“通货膨胀”易涨难跌，“低利率时代”或很难再回去了

摘要：美国“通胀”易涨难跌，市场预期加息幅度增大; 澳洲央行和新西兰央行维持“激进加息”立场，未能阻止澳元和纽元疲软；美元/日元过去三周以来维持上涨格局，聚焦本周五到下周初的植田和男讲话；中国央行维持贷款市场报价利率不变。

1.美国“通胀”易涨难跌，市场预期加息幅度增大
最近(2月16日)公布的美国1月生产者物价指数PPI（月率）强劲上涨。1月PPI环比增长0.7%，超出预期的0.4%增幅以及之前录得的下降0.5%的表现。同时公布的美国核心PPI（月率）也重拾上行动能，剔除食品和能源的核心PPI环比增长0.5%，超出预期的0.3%及前值0.1%增幅。在2月14日公布的美国最新1月的消费者物价指数CPI也录得小幅超预期的表现。

美国1月的CPI和PPI都超过了预期，这使得市场对于“美国通胀水平会快速下跌以及最快今年年底或开启降息”的美好预期落空，也凸显出持续的通胀压力，这可能促使美联储在未来几个月进一步进行更大幅的加息。最近我们看到美国拜登政府又开始抛售石油的战略储备了，还是为了压制通货膨胀。看来，“通货膨胀”是很容易死灰复燃的， 这也和之前本文作者文章讨论过的“去全球化”正在发生，“全球商品供应链”正在从“最便宜” 转向“最安全” 的商品制造模式，以及“石油能源危机”引发全球能源供给向”绿色清洁能源转型”的大背景有关。

我们知道石油是目前使用的最便宜的能源，其它新的“绿色清洁能源”都比石油更昂贵，所以过程必然会带来全球能源成本的上涨，“俄乌战争”又加剧了这种紧张的气氛。即使如此，我们看到很多国家设立目标要在2050年左右达到“碳中和”的目标， 这都是需要投入上百万亿美元的资金来推动的。虽然美国总统拜登说，“至少在未来十年里，美国依然还需要石油”， 但是这种向“绿色清洁能源”转型已经不可避免的影响了全球经济运行系统的“ 耗散结构”的能量输入，导致社会分工精细化更加困难和导致商品供应不足。从这个角度来说，“通胀高企不下”或会成为一个中长期问题， 以及“低利率时代”或很难再回去了。

“通货膨胀”易涨难跌，“低利率时代”或很难再回去了

资料来源： 耗散结构Dissipative system
“耗散结构”是由一个名叫普利高津的科学家所提出的，他也因为这个理论而获得了1977年的诺贝尔化学奖。耗散结构可以运用在化学，物理，经济等等多个领域。当一个系统具备了“耗散结构”后，它就能够有效对抗熵增（就是”混乱”），通过不断地与外界交换物质和能量，在系统内部某个参量的变化达到一定的阈值时，由原来的“混沌无序状态”转变为一种在时间上，空间上或功能上的有序状态。从经济的角度，可以理解为“输入”就是“石油相关的能源”，输出”就是“社会有序化精细化分工和商品供应”。 输入（INPUT）的能量越大成本越低，输出（OUTPUT）的社会内部分工精细化的能力就越强，这也是经济不断增长的动力来源。

市场预期美联储可能会在3月利率会议，“加息50基点而不是之前预期的25个基点”的观点增强，这也对市场产生了压力。克利夫兰联准主席Loretta Mester和圣路易斯联准主席James Bullard最近都表示，将考虑在3月底的会议上将联邦基金目标利率提高50个基点。

美元指数过去两周以来的这波“反弹上涨”， 自100.50 涨至最高104. 50， 是自2月初“非农数据”和本年度第一次FOMC会议之后，开启的， 目前报价在104.05左右。近期在“日K线图”上出现了一个” 射击之星(Shooting Star) ”的技术形态，这是一种十分明显的见顶信号的形态，凸显这波反弹的上涨乏力。这可能是市场在等待本周四和周五，即将公布的几个重磅风险事件的冲击，包括美联储1月会议纪要， 美国第四季度实际GDP修正值， 以及美国1月核心PCE物价指数等。这些事件或决定美元指数的进一步走向，大概率会向上测试105.00 ，反之，或跌至102.50寻找支撑，这都可能会在本周内给出答案。

“通货膨胀”易涨难跌，“低利率时代”或很难再回去了

资料来源：TradingView

美元指数，“日K线图”上出现了一个” 射击之星(Shooting Star) ”的技术形态，凸显现阶段美元的反弹的上涨乏力。本周四和五的某个时间大概率或会向上测试105.00 ，反之，或跌至102.50寻找支撑。

