中国黄金溢价：波动之路

中国国内金价相较于全球市场价格，其溢价如同过山车般起伏不定，时而跃升至前所未有的高度，时而又陷入负值区域。这种剧烈波动，作为全球最大黄金消费国的独特现象，背后隐藏着复杂的需求与供应动态。

自2022年末以来，全球金价在多重利好因素的推动下，如央行的积极购买、美元的疲软、地缘政治紧张局势的加剧，以及美联储最终于9月18日释放的预期降息信号，步入了一段牛市行情。而在这一背景下，中国金价的波动更为显著，尤其是上海黄金溢价（即国内金价与国际金价之差）更是经历了极端的变化。

在2023年初，这一溢价约为每盎司40美元，但随后在同年9月14日，它攀升至了历史性的高峰——每盎司121.2美元。然而，好景不长，仅仅一年多的时间，溢价便大幅下跌至每盎司约-10美元的水平，从巅峰到低谷的跌幅超过了130美元。这一戏剧性的转变究竟是如何发生的呢？

上海黄金溢价的剧烈波动，其根源在于中国对黄金的强烈需求与供应限制之间的激烈碰撞。黄金在中国文化中占据着举足轻重的地位，作为财富的象征、价值储存的媒介以及投资的优选，它以珠宝、金币、金条等多种形式深受人们喜爱。中国对黄金的需求约占全球总量的三分之一。随着全球金价的持续上涨，黄金在中国市场变得更加吸引人，特别是在国内股市和房地产市场表现不佳的背景下，这两个领域曾是中国投资者青睐的传统选择。同时，中国央行也是黄金的重要买家，尽管近期有所放缓。

在供应端，2023年中政府的干预导致短期供应紧张。由于全球主要央行收紧货币政策，人民币承压贬值，最终在9月触及多年低点。为了应对人民币贬值压力，中国央行采取了限制黄金进口配额的措施，以稳定汇率。

强劲的需求与供应的中断共同作用，推动了上海黄金溢价急剧攀升至历史高位。然而，随着进口禁令的解除，溢价逐渐回落。尽管如此，在2024年第一季度，中国黄金市场相对于国际基准仍维持在较高水平，溢价大致在每盎司20至50美元的范围内波动。

自溢价达到历史高点后，芝商所推出的上海黄金期货开始受到市场的关注。该期货合约以人民币和美元计价，日均交易量合计约为一公吨，其中人民币计价合约约占35%，美元计价合约约占65%。这两款产品不仅为投资者提供了表达对人民币汇率看法的渠道，还常用于管理中国与国际金价之间的价差。

随着时间的推移，进入2024年第一季度，受消费者信心疲弱和金价上涨等因素的影响，珠宝消费受到抑制，市场需求开始放缓。到第二季度末，上海黄金交易所的金价约为每克人民币550元，较2023年9月溢价高峰时上涨了约15%。

根据世界黄金协会的数据，2024年前三个月，中国的黄金消费需求达到了309公吨，这是自2014年以来最强劲的第一季度需求。然而，在第二季度，需求下滑至174.4公吨，同比下降了9%。上海黄金交易所的月度黄金提货量也呈现出类似的趋势。为满足农历新年的需求，2024年1月的提货量创下了历史新高，达到271公吨。但随后几个月，提货量逐渐减少，5月、6月和7月的提货量均低于90公吨。提货量的减少与当地黄金需求的放缓相呼应，这也体现在较低的上海黄金溢价上。到了8月，溢价进一步回落，接近每盎司6美元的历史平均水平。

展望未来，全球黄金市场似乎在低利率环境、持续的地缘政治风险以及潜在的央行购买等因素的支撑下，找到了价格支撑。然而，获利回吐、市场修正以及其他投资工具（如股市）的竞争，也可能对金价的上涨构成制约。对于中国而言，如果金价继续保持强势，中国消费者是否能够适应高价环境并恢复购买，将成为影响溢价的关键因素之一。同时，中国经济的表现以及人民币汇率的波动也可能在其中发挥重要作用。

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