美股一路向北，风险和机遇在哪里？

我们是幸运的——2024年1月美国的CPI和PPI数据揭榜后，市场对美国降息周期预期后移；与此同时，标普指数已经在最近15个交易周中有14周上涨，如果不算目前这次，自1928年以来，此种盛况只有5次。


一路向北的美股行情与投行眼中的AI泡沫
当下由五大或者七大科技股“巨木擎天”造就的“低广度，快涨势”的美股行情已经被海外许多投行钦点为AI泡沫，其中最著名的当属2024年2月15日美银美林的资金流报告《泡沫简史》。

其中，美银美林历数自牛顿爵士在世时的南海泡沫到四年前新冠疫情恐慌后美股泡沫种种资产价格泡沫奇观与当下AI科技巨头股泡沫的相似之处。

美银认为，无论是从泡沫动因、价格技术走势、股票业绩估值还是利率状况来看，当今之科技七巨头都已经步入“泡沫期”。

在美银的报告中值得多头继续加仓的历史经验只有以下两条：

I）七大科技股目前比200日移动平均线高20％，而9次股票狂热（见上边表格）中的平均偏离程度是30％；

II）纳斯达克综合指数2000年总体估值为65倍，纳斯达克100指数更是惊人的205倍，不过现在QQQ的PE还没过百。

另外，最近技术分析界最近流行这么一张图，把今日之英伟达比作24年前的思科：

海外网友认为，这属于过度拟合或者历史偏差，只要时间轴轴和价格调整做的好，就能画出无数这种对比。

如果单纯看图说话，目前的英伟达的确只是泡沫中期，还没有到按思科经验暗示的1000美元大关，此外，即使是摸顶之后，距离泡沫正式破裂，或也存在一个漫长的震荡平台。

关于所谓的纳指’泡沫’何时停止，美国投行认为，鉴于今天全球债务水平比历史上高得多，美国10年期实际利率目前为2％，可能需要上升至2.5-3％才能结束AI科技巨头、七朵金花的疯狂。

美联储降息是否能动摇美股泡沫？
而从目前的情况看，市场定价美联储降息幅度从年初的6次降至不到4次，似乎也不足以动摇本轮泡沫，但随着联储态度逐渐明朗化，的确我们有可能会在今年的二季度末迎来市场震荡。

就目前这一段时间而言，我们估算美国的实际利率仍然很难提高到瞬间令AI泡沫暂停的位置。

这一切还是基于对美国通胀的预测，我们认为未来一两个月美国通胀存在继续超预期上升的可能性，即使是向后推迟降息时点，也不足以抬升美国长期实际利率这一对泡沫有致命一击的关键指标。

纽约联储的Underlying Inflation Gauge（UIG）指标也呈现了类似的结果，即通胀或短期反弹。UIG结合了大量的经济数据和市场数据，包括但不限于就业、工资、货币供应、股市和债市等数据，旨在提供一种更全面和动态的衡量通胀压力的方式，以便更全面地评估通胀压力。

如果只考虑美联储心最关注的工资和核心服务业通胀指标的话，当前亚特兰大工资调查处于比较平稳的阶段，而且由于服务业通胀可以被视为工资变化的一个结果，而美国的工资变化又和资产价格走势（比如说美股）密切相关，在美国信用利差缩小、金融条件宽松有利于就业等利好下，我们也很难推断美国服务业通胀还将顺流而下。

所以对于美股来说，谨慎来讲，维持热门股虽有震荡、但或仍能看涨到一季度末。但是众所周知的是，事关美国未来四年甚至八年的国策之争已经开始，两党之间对许多重大战略的策略并不相同，随着两党候选人竞选纲领的公布和美国社情民意调查的进一步明朗，我们认为美股或将因此诞生至少是个别板块机遇，无论是多是空，波动都会提起来。而目前无论是英伟达这类热门科技股还是美股整体，其市场定价的隐含波动率都很低。

此外，由于7朵金花自去年以来走出的独立行情，现在市场上定价的隐含相关性（即市场对于标普500指数里股票整体的相关性）也已降至过去20年最低水平（见下图）。而泡沫后期通常会出现价格扩散现象，选情加上最朴实的行情扩散，可能会对上图中部分年初至今“落后”的主题产生催化。