在2023年的尾声，日本日经225股票指数再度闪耀，触及自1989年泡沫经济时期以来的历史新高。然而，若从美元视角审视，这一荣耀时刻其实早在2021年便已悄然降临，当时日元兑美元汇率的大幅贬值，从102一路跌至142，为日经225指数以美元计价的高点奠定了基础。自那以来，尽管日股在日元计价下持续走强，但日元汇率的回落，接近160的水平，使得日经225指数在美元计价下呈现出震荡整理的态势。从日元角度看，该指数自去年末以来一直在1989年的历史高点附近徘徊（见图1）。
在过去35年的漫长岁月中，日经225指数的表现与标准普尔500指数形成了鲜明的对比。自1989年12月31日以来，以日元计价的日经225指数价格回报仅为-1.1%，而以美元计价则更是达到了-8.6%的负回报。相比之下，同期标准普尔500指数的回报率高达1586%（见图2）。若计入股息再投资，日经225指数的总回报率在日元计价下为+54%，美元计价下为+42%，而标准普尔500指数在美元计价下的总回报率则惊人地达到了+3331%。
回望1989年，日本股市的市值曾短暂超越美国，占据全球发达市场总市值的40%，而美国则仅为36%。时至今日，这一格局已发生翻天覆地的变化，美国股市占比已攀升至74%，而日本股市的占比则萎缩至不足7%。然而，从各种估值指标来看，日本股市相较于美国股市，展现出了较强的投资性价比。
在1980年代和1990年代，日本股票的股息支付远低于美国。当时，日经225指数的股息收益率通常在0.5%至1.0%之间。而当前，该指数的股息收益率已提升至1.84%，高于所有主要美股指数的水平（见图3）。此外，日经225指数的盈利收益率（市盈率的倒数）为4.9%，也高于标准普尔500指数的4.1%，并显著优于纳斯达克100指数和罗素2000指数不足3%的水平。
将盈利收益率与长期债券收益率进行比较，我们可以发现，30年期美国国债的收益率为4.6%，较标准普尔500指数的盈利收益率高出0.5%。相比之下，30年期日本国债（JGB）的收益率仅为2.3%，不到日经225指数盈利收益率的一半。这进一步凸显了日股相对于日债的投资潜力。
除了盈利收益率，市销率和市净率等其他估值指标也进一步印证了日股的投资价值。日经225指数的市销率为0.96倍，市净率为1.43倍，而标准普尔500指数的市销率和市净率则分别处于3.1倍至5.3倍之间。纳斯达克100指数的这两项指标则更高，分别在5.4倍至8.4倍之间。
美日两国在经济增速和指数成分股构成上的差异，也是导致两国股市估值水平差异的重要原因。自1989年以来，日本实际GDP仅增长了约40%，而美国则高达137%。这一增长差异主要源于两国人口增速的分化。日本总人口从1989年的1.231亿减少至当前的1.226亿，而美国人口则从2.44亿增长至3.41亿。因此，自1989年以来，日本人均实际GDP增速仅为41%，显著低于美国的70%增长水平。
值得注意的是，日本正面临全球最严峻的人口老龄化挑战。随着45-55岁庞大人口群体的退休，以及现有退休人群基数的增加，日本年轻人口基数偏低的问题日益凸显，这严重制约了创新动力和经济增长潜力（见图7）。相比之下，美国的人口结构相对健康，较高的生育率水平与有效的移民政策为其老年人口抚养及劳动力更替提供了有力支撑（见图8）。
在行业权重方面，美日股市也呈现出明显的差异。标准普尔500指数中，信息技术（IT）板块的权重高达32%，而日经225指数中相应板块的权重仅为24%。然而，近年来美国IT板块股价的涨幅远超日本同业。在美股估值持续扩张而日股估值收缩的背景下，日股或将成为对美股权重较高的投资组合进行多元化配置的有效选择。
除人口结构因素外，美国贸易政策的走向也构成日股面临的潜在风险。日本对美出口占其GDP的比重较高，若美国对日征收高额进口关税，将对日本GDP和日经225指数成分股企业的盈利造成冲击。同时，日元汇率风险也不容忽视。日元作为一种高波动性货币，其汇率波动对日经225指数的影响显著。日元贬值通常利好以日元计价的日经指数，但从美元视角看，则可能抵消这些优势甚至产生不利影响。
日元自2013年以来呈现出显著的贬值趋势，并在2024年加剧了波动（见图10）。这种高波动性不仅影响了日本国内经济，也对外国投资者的操作策略产生了重要影响。
随着日经225指数创下历史新高，对较小合约的需求也在增加。为了满足这一需求，芝商所在2023年10月推出了微型日经期货合约。这一合约的规模为标准合约的十分之一，为投资者提供了更细致和成本高效的风险管理工具，同时也为他们进入全球最大市场之一提供了资本高效的方式。
综上所述，尽管日经225指数在过去几十年中经历了起伏和挑战，但当前其展现出的投资价值不容忽视。在全球化日益加深的今天，投资者应更加关注不同市场之间的差异和机遇，以寻求更加多元化的投资组合和更稳健的投资回报。游客，本帖隐藏的内容需要积分高于 10000000 才可浏览，您当前积分为 0
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