反映到金融市场上, 最近几周市场风险厌恶情绪渐涨，美国十年期国债收益率逼近4%（注意，去年10-11月创下的高点在4.25%-4.35%附近，目前报价3.957%）， 美国两年期国债收益率逼近4.8% （注意，去年11月创下的高点在4.88%附近， 目前报价4.683%），美元指数反弹，非美货币纷纷下跌，黄金，原油低位震荡，美股三大指数均不同程度的下跌。以下是2月初截止目前的涨跌记录：

DXY美元指数震荡上涨100.50 – 104.30，现报104.05 道琼斯指数下跌1400点（34500 – 33100），现报33175 标普500股票指数下跌150点（4150 – 4000），现报4003 纳斯达克指数下跌700点（12750 – 12050），现报12090 黄金兑美元（XAUUSD）下跌135美元每盎司（1955-1820），现报1837.50 USDJPY上涨700点（128.50 -135.00），现报134.50 USDCNH 上涨1920点（6.7050 -6.8970），现报6.8885 USDSGD上涨350点（1.3050 – 1.3400），现报1.3385 EURUSD 下跌400点（1.1000– 1.0600）, 现报1.0662 GBPUSD下跌500点(1.2400 – 1.1900) ，现报1.2130 AUDUSD下跌300点（0.7150 – 0.6850），现报0.6950 NZDUSD下跌330点（0.6530 – 0.6200），现报0.6235 USDCHF上涨280点(0.9050 – 0.9330)，现报0.9260 USDCAD上涨300点（1.3250 – 1.3550），现报1.3535 比特币Bitcoin 大涨3700点（21500 – 25200）, 现报24280

2. 澳洲央行“激进加息”未能阻止澳元继续下跌
本周二（2月7日）上午， 在本年度的第一个澳洲联储利率决议上，澳洲央行（RBA）市场升息25个基点，将现金利率从3.10%上调至3.35%， 符合市场预期。这也是RBA自2022年5月第一次加息以来的连续第九次升息， 目前已经累积加息325个基点。同时澳洲联储发表了较为鹰派的政策声明和前瞻指引，未来几个月需要进一步加息，加息的幅度取决于数据和全球经济。

上周四（2月16日）公布的澳大利亚1月失业率录得3.7%， 高于前值的3.5%和市场预期的3.5%，就业参与率录得66.5%，也低于前值和预期的66.6%，就业人口下降1.15万人，预期增加2.0万人。就业疲软，这可能对抑制澳洲高企不下的通胀水平来说，是个好消息。

本周二（2月21日）公布的澳洲央行2月货币政策会议纪要： 委员会的通货膨胀预测是基于现金利率在3.75%的技术性假设，通胀的广度和持续性高于预期；通货膨胀维持在高位的时间越长，物价-工资螺旋上升的风险就越大； 现金利率仍低于许多其他发达国家； 委员会同意在未来几个月内进一步加息； 中期通胀预期保持良好； 现金利率低于许多经济体；澳洲央行委员会同意在未来几个月内进一步加息，在2月的会议上委员会讨论了加息25个基点和50个基点两种选项，但委员会认为加息25个基点的理由更充分。加息25个基点的决定反映了通胀见顶和收入下降。澳大利亚将比其他许多国家从中国重新开放中受益更多。

澳洲央行行长洛威发言要点：希望保持就业市场的增长，我将完成7年的任期。就利率而言，我们并没有走在预先确定的道路上， 经济中存在巨大的过剩储蓄， 货币供应扩张和刺激性政策在推动通胀方面发挥了作用。如不控制住通胀，那只会更加痛苦，如薪资-物价螺旋失控，成本将非常昂贵。加息需要18-24个月才能对经济产生影响， 紧缩周期的影响将持续到2024年，利率还未达到峰值，还不确定利率需要去到多高。存在加息不够和过多的双面风险，我们试图在狭窄的道路前景，无意让经济陷入衰退。如果需要放缓加息步伐，我们会这么做的，将在几周内重新评估经济状况。如果CPI预期得到控制，可以维持窄幅（加息）路径，目前薪资增长受到控制。若通胀下降，明年或将降息。担忧未来进一步出现地缘政治事件的可能性，担忧全球化和世界贸易的倒退。

澳元/美元, 从技术分析来看，显示澳元/美元的“日K线图”或有一个“头肩顶”的形态已经形成，可能有面临一波大跌风险。日线图来看，AUDUSD 已经在近期2月初时，触及了2022年8月中旬创出的高点0.7150左右，但随后汇价遇阻回落， 在0.6850左右的“颈线”形成了“头肩顶”的形态，若跌破0.6850， 或看向0.6550-0.6000区间。反之，或指向0.7150， 然后是0.7300。需要注意的是0.6150-0.6200区间是AUDUSD“不太可能跌破”的底部（和美元指数的114.5-115.00区间对应）。


