<本期亮点>：1.美国公布最新4 月零售销售月增率仅为0.4%，大幅低于市场预期的0.8%；而扣除掉汽车和汽油销售的4 月核心零售销售月增率则报0.6%，虽然合于市场预期，但13 个零售产业中，高达6 个产业与先前3 月相比是有所下滑，显示了美国整体的消费动能，有开始出现边际转弱之现象。
2.同意在生成式AI 的发展浪潮下，生成式AI 已成为微软、Google、Nvidia 的新S 曲线，且营运杠杆已开始浮现，但也由于生成式AI 题材火爆，当前微软、Google、Nvidia 的估值水准已相当昂贵，这三大巨头若要进一步上涨，后续不会是在赚估值均值回归的资本利得，而是需要整体基本面进入上修循环来带动。
3.展望Nasdaq 100 后市，预计联准会在2H23 仍不太有过早降息的条件，虽然Nasdaq 100 有着生成式AI 的发展论述，但即使考虑进生成式AI 的潜在增长，当前Nasdaq 100 的估值水平仍然还是太过昂贵，且加上美国经济已开始出现逆风的早期迹象，Nasdaq 100 值得考虑转向站立在较为谨慎的思考位置。
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同意生成式AI 已成为新S 曲线，但Nasdaq 100 估值昂贵值得谨慎
联准会(Fed) 于5 月利率会议后，确定本轮升息循环已经基本触顶，基准利率估计将停留在5.00-5.25% 一段更长时间(Higher for longer)，这意味着利率对估值造成的下修压力已达到临界点，而后续2H23 下半年Nasdaq 100 的表现，就将取决于每股盈余(EPS) 的获利增长是否开始复苏，但考虑到美国消费动能已开始见到初步放缓征兆，故Nasdaq 100 很可能已上涨至需要采取谨慎态度的估值水平。
美国商务部公布最新4 月零售销售月增率仅为0.4%，大幅低于市场预期的0.8%；而扣除掉汽车和汽油销售的4 月核心零售销售月增率则报0.6%，虽然合于市场预期，但13 个零售产业中，高达6 个产业与先前3 月相比是有所下滑，显示了美国整体的消费动能，有开始出现边际转弱之现象。
当前Nasdaq 100 科技股涨幅主要集中在苹果、微软、Google、FaceBook、Nvidia 等权值股，论述主要围绕在库藏股与大型语言模型(Large Language Model ,LLM) 之上，同意在生成式AI (Generative AI) 的发展浪潮下，生成式AI 已成为微软、Google、Nvidia 的新S 曲线，且营运杠杆已开始浮现，但也由于生成式AI 题材火爆，当前微软、Google、Nvidia 三大巨头的估值水准也已经是相当昂贵，甚至可以说，这三大巨头若要进一步上涨，那么后续就不会是在赚估值均值回归的资本利得，而是需要整体基本面进入上修循环来带动。
展望Nasdaq 100 后市，虽然联准会升息已经触顶，但预计联准会在2H23 仍不太有过早降息的条件，虽然Nasdaq 100 有着生成式AI 的发展论述，也带动了市场对于未来生成式AI 进入变现过程之后的营收挹注想像，但即使考虑进生成式AI 的潜在增长，当前Nasdaq 100 的估值水平仍然还是太过昂贵，且加上美国经济已开始出现逆风的早期迹象，Nasdaq 100 值得考虑转向站立在较为谨慎的思考位置。
总经分析：
一.美国4 月零售销售低于预期，消费出现边际转弱：
美国商务部5 月16 日公布最新4 月零售销售数据，虽然4 月增长比3 月出现小幅反弹，但增长幅度却是大幅低于市场预期，这显示了美国经济的消费动能并没有市场所预期的那么强劲，美国消费者正面临了巨大的缩减支出压力。
4 月零售销售报告细项：
4 月零售销售月增率报0.4%，市场预期为0.8%，修改后前值为-0.7%。
4 月核心零售销售月增率报0.6%，市场预期为0.2%，修改后前值为-0.5%。
4 月零售销售统计的13 个产业类别中，有7 个产业实现月增率增长、但有6 个产业出现月增率衰退，暗示美国经济的消费动能，已开始出现边际转弱之现象。
4 月零售销售有7 个产业实现月增率增长、有6 个产业出现衰退
资料来源：US Census Bureau 资料日期：2023/5/16
确实，4 月零售销售数据并不是相当疲软，只是出现边际转弱，这主要是因为4 月美国劳动力市场表现火爆、失业率低至历史低点的3.4%，故劳动力市场强劲的薪资增长支撑着消费动能。
但值得注意的是，最新5 月6 日当周公布的美国初请失业金数据也已正式突破26 万人大关，创下自2021 年10 月以来最高的申请人数，这进一步证明美国劳动力市场也初步出现降温的征兆，故在劳动力市场将高机率进一步放缓的压力下，美国零售销售的消费动能也估计将同步走弱。
整体4 月零售销售数据观察，虽然有7 个零售产业实现了月增率的正增长，突显出消费者支出稳定，但事实上消费衰退的阴影仍在，因为若与去年同期相比，美国4 月零售销售年增率事实上仅增长1.6%，是创下2020 年5 月以来最小涨幅，表明美国消费者正在开始缩减支出。
二.微软领军，生成式AI 已成为新S 曲线：
微软公布最新FY3Q23 财报，整体营收与获利皆超越市场预期，且财报发布会更确立了生成式AI (Generative AI) 的发展趋势与货币化变现的路径，也带动了Nasdaq 100 另外二大巨头Google、Nvidia 在生成式AI 领域中，确定生成式AI 将成为新的S 曲线。
