[IG集团]股市展望

2023年第二季度股市展望

DANIEL DUBROVSKY, 特约高级策略师

目录

• 美股基本面展望：联准会和市场对硅谷银行各有看法，谁是对的？
• 美股一季度回顾——硅谷银行爆雷让联准会措手不及
• 市场对联准会的紧缩预期并不买账
• 经济数据成为关注焦点
• 道琼斯、标普 500、纳指 100 技术面展望：是否将出现有意义的突破？
• 道琼斯指数
• 标普 500 指数
• 纳斯达克 100 指数
  

美股基本面展望：联准会和市场对硅谷银行各有看法，谁是对的？
美股一季度回顾——硅谷银行爆雷让联准会措手不及
2023 年一季度，美国股指的表现出现分化。科技股集中的纳斯达克 100 指数领涨而蓝筹股道琼斯指数表现逊色。纳斯达克/道琼斯比率飙升，涨至自 8 月份以来的最高水平。
硅谷银行在 3 月初的爆雷让此前一度被寄予厚望的美国经济复苏主题蒙阴。如下图所示，在 1 月份强劲的非农数据公布后，纳斯达克 100 指数在 2 月份筑顶。
1 月非农公布后的一段时期，市场对联准会的鹰派政策预期愈发高涨，从而推动 2 年期美债殖利率上升而纳斯达克指数下跌。此后不久，硅谷银行倒闭。这让近端美债殖利率出现大跌，因为市场大幅押注联准会将于今年内降息。
政府出手保护硅谷银行储户的存款，这似乎平息了市场波动。恐慌指数 VIX 回落。然而，市场对联准会的鸽派预期仍然存在，这让对加息敏感的科技股受未来借贷成本降低的前景推动而上涨。
纳斯达克 100 指数一季度走势时间线

来源： TradingView

市场对联准会的紧缩预期并不买账
3 月份，联准会继续紧缩政策，升息 25 基点，将利率目标区间提升至 4.75%-5.00%。联准会主席鲍威尔随后在例行新闻发布会上表示央行并不打算在今年内降息，这让联准会的利率前景和市场预期出现背离。
如下图所示，将 FOMC 点阵图中位数与市场定价的利率水平相比，简而言之，可以看出尽管联准会对今年的利率预期并无变化，但隔夜指数掉期正押注到年底将降息 100 基点。这种背离让股市在第二季度的走势将十分有趣。
来源：彭博，图表由 Daniel Dubrovsky 绘制


经济数据成为关注焦点
联准会和市场对升息截然相反的观点意味着终有一日这两种观点将分出对错。如果市场错了，纳斯达克（以及更整个股市）的前景将十分脆弱，因为降息的可能性落空。而另一方面，如果错的是联准会，股市是否能继续大涨？
如果联准会错了，未来经济前景不容乐观。笔者对历史数据进行研究得出，自 1969 年以来，标普 500指数在美国陷入衰退的头三个月平均下跌约 7%。当然，每次衰退的过程都不尽相同。

有鉴于此，只有未来的经济数据能够显示硅谷银行倒闭后美国经济对此事件的消化情况如何。这正是第二季度需要关注的。目前，我们可以关注硅谷银行事件后通胀预期的变化情况。
下图显示 2 年期和 5 年期盈亏平衡通胀率（衡量通胀预期的指标）周线图。它展示了 2020 年全球新冠大流行以来通胀预期的变化情况。随着全球经济下滑，市场开始押注去通胀螺旋，而这将导致衰退。
硅谷银行倒闭后，3 月份联准会利率决议并未引发盈亏平衡通胀率出现类似 2020 年的下降。这可能暂时为联准会提供升息的信心。然而，中期通胀预期进一步减速可能将增加未来经济将面临困难的可能。


道琼斯、标普 500、纳指 100 技术面展望：是否将出现有意义的突破？
道琼斯指数
在周线图上，道琼指数在一季度走势相对平稳，价格在区间内整理，且一季度最后几周价格维持震荡。
这与 2022 年第四季度价格强势上涨 15.5%形成鲜明对比。尽管一季度表现平淡，但关键技术面水平得到巩固且在第二季度仍需重点关注。
阻力方面，价格强化了 34246 – 35228 区间。该阻力自 8 月份以来生效且在过去几个月多次被测试。
同时，关键支撑位看向23.6%斐波回撤水平32408，进一步可看向自2020年以来的长期上行阻力线。
只要道琼斯指数继续维持在上述支撑和阻力位之间，技术面前景仍偏向中性。
倘若价格涨破阻力，可看向历史高点 36832。相反，如果跌破趋势线支撑，可看向拐点区间 28635 –29543。


