黄金价格再创历史新高，如何利用期权配置？

转载自 国际衍生品智库

一、标的行情回顾
截止3月6日收盘时间，COMEX黄金4月合约亚市收盘于2156.5美元/盎司，涨幅0.68%，成交305991手，持仓330461手。隔夜美国公布2月小非农ADP就业数据，录得14万人，低于市场预期值15万人，但显著高于上月11.1万，就业市场延续韧性，此外，美国1月JOLTS职位空缺人数再次缩窄，但人小幅高于市场预期。随后美联储主席鲍威尔在众议院金融服务委员会做证词陈述时重申今年某个时点会降息，但仍取决于对通胀2%目标的信心，偏鸽的态度令美元指数和美债利率进一步调整，美元指数录得近一个月新低，驱动贵金属价格大幅拉升，COMEX黄金期货价格正式站上历史新高2150美元/盎司， COMEX白银期货价格再次挑战去年12月高点24.5美元/盎司阻力位。

从消息面来看：

1. 鲍威尔众院作证：今年可能适合降息，美联储需要对通胀更有信心才能降息，行动取决于经济，银行增资新规草案或大改。鲍威尔称，对通胀降至目标有一定信心，降息前希望看到更多数据，他不希望通胀达到了2%才开始货币宽松；银行资本新规的草案将有广泛的实质性变化，不排除出新提案；没有理由认为短期内存在经济衰退的风险，预计经济继续稳健增长；即使遏制住通胀，劳动力市场也可能保持强劲，美联储不会公告实现软着陆；商业地产挑战“可控”，将是持续多年的问题，会有些银行蒙受损失，风险集中在中小银行，关键是确保这些银行有足够资本弥补损失；移民助长GDP，对通胀影响中性；降息会让楼市回暖，美国楼市存在结构性问题；AI可能取代劳动力，也可能增强劳动力。

2. 美东时间周三，在美联储主席鲍威尔出席众议院金融服务委员会听证会的同时，美联储也发布了褐皮书。美联储在褐皮书中表示，自今年初以来，美国经济以温和步伐扩张，通胀压力扔普遍存在，但消费者对价格上涨表现出更大的敏感性。展望未来，美联储表示，今年剩余时间的前景“总体乐观”。

3. 美国2月“小非农”ADP就业反弹，增加14万人，但低于预期。有“小非农”之称的ADP就业符合预期但较前值反弹，跳槽者工资增长一年多来首次加速，服务业岗位继续大幅增长。分析指出，本次数据并不会影响美联储今年利率决定。

4. 非洲货币顶不住了，埃及官宣“投降”，汇率暴跌40%。外汇短缺、通胀高企、经济濒临崩溃，整个非洲都已经岌岌可危。非洲第二大经济体埃及为解决危机、获取IMF贷款，被迫“壮士断腕”，放弃汇率干预。。

5. 3月7日，华泰证券研报表示，综合看，本轮金价上涨和宏观基本面的变化方向大体一致，但幅度明显超出了宏观变量的解释范围。事件和其他驱动因素层面，虽然为时尚早，但市场在快速地为美国大选的可能结果定价。同时，今年来大量资金流入另类资产的“溢出效应”等因素均可能助推了黄金本轮涨势。虽然短期波动率上升蕴含着回调风险，但维持中长期对金价的乐观预期。


二、黄金期权表现分析
2024年3月，COMEX金价走势强势上行，月初即已突破2100点。从交易量来看，COMEX黄金期权3月截止目前总成交量397165张，环比增加12544张，最新持仓量863011张，环比增加108634张，增幅14.40%。目前来看，进入3月以后，随着COMEX黄金价格大幅升高，期货及期权交易量随之大幅增加，整体交易活跃度增加明显。

目前来看，COMEX黄金期权总成交量PCR指标当前值0.46，环比大幅减小；总持仓量PCR指标当前值0.58，环比增加0.02。其中COMEX4月合约成交量PCR为0.36，持仓量PCR为0.61，环比增加0.06。由于一般认为成交量PCR与标的走势负相关，而持仓量PCR与标的走势正相关，从PCR指标来看，目前成交量PCR处于低位且仍在减小，持仓量PCR呈现较为明显的增加趋势，我们认为目前期权投资者对黄金看法偏多。

一般可以把看涨期权最大持仓位看作大部分期权投资者认为的标的压力位，把看跌期权的最大持仓位看作大部分期权投资者认为的标的支撑位。从持仓分布来看，目前COMEX黄金期权合约，看涨期权最大持仓位为2200和2300，持仓量分别为48775和55036张，看跌期权持仓较多的是行权价2000和1950，持仓量分别为19561张和15745张。理论上来讲，初步可以判断COMEX黄金第一压力位在2200以上，第一支撑位2000左右。

从COMEX黄金期货价格与期权隐含波动率走势图来看，COMEX黄金价格从3月初开始大幅拉升，重心持续上移。黄金期权隐含波动率走势与COMEX黄金价格走势趋于一致，COMEX 4月黄金期权隐波率从前期相对低位持续回升，目前最新值13.21%，远高于前期平均值，预计近期隐波率将会有所回落。

进入2024年以来，由于地缘政治风险时有发生，VIX指数波动较之前剧烈，不过总体仍维持在20以下水平。当前VIX指数最新值14.46，环比有所增加，但仍处于相对低位，提请投资者朋友们注意行情反转风险。


三、期权策略布局
短期来看，当前美国的经济数据陆续表现出走弱的迹象，包括2月制造业和服务业PMI、周度失业申请人数和1月地产营建支出、耐用品订单等，即便美联储官员们持续鹰派发言，但金融市场显然已经开始借此时机展开新一轮联储降息预期，推升贵金属价格重拾涨势，但在阶段性的利多兑现的情况下有超买回调的可能性。日内将公布美国周度失业申请人数，以及欧洲央行将召开议息会议，同时美联储主席鲍威尔将在参议院银行委员会做证词陈述，关注给贵金属价格带来的短期扰动。

中期来看，国际衍生品智库分析师认为，在高利率的约束和就业缺口仍存的背景下，美国经济按照抵抗式节奏下行，不可避免会面临阶段性的反弹，扰动市场情绪，但不改变美债利率中期大概率见顶的可能性，美联储会在就业缺口补齐或通胀大幅回落至目标区间时前瞻性地降息，给贵金属价格带来中期利多驱动，叠加黄金白银的开采成本持续上涨，供给端有较强约束，金融需求和工业需求的增量使得贵金属上涨弹性加大。