目前微软在生成式AI 的发展路径上走得是最为前缘，也是引领整个生成式AI 浪潮的最前端公司，目前微软在与OpenAI 的深度合作下，不仅在搜索引擎中推出Bing Chat 功能，也快速推出系列Copilot 产品，已对企业软体、生产力软体等造成深度革命。
以下为投资人整理微软在生成式AI 发展上已推出的三大产品清单：
- 3 月8 日微软发布Dynamics 365 Copilot，Dynamics 365 Copilot 为组织内的员工提供了面向销售、客服、市场、运营维护和供应链角色的AI 工具，在CRM 和ERP 中自动化完成多种工作，Dynamics 365 Copilot 通过整合CRM 和ERP 系统，能够帮助客户从各个业务层面加速创新和增进营收。
- 3 月17 日，微软发布Microsoft 365 Copilot，微软Copilot 将大型语言模型(LLM) 的强大功能与业务数据和Microsoft 365 应用相结合，帮助用户释放创造力，解锁生产力并升级各种技，目前，微软公司正在与部分商业客户一同测试Microsoft 365 Copilot。
- 3 月28 日，微软发布Securtiy Copilot，将AI 技术应用于网路资安领域，为资安专业人员提供一个有效的工具，以快速检测和响应威胁，并更好地了解整个隐患存在的态势，Security Copilot 将结合微软覆盖的资安漏洞系统和产业领先的专业知识，通过AI 助手增强资安团队的工作能力。
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在生成式AI 的发展下，预计微软的云端运算业务将有望深度受惠，Azure 可以继续在云端市场上拉升市占率，因为客户可能会继续选择Azure 的运算结构，即从云端运算到边缘运算，且微软的合作伙伴OpenAI、NVIDIA、Adept、Inflection 等领先的AI 公司也都在使用Azure 来训练大型模型。
尽管Dynamics、365、Security 这几个微软的企业软体目前尚未公布定价，但考虑到系列Copilot 带来的生产力与效率提升，预计微软的每用户平均收入(Average Revenue Per User, ARPU) 将能够扩大，预计Google、Nvidia 等公司也都能受惠生成式AI 的新应用需求，同意生成式AI 已成为这三大巨头的新S 曲线。
但值得注意的是，也是由于生成式AI 的题材火爆，故当前微软、Google、Nvidia 估值亦是十分昂贵，微软、三大巨头的未来12 个月预估本益比(Forward P/E ratio) 已飙升回2021 年底水平，也就是联准会尚未启动升息循环之前的估值水准，这意味着这三大巨头若要进一步上涨，那么后续就不会是在赚估值均值回归的资本利得，而是需要整体基本面进入上修循环来带动。
估值分析：
据Bloomberg 截至5 月16 日数据显示，Nasdaq 100 指数未来12 个月期预估本益比(Forward 12 months P/E Ratio) 已来到26.29 倍，估值水平已飙破5 年均值的25 倍水准。
Nasdaq 100 估值水平已进入昂贵的水平，虽然生成式AI 正成为Nasdaq 100 科技巨头的新增长曲线，但考量到美国经济边际放缓已经开始，故不应期待Nasdaq 100 基本面能够顺利进入上修循环，从而收敛当前昂贵的估值水平。
| P/E Ratio | | Index | 5/16/23 | Year ago | Forward 12 mons | | Dow Jones | 21.97 | 18.57 | 17.56 | | S&P 500 | 18.46 | 20.50 | 18.80 | | NASDAQ 100 | 27.59 | 26.17 | 26.29 | | Russell 2000 | 30.20 | 52.58 | 22.53 |
美股四大指数估值比较图
资料来源：Bloomberg 资料日期：2023/5/16
Nasdaq 100 后市：
经过了4 月份的非农、消费者物价指数(CPI) 报告之后，几乎再次确定了联准会本轮升息循环已经触顶，预计基准利率将持续停留在当前水平5.00-5.25% 一段更长时间，且相当可能2H23 下半年联准会都无法启动降息，这也意味着高利率的压力将持续抑制美国经济动能，Nasdaq 100 在此环境下仍难顺利进入营收、EPS 的基本面上修循环。
虽然同意生成式AI 已成为Nasdaq 100 科技巨头的新S 曲线，未来增长力道可期，但在初期上生成式AI 对营收的挹注仍将较小，而考虑到美国劳动力市场、零售销售已出现边际放缓的初步迹象，故Nasdaq 100 整体基本面仍是难以见到全面性复苏，而更重要的是当前] Nasdaq 100 估值水平已然相当昂贵，甚至当前的估值水平，很可能已把2024 年的成长预期都已经定价入内。
展望Nasdaq 100 后市，预计联准会在2H23 仍不太有过早降息的条件，虽然Nasdaq 100 有着生成式AI 的发展论述，但即使考虑进生成式AI 的潜在增长，当前Nasdaq 100 的估值水平仍然还是太过昂贵，且加上美国经济已开始出现逆风的早期迹象，Nasdaq 100 值得考虑转向站立在较为谨慎的思考位置。
原文转自：OANDA官网
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