标普 500 指数
标普 500 指数在一季度表现优于道琼斯指数。如下方周线图所示，标普 500 指数自 9 月份以来持稳。
与道琼斯指数类似，尽管缺乏有意义的技术面进展，但关键支撑和阻力位得到巩固。
阻力方面，价格曾测试 4180 – 4327 区间，但未能有意义地涨破该阻力。同时，最近的支撑位看向 12月 19 日低点 3788 和自 2020 年起上升趋势线的交汇水平。跌破该水平则将进一步跌向 3502 – 3639区间。在价格突破这些关键水平之前，标普 500 指数技术面前景维持中性。


纳斯达克 100 指数
与道琼斯和标普 500 指数相比，纳斯达克指数在一季度尾声表现出色。价格测试 9 月中旬高点 12987。
然而，更上方的阻力 13740（2022 年 8 月高点）仍在发挥作用。同时，支撑位看向自 2020 年起的上升趋势线以及从去年底维持的 10484 – 11068 区间。价格维持在 13740-10484 之间将使技术面前景维持中性。涨破阻力则可进一步涨向 14863 – 15268。相反，如果跌破支撑则可能进一步跌向 78.6%斐波回撤水平 8798。

2023 年第三季度美股展望

MANISH JARADI, 策略师

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美股三季度基本面展望：受“错失恐惧”影响，升势巩固

• 乐观情绪飙涨
• 经济增长和企业盈利具有韧性
• 风险
  

道琼斯、标普 500 和纳斯达克 100 技术面展望：有望进一步上涨

• 纳斯达克 100 指数
• 标普 500 指数
• 道琼斯工业平均指数
  

美股三季度基本面展望：受“错失恐惧”影响，升势巩固
乐观情绪飙涨
归功于美国债务上限问题解决后整体市场情绪的改善，银行系统的压力减少，美国经济的韧性，以及全球利率见顶的希望，美股看起来似乎将在第三季度延续靓丽涨势。
不确定因素得到解决，包括可能带来灾难性后果的美国债务违约得以避免以及地区银行倒闭并未大规模蔓延，让市场情绪大幅改善，这反映为对标普 500 指数看涨期权的需求激增，这通常表明市场偏向看涨。

市场情绪剧烈转折

来源：Bloombe

经济增长和企业盈利具有韧性
此外，经济放缓主要表现在在制造业，而服务业则意外具有韧性，这在一定程度上使经济硬着陆的尾部风险下降。尽管如此，市场共识中的核心情景似乎表明美国会出现温和的衰退，这反映为对今年经济评估上调，以及因金融状况收紧而对 2024 年增长前景的下调。
最近几个月，通胀压力有所缓和，但仅仅是缓慢下降，通胀水平仍然远远高于央行目标。鉴于通胀率下降的缓慢速度令人失望，联准会预计在 2023 年内还会加息两次，而在几年内都不会降息。与此相对，市场则预测今年加息一次的可能性低于 100%，而最快将在明年开始降息。
市场的鸽派定价似乎是基于如下理由：联准会对通胀的预测已经滞后于已实现的通胀，且生产者价格通胀和进口价格已经指向物价将放缓。无论如何，人们普遍认为大部分加息已经完成，这足以让股市欢欣鼓舞。
标普 500 指数在今年迄今上涨约 15%，而科技股集中纳斯达克 100 指数则上涨近 40%。因此，估值已经不低——无论是相对于历史水平还是相对于债券（股票风险溢价）。根据 FactSet 的数据，标普500 指数未来 12 个月的市盈率为 18.5，高于 10 年平均水平 17.3。然而，多头认为，只要公司利盈利维持韧性，且利率不大幅上涨，股市就能进一步上涨。


风险
尽管如此，风险依然存在，可能的风险包括：(i)过度紧缩，这提高了经济硬着陆的风险；(ii)市场的鸽派预期逐渐趋向于和美联储的鹰派预测一致，从而促使资产价格出现大幅修正；(iii)乐观的盈利预期，这使业绩可能引发失望情绪——根据 FactSet 的数据，分析师预计标普 500 指数的盈利将在 2023 年第二季度下降，但预计三季度会反弹至 0. 8%，并在四季度跃升至 8.2%；(iv)从季节性角度来看，历史上 7 月-9 月往往是美股最疲软的时期。


