美股步入大选前波动期，市场叙事频繁切换

随着美国大选日益临近，美国宏观市场仿佛步入了一个“预期迷宫”，主流投资者在“乐观预期”的引领下前行，倾向于忽视潜在的尾部风险，采取“未见即无”的交易策略。然而，美国经济数据的微妙下滑迹象（虽未至全面衰退）与选举带来的不确定性，如同暗流涌动，不容忽视。

本文旨在剖析近期资产价格动态中隐含的市场共识，并审视宏观经济数据的微妙变化及智库对选举前景的独到见解。

如图所示，近期市场走势（红线描绘）更贴近于非衰退期的降息轨迹（黑色实线），而非衰退期的典型路径（蓝色实线），透露出市场对于“温和调整”的强烈预期。

然而，这种乐观情绪在一定程度上忽略了经济数据的疲软，且“温和调整”叙事的长期占据，也让市场略显疲惫。

在股市层面，标普500指数期货已重返历史巅峰，纳斯达克指数期货虽稍逊一筹，但也稳居年内高位。

尽管“温和调整”被视为大概率事件，但仍有迹象表明，市场或未充分计入“技术性衰退”的风险。例如，ISM制造业就业数据显示，在长达18个月的员工累积后，制造业终现裁员迹象（图4），虽规模未及衰退期水平，但趋势令人忧虑。

此外，非临时失业人数的持续增长（图5），以及因经济原因而从事兼职工作人数的潜在上升（图6），均暗示未来经济波动或超预期。

这些数据提醒我们，美国经济未来数月的轨迹或比当前资产价格所反映的更为复杂多变。

我们并非全面看衰，仍认为“温和调整”是主流，但上述数据警示我们，不宜盲目外推当前的市场定价。同时，美联储的预防性降息政策效果尚待观察，市场已对9月降息50个基点抱有高度预期（图7），但这并不足以成为单一交易依据。

至于大选，市场乐观情绪或有所过头。特朗普在民调中的强劲表现、共和党选民的沉默倾向，以及民主党候选人潜在弱点的未充分定价，均使得大选结果充满变数。

因此，从9月中旬至11月初，我们坚持“美股波动上行，跌幅有限”的预判，并对所有可能的宏观场景保持警觉与开放态度。在这场大选与经济的双重博弈中，灵活应变方为上策。

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