从去年10月开始澳大利亚的通胀数据在一直在6.8%-8.4%范围上下波动，并未有明显见顶的迹象。澳大利亚联邦国库部长Chalmers也发表看法称：“对通胀已经触顶谨慎乐观，通胀将在更长的时间内处于高位， 对通胀最坏阶段已经过去有信心。” 市场预期澳大利亚央行将进一步加息以应对通胀上升。
澳元走势通常更容易受到全球风险情绪的影响，在市场预期美联储“更多加息”和“更久维持高利率”的背景下目前市场“风险喜好情绪”降温， 也不利于澳元。

美元强势格局未变，日元何时再次走强是市场关注的焦点

资料来源：TradingView

上周笔者提醒过的澳元/美元（AUDUSD）日K线图的“头肩顶”技术形态，已经完美下破，AUDUSD跌破“颈线”之后下跌动能加速。目前，澳元/美元目前在低点0.6700附近寻求支撑，若后续跌破这一水平线则进一步下测0.6650-0.6550区间。反之，重新向上测试0.6800-0.6900，和更进一步关注此前的高点0.7000。


4. 中国近期数据显示强劲复苏，上周五USDCNH险破7.0000
中国最近公布的经济数据显示中国经济正在强劲复苏。近期（3月1日）公布的中国2月官方制造业采购经理人指数PMI录得52.6，高于预期的50.5和前值的50.1，也创下2012年4月以来新高。同时公布的中国2月份官方非制造业采购经理人指数PMI 录得56.3，高于预期的49.7和前值54.4。中国2月财新制造业采购经理人指数PMI录得51.6 ，高于预期的50.2和前值的49.2，这也是该指数自去年8月以来首次升至扩张区间（50以上）。随着中国防疫措施的持续优化，和经济措施效应的稳步显现，中国经济景气水平大幅回升，企业信心升至两年来新高。

美元强势格局未变，日元何时再次走强是市场关注的焦点

资料来源：TradingView

美元兑离岸人民币USDCNH。从技术分析上来看：USDCNH的日线图，在2022年9月到11月之间，已经确认形成了“头–肩–顶”的技术形态。而且已经成功跌破7.0000“右肩”一线并跌至0.6700一线附近。今年自2月初以来的USDCNH的反弹上涨，有再次回测7.000一线的可能，关键要看这轮美元强势的顶点在哪里以及什么时候会达到，之后USDCNH或开启一波更大幅的下跌走势，依然可以回到这和“头肩顶”形态找答案。第一目标为：斐波那契50%回调（Fibonacci 50% retracement）位置6.8500左右, 第二目标为：斐波那契61.8%回调（Fibonacci 61.8% retracement）位置6.7150左右，第三目标，或指向斐波那契78.6%回调（Fibonacci 78.6% retracement）位置6.5500左右。
美元兑离岸人民币USDCNH，自今年2月初以来的上涨，在上周五触及最高6.9900左右，差一点准备惊险上测7.0000重要心理价位。这还是受到美国通胀“易涨难跌”，市场对于美联储加大加息和更久维持利率在高位的预期增强，美元上涨主导整个市场的情况下，离岸人民币也难以“独善其身”。但是随着最近公布的经济数据显示中国经济或已开启强劲复苏以来，本周初以来，中国股指悄悄开启触底反弹，带动离岸人民币，原油和黄金小幅走强。反应到金融市场上，以下是过去一周的涨跌记录：

USDCNH自2月初的6.7050上涨至上周五最高触及6.9850左右，本周开启下600点（6.9850 – 6.9250）的行情，现报6.9235 中国A50股票指数（CHINA50）上涨480点（13100– 13580） , 现报13560 中国恒生企业指数（CHINAH） 上涨285点（6550 – 6835） , 现报6838 香港恒生指数（HK50）上涨770点（19650 – 20420） , 现报20425 德克萨斯油(WTI Oil)上涨400点（73.50 – 77.50）， 目前报价77.59 布伦特油(Brent Oil) 上涨400点（80.50 – 84.50），目前报价84.55 黄金兑美元（XAUUSD）上涨37美元每盎司（1805.50 – 1842.50）现报1832.50

5.短期风险
由于近期公布的美国1月消费者物价指数（CPI）, 生产者物价指数（PPI）和PCE个人消费支出物价指数的数据， 都录得了超出市场预期的表现， 进一步暗示“美国通胀回落”的速度放缓，这加强市场对于“美联储进一步收紧政策的决心”的预期，以及加大市场对美联储3月或开启加息50基点的押注。市场关注的短期焦点转向下周三（3月8日）即将公布的美国2月ADP就业人数变化和下周四（3月9日）晚上9点半的美国2月非农就业人数变化数据。如果美国2月非农及2月CPI表现不及预期，可能令市场押注美联储的更多加息和更晚“政策转向”。市场关注中长期焦点是未来几个月的通胀及就业指标的表现数据，这也是美联储政策转向的依据。但是也是需要警惕，当市场充分消化以及充分定价美联储今年年内的紧缩政策，则美元的下跌行情可能会随时卷土重来。

亚太方面， 关注本周五（3月3日）日本2月东京地区核心消费者物价指数的相关数据，下周四（3月9日）的日本去年Q4的GDP数据， 以及下周五（3月10日）的日本央行公布利率决议和日本央行货币政策声明。关注下周四（3月9日）的中国2月消费者物价指数的相关数据，以及中国总理在今年3 月份的工作报告和其它关键政策事件，其中可能会提出促进消费，刺激经济增长的措施。关注下周二（3月7日）澳大利亚1月贸易帐数据，以及本年度第二次澳大利亚储备银行公布利率决议和澳大利亚储备银行货币政策声明。
（Sandy Wang 撰）

转载来自:OANDA官网

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