道琼斯、标普 500 和纳斯达克 100 技术面展望：有望进一步上涨
标普 500 指数和纳斯达克 100 指数涨破关键阻力位，确认 2022-23 年的下降趋势已结束，提高了价格恢复长期上升趋势的可能性。道琼斯工业平均指数表现则相对逊色，但似乎即将出现看涨突破。


纳斯达克 100 指数
纳斯达克 100 指数在 5 月份升至 2022 年 8 月的高点 13720 这一顽固阻力上方，确认了下行压力已经消退。此前，2022 年底至 2023 年初，指数从 200 周均线的强支撑处反弹，并在 4 月份突破了 89 周均线——在 2022 年中期的修正性反弹中，这一中期均线曾经是强阻力。
尽管如此，纳斯达克 100 指数看起来已经超买/涨势过分延伸。以分形维度衡量的市场多样性似乎很低。分形维度衡量的是多样性的分布。当该指标达到下限时，通常是 1.25-1.30（视乎市场种类而定）它表明多样性极低，因为市场参与者在同一方向下注，从而提高了价格出现反转的几率。就纳斯达克100 指数而言，65 天的分形维度跌破了 1.25，这是一个警告信号。
严格来说，这并不意味着价格即将反转。它意味着在现在价格在没有修正回调而持续上涨的难度很高。然而，除非得到确认，否则价格运行阻力最小的路径仍是向上。最近的支撑位在 6 月初低点14285——跌破该支撑位将确认上行动力已经消退。上行方面，初步阻力位在 2022 年 4 月的高点15265，而更强劲的阻力则看向 2021 年纪录高点 16765。

标普 500 指数
在经历了几个月的横盘整理后，标普 500 指数在 6 月份涨破了去年 8 月高点 4325 点这一重要阻力水平。周线图上的动能在价格出现看涨突破后正在回升，暗示价格可能进一步上涨。这一突破为涨向2022 年 4 月高点 4637 点打开了大门，并可能进一步涨向 2022 年纪录高点 4819。

道琼斯工业平均指数
道琼斯工业平均指数正试图突破自去年 8 月份以来的一直发挥作用的水平趋势线 34280。坚决涨破这一水平将触发头肩底形态成立（左肩为 2022 年 12 月低点，头部为 2023 年 3 月的低点，右肩可能为2023 年 5 月的低点），为价格涨向 2022 年的高点附近的 37000 开辟道路。

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2023年第四季度股市展望

RICHARD SNOW, 策略师

目录
美股四季度基本面展望：联准会利率前景令股市承压

• 加息周期接近尾声，美股前路波折
• 对第四季度的美股而言，“更高更久的高利率”意味着什么？
• 股市驱动力： GDP 和市盈率增长上升
• 季节性特征有利于多头，但四季度将面临更大的不确定性
  

美股技术面展望：区间整理，但倾向下行

• 标普 500 指数：重要支撑位面临重压
• 纳斯达克 100 指数：科技股维持在前震荡低点上方
• 道琼斯指数：下跌风险似乎增强
  

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美股四季度基本面展望：联准会利率前景令股市承压

• 加息周期接近尾声，美股前路波折
  

美股在 2023 年上半年拒绝遵循常理，录得惊人上涨，但近期随着联准会在试图在结束其激进的加息之前做出最后的政策调整，市场已经出现担忧迹象。随着基本面上的情况似乎正在改变，股市很难出现像之前一样强劲的反弹。联准会承诺维持限制性的政策立场让实际收益率上升，从而开始令高高在上的股市面临压力。此外， AI 狂潮因台积电的需求担忧而放缓，而科技股在更高的利率面前也开始显出脆弱迹象。

• 对第四季度的美股而言，“更高更久的高利率”意味着什么？
  

在 9 月份利率决议上，尽管联准会没有宣布加息，但借助其经济预测表释放出了鹰派信号。联准会否认了明年将加息 50 基点的预测，同时提高了对经济增长和长期通胀的预期。股市似乎忽视了联准会对经济增长的看法，而将目光聚焦在明年的降息幅度可能更低，从而可能使联准会进行首次降息的时间点推迟。联准会将利率提升至限制性水平并维持住，就好像一个人做卷腹运动在开始感觉力竭时被要求保持挺住。这将是一个重大挑战！
利率上升推动美债收益率走高。美债收益率已经上涨如此高的水平，以至于“无风险”的 10 年期美债收益率已经接近赶上标普 500 指数的企业盈利回报率。如果股票估值在第四季度继续下降，投资者将试图从风险更高的股票转向可获得无风险收益的债券。全球利率的普遍上升也令美股未来承压，因为境外收益可能将面临压力。