3.新西兰央行升息50个基点至4.75%，纽元疲软依旧
本周三（2月22日）新西兰央行本年度的第一次利率决议会议和新西兰储备银行新闻发布会。新西兰央行符合市场预期的再次加息50个基点至4.75%。这是新西兰央行开启收紧周期以来连续第十次升息。NZDUSD短线上涨，中长期走势，还是要看美元。从二月初“美元开启这波反弹上涨以来”，截至目前，NZDUSD已经下跌330点（0.6530 – 0.6200），现报0.6225。

新西兰央行利率决议要点： 预计官方现金利率将从2024年第三季度开始下降，预计现金利率峰值将在5.5%。预计经济从2023年二季度开始出现衰退, 预计通胀率在2024年第三季度重返目标区间； 短期通胀预期仍然高企。需求继续超过供应； 就业依旧超出最大可持续水平，就业短缺仍旧构成重大约束。预计2023年第一季度通胀率为7.3%；初步迹象表明物价压力得到缓解，但核心通胀率仍然过高，货币条件仍需进一步收紧。预计2023年第二季度GDP环比萎缩0.5%，第三季度萎缩0.4%。新西兰新任总理Hipkins近期也表示，政府需要采取更多行动来遏制通货膨胀。新西兰央行行长奥尔发言表示：需求必须大幅放缓， 更高的存款利率将提振储蓄，更高的储蓄率将降低通胀压力。

虽然新西兰央行发表了“鹰派继续加息”的利率前景政策前瞻。但是潜在的今年第二季度的可能的经济衰退，以及美元2月以来的持续上涨氛围， 仍使纽元承压。


4. 美元/日元过去三周以来维持上涨格局，聚焦植田和男众议院听证会讲话
根据日本议员的消息∶日本参议院将于2月27日举行确认日本央行行长提名的听证会， 以及日本参议院将于2月28日举行确认日本央行两名副行长提名的听证会。植田和男将出席国会（日本政府下议院）听证会并发表言论，届时或对USDJPY短线造成冲击。日本央行新行长将于4月8日开始就职，再此之前，USDJPY暂时或还是紧跟美元，直到新任日本行长跟市场有效和充分沟通他的的政策思路框架。目前美国10年期公债殖利率重新回到3.80%以上，日本10年期公债殖利率仍YCC的框架下维持在0.50%附近。

2月22日，日本10年期国债收益率连续第二天突破日本央行的上限， 日本央行宣布计划外的债券购买操作。同时日本央行委员田村直树表示：需要在某个时间点评估政策框架和通胀目标； 仍需要时间来评估去年12月收益率曲线调整对市场带来的影响； 不能排除通胀率会高于预期的风险。未来某个时间点需要进行政策评估； 现阶段继续实施宽松货币政策是合适的。

“日元先生”榊原英资在近期（2月14日）接受媒体采访时表示，“植田和男了解日央行的架构，且可能在上任之初将货币政策维持稳定。”“考虑到日本通胀加速的趋势，新任日本央行行长植田和男可能被迫在今年第四季度前转向，但这也将取决于日本经济届时的状况以及通胀是否维持在预期的2%附近。 ”他表示，“如果日本经济过热，植田将会改变他的货币政策，日元可能会走强，预计日元兑美元将从目前的132左右升至120左右。” 在谈到收益率曲线控制时，这位“日元先生”表示，“目前持有金融资产并不令人担忧，且现阶段不可能抛售这些资产。”

日本制造业新出口订单PMI已连续11个月低于50，1月份更是惨淡的录得46.6。尽管中国的重新开放， 但是鉴于全球需求仍低迷， 预计日本出口在未来几个月将举步维艰。日本去年12月通膨年率达到1991年1月以来的最高水平4%， 第四季度年化增长率为0.6%，不及预期的2%。但日本出口有望在今年下半年改善，届时全球需求可能会温和回升。相对于其他发达经济体而言，工资通胀较低应该会支持日本的出口竞争力，而全球工业回流趋势或有利于日本。

“通货膨胀”易涨难跌，“低利率时代”或很难再回去了

资料来源：TradingView, USDJPY

美元/日元自2月初以来震荡走高，从最低128.00左右，涨至135.10左右，还是紧跟美国十年期国债收益率最近走强的影响很大。USDJPY的走向，还是要看美国国债收益率的走向( 同一时间段3.35%涨至3.95%)的态势还是非常明显的。

