乙醇利多因素
- 保持社交距离的限制措施可能放松；
- 巴西疫苗接种取得进展并控制住疫情；
- 中南部加工厂全力转向制糖产品的生产，导致乙醇供应减少；
- 出口到美国的乙醇增加。
利空因素
- 巴西GDP增长率下滑；
- 对巴西经济复苏的乐观预期减弱；
- 疫情对奥托循环需求的影响；
- 巴西以玉米为原料生产的乙醇增长；
- 中南部糖与乙醇作物季开启。
虽说巴西的奥托循环（ Otto Cycle）燃料消费有望回暖，但乙醇在2021年二季度应该继续面临挑战。巴西深陷疫情，加上随之而来的、对2021年城市人口流动性造成的下行压力与对经济复苏的不确定性，导致对奥托循环燃料消费增加的最初估计遭到考验。所以， Stone对当前年度此类燃料的需求给出了三个可能的情况。
StoneX（嘉盛）2021年二季度大宗商品展望之乙醇
第一种情况，假设2021年巴西国内生产总值比2020年增长4.25%，带动奥托循环燃料需求达到5263.3万立方米，年增长6.8%，但比2019年下降2.4%。在这种情况下，对乙醇的需求将达到2047.5万立方米，比2020年高6.3%。
第二种方案，假设今年巴西的国內生产总值增长3.3%，奥托循环燃料的销售量随之增长5.6%，达到5206.4万立方米-与2019年相比减少3.5%。52064万立方米中，有2025.4万立方米为水力消费，年增长率为5.2%。
第三种情况是，假设2021年巴西国内生产总值增长2.5%，推动奥托循环燃料销售量增至5158.5万立方米，比前一年的销售量增加4.6%，但比2019年下降44%。在含水乙醇方面，与2020年相比，需求将增长4.2%，达到20,067,000立方米。
StoneX（嘉盛）2021年二季度大宗商品展望之乙醇
综合上述三种情况，我们认为第二种和第三种情况发生的可能性更大，原因在于随着经济复苏增强，相比城市出行移动稳步下降的去年，2021年奥托循环燃料需求有望增加。但还是不如前几年。
但值得注意的是，即便国內市场不景气，巴西生产商还是有望在国际市场上，尤其是对美国市场，找到乙醇销售的增长空间。这点得到了3月末出口窗口开启的佐证。以休斯顿为例，上周乙醇报在2.05美元/加仑，相当于前几周如果把巴西乙醇投放于美国市场，其相比美国乙醇拥有优势。加利福尼亚的情况更具说服力，根据低碳燃料标准（LCFS）信用额度，加州与巴西国家乙醇的差价达到0.525美元/加仑。
StoneX（嘉盛）2021年二季度大宗商品展望之乙醇
考虑到美国乙醇蒸馏所用的主要原料玉米的升值前景，种种迹象表明二季度巴西乙醇有望延续对美国乙醇的价格优势。这一方面主要由于谷物需求增加，另一方面，美国经济加速复苏的预期应可刺激国内对添加剂的需求。后者也得到了拜登政府的环境工作日程的证实。值得一提的是，中国对美国乙醇需求一直在增加，同样利多价格。
StoneX（嘉盛）2021年二季度大宗商品展望之乙醇
除了美国的价格情况，巴西雷亚尔兑美元的贬值可能同样利好巴西在二季度的出口。然而，由于2021/22作物年（2021年4月-2022年3月）中南部加工厂全力转向制糖产品，全国的乙醇供应趋于紧张。
简而言之，我们估计在最近开始的作物季，甘蔗带的乙醇产量将达到2900万立方米，与2020/21作物年度相比下降4.7%。至于含水乙醇，我们预计年率下降12.0%，至1660万立方米一这个数字应该主要用于国內需求，虽然燃料消费的恢复存在不确定性。
扩展链接：
StoneX（嘉盛集团）2021年二季度大宗商品展望
| 
/10 