10年期美债收益率 VS 标普 500 指数企业盈利回报率

来源：Richard Snow 采用彭博数据编制

• 股市驱动力： GDP 和市盈率增长上升
  

美国经济自 2022 年陷入技术性衰退以来表现亮眼，并无多少衰退迹象，而联准会也同意这一点。劳动力市场不同寻常的强劲状况意味着有更多的人处于就业状态，且有更多可支配收入。当然，利率上升让人们的可支配收入有所下降，但美国国内的资金流动仍然具有相当的活力。服务业 PMI 也维持在扩张区间，但正在接近 50 这一区别经济扩张和萎缩的关键分水岭。
此外，人们目前预期，美股的市盈率增长将由 2021 年第三季度以来首次转为正值。尽管市盈率的表现在 2023 年持续跑赢预期，但随着利率逐渐上升，人们对市盈率的增长预期正在下降。目前，在第三季度的头两个月，分析师一致认为到年底预期市盈率将进一步增长。

S&P 500 指数 2023 & 2024 市盈率表现（以自然年计)
季节性特征有利于多头，但四季度将面临更大的不确定性从季节性的角度来看，美股（以标普 500 指数为代表）趋向于在第四季度上涨，但需要注意的是在所分析的近 23 年的时期内影响回报的变量在增多。10 月份和 11 月份的标准差要高于其他时期。


美股技术面展望：区间整理，但倾向下行
由于联准会明确表示利率将在更长时间内维持更高水平，美股在 2023 年第三季度末承压。这一环境可能将使股票等风险资产面临压力，但从技术面来看，股票从目前水平下跌还需要克服一些支撑水平。
关键支撑位已经确立，如果守住这些支撑，美股可能将在第四季度进入震荡整理，但略微偏向下行。

• 标普 500 指数：重要支撑位面临重压
  

标普 500 指数出现了长期上涨趋势中最大幅度的回调之一，这让人们不禁开始思考，此次回调是前期强势上涨动能的冷却，还是价格趋势出现反转的信号？
解答上述问题的最佳方式是评估价格在支撑区间 4325（8 月份高点）-4311（2022 年下跌走势 61.8%斐波回撤水平）的表现。这一区间，尤其是 4325 一线，在此前走势中曾经多次发挥有效支撑作用。
RSI 指标从超买区间回调，但可能再度下跌。倘若如此，价格可能将在 4325-4600 之间震荡整理。
然而，确认跌破上述区间可能表明价格将进一步下跌，下一目标看向 4195-4155（50%斐波回撤水平）。

纳斯达克 100 指数：科技股维持在前震荡低点上方
科技股自 3 月份以来飙涨，这一强劲涨幅在技术面上形成一条陡峭的趋势线，但三季度被跌破，并且价格未能重新回到该趋势线上方，这让其转变为阻力线，价格有进一步下跌的风险。
接近第三季度末，价格积累了多周下跌并跌向支撑位 14558，截至撰稿，此处仍未真正受到挑战。鉴于加息周期可能接近尾声，市场目前正在预期未来联准会将开启降息周期，这不仅将会使消费者承压，也对股票估值带来打击。因此，倘若价格继续下跌且周线收盘跌破 14558，将打开跌向 13721 的大门。
多头可能不会轻易放弃希望，可能会守住 14558 这一支撑。倘若如此，未来价格可能进入震荡，在15932 和 14558 之间整理，并且偏向接近区间下轨，直到空头再度试图跌破这一下轨支撑。

道琼斯指数：下跌风险似乎增强
从技术面走势来看，道琼斯指数在主要股指中似乎最有可能进一步下跌。首先，道指在三大股指中价格上涨最慢，其斜率更加平缓。其次，近期价格走势显示道指有相对更强的下跌势头，目前价格正测试 8 月份低点。
因此，倘若价格收于前震荡低点 33785（61.8%斐波回撤），可能将进一步跌向 32578——此处在今年多次为价格提供支撑。

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2023-10-17 10:01 上传

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