短期来说，日本央行可能会保留其当前宽松货币政策适合日本脆弱复苏的观点。中长期来说，市场的推测新任日本央行行长，在未来有可能推动货币政策正常化，进一步缩小美国和日本的国债利差，推动日元走强。如果未来日央行真的开始收紧货币政策，将促使日本投资者的资金出现大幅回流。


5.中国央行维持贷款市场报价利率不变
本周一（2月20日）， 中国央行宣布维持2月一年期和五年期贷款市场报价利率（LPR）分别为3.65%和4.3%，这也是中国2月LPR报价连续第六个月维持不变。民生银行首席经济学家温彬认为，今年初以来经济回升势头显现，企业融资成本已处于持续下行通道，1月新增信贷数据“开门红”显示企业融资意愿增强，当前降息的必要性不高。也有专家分析认为，“2月MLF超额续做体现了央行呵护流动性的决心，有助于补充银行体系中长期流动性，增加银行贷款投放能力。5年期以上LPR仍有下调空间。”

招商证券表示，3月后，若经济形势与房地产市场改善情况不及预期，则有进一步调降5年期LPR的可能。也就是说， 中国央行可能会在3 月或4 月降低基准LPR，以提振私营部门的信贷需求。基于1 月份的大量长期企业贷款，政策驱动的基础设施和工业投资可能仍然强劲，但鉴于出口下降和中小微企业的融资挑战，私营部门投资可能仍然疲软。消费支出已开始初步复苏，但仍处于早期阶段，需要进一步的政策支持以确保其持续。

上周，党刊《求是》刊登了习近平主席在12 月中央经济工作会议上的讲话。他说，“鉴于中国三大出口市场需求疲软，需要提振中国消费”， 同时也呼吁扩大消费信贷，增强消费倾向高、受疫情冲击较大的中低收入人群消费能力。为外国投资者在中国开展贸易和投资谈判提供“最大便利”，促进外国直接投资，扩大市场准入。

今年进入二月份以来的，美联储加息预期增强预期下，市场风险厌恶情绪升温，中国股市和离岸人民币双双不同程度的下跌，反应到金融市场上，以下是2月初以来的涨跌记录：

USDCNH 大幅上涨1950点（6.7050 - 6.9010），现报6.9015 中国A50指数（CHINA50）下跌170点（ 14420– 14250）,现报20356 中国恒生企业指数（CHINAH）下跌925点（7750 – 6825),现报6822 香港恒生指数（HK50）下跌2350点（22700 – 20350 ）, 现报20356

6.短期风险
本周前几天市场相对平淡，特别是本周一，因为”美国华盛顿总统诞辰”公共假日，银行闭市， 美股休市一天。不过，本周四和五有几个重磅风险事件。关注本周四凌晨3点，美国即将公布美联储会议纪要， 市场有望从中获得有关未来升息路径的进一步指引。本周四还有晚上9点30分即将公布的美国第四季度实际GDP修正值的数据，以及本周五将迎来美联储官员偏好的通胀指标个人消费支出物价指数（PCE）和密歇根大学消费者信心指数终值报告。

由于近期公布的美国1月消费者物价指数（CPI）和生产者物价指数（PPI）都录得了超出市场预期的表现，如果PCE个人消费支出物价指数的数据也录得类似表现， 进一步暗示“美国通胀回落”的速度放缓，这无疑将加强市场对于“美联储进一步收紧政策的决心”的预期，以及加大市场对美联储3月或开启加息50基点的押注。届时，美元或有机会再次走出一波上涨行情， 美元指数上破105关口， 或跌至103下方寻求支持，到时或会找到答案。

本周“关于日本方面”，除了需要关注本周五日本1月CPI数据之外，也需要重点关注日本众议院将就日本央行行长，副行长提名人选举举行听证会， 和聚焦日本央行行长提名人植田和男就日本央行货币政策相关的发言。偏向鸽派言论可能致使日元进一步走低，反之，可能或提振日元上涨。

欧美方面，关注下周二（2月27日）即将公布的美国1月耐用品订单月率，下周三（3月1日） 美国2月ISM制造业指数和下周五（3月3日）美国2月ISM非制造业指数，下周三（3月1日）即将公布的德国2月消费者物价调和指数数据和聚焦英国央行行长贝利发表讲话，以及下周四（3月3日）欧元区2月消费者物价指数的数据。

亚太方面，关注下周三（3月1日）中国1月官方制造业采购经理人指数和中国1月官方非制造业采购经理人指数的数据。下周二（2月28日）日本1月零售销售和下周五（3月3日）日本2月东京地区核心消费者物价指数的相关数据。下周三（2月28日）澳大利亚1月零售销售数据，和澳大利亚GDP季率(Q4)数据， 以及下周一（2月27日）的新西兰零售销售Q4季率的数据。

(Sandy Wang 撰)

转自:OANDA官网

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