一、市场月度概览
在2024年4月26日当月，美国十年期国债市场呈现明显的下行趋势。主力合约ZNM4价格走低，收报107.4062，跌幅达到3.01%。成交量维持在4186.1万的水平，而持仓量则为453.5万。自2023年四季度以来，市场预期开始发生微妙变化。尤其在12月份FOMC利率决议落地后，降息言论使得市场鸽派情绪升温，十年期国债价格反弹。但进入2024年后，市场情绪多次波动，降息预期也经历了多次修正，导致国债价格震荡回落。
二、基本面深度解读
（1）通胀压力不减，美联储鹰派预期增强。根据4月25日公布的数据，美国第一季度核心PCE物价指数录得3.7%，不仅超出预期值3.40%，还高于前值2.00%，显示通胀压力依然显著。从个人消费支出分项来看，虽然商品和耐用品消费环比有所回落，但服务业消费环比回升，对通胀水平形成有力支撑。此外，在就业缺口和工资增速的双重推动下，美国服务业需求旺盛，进一步强化了美联储的鹰派预期。
（2）非农数据亮眼，就业市场展现韧性。美国3月失业率录得3.8%，低于预期的3.9%；同时，非农就业人口录得30.3万人，也远超预期的20万人。这一数据显示出美国就业市场的强劲表现。分部门来看，商品生产部门和服务生产部门的就业情况均有所改善，显示出美国经济整体具备较强的韧性。此外，劳动参与率的提升和平均时薪同比增速的回落，也进一步缓解了就业市场的通胀压力。
综合来看，美国通胀压力的持续存在以及就业市场的韧性，使得美联储的鹰派预期不断增强。叠加4月以来美联储官员发言偏向鹰派，经济衰退担忧降温，降息预期也经历了多次修正。目前市场普遍预计，5月和6月的FOMC利率决议可能会维持利率水平不变，而首次降息的时间点可能推迟至12月。
三、持仓结构分析
截至4月16日当周，投机基金在CBOT10年期美国国债的净空单数量有所减少，但空头力量依然显著。与上月月底相比，净空单数量减少了31359张。这反映出在降息预期被过度计价以及美联储官员发言偏向鹰派的影响下，市场空头力量有所增强。然而，随着部分空头逐渐止盈，市场也开始逐渐计价利空因素的影响。
总体来看，当前美国国债市场面临着通胀压力持续、降息预期波动等多重因素的影响，市场走势难以预测。投资者需要密切关注美联储的政策动向以及经济数据的变化，以制定合理的投资策略。
四、焦点事件与未来市场动向
本周焦点事件：
周一，我们将关注欧元区4月的工业景气指数、消费者信心指数终值以及经济景气指数，同时美国4月的达拉斯联储商业活动指数也将是市场瞩目的焦点；
周二，中国的经济动向引人关注，包括中国4月的官方和财新制造业PMI，而法国第一季度GDP年率初值也将揭晓；
周三，全球制造业的动向备受瞩目，特别是英国4月的制造业PMI，以及美国的ADP就业人数、标普全球和ISM的制造业PMI，还有美国3月的JOLTs职位空缺数据；
周四，美联储的利率决定无疑是市场最大的焦点，此外，法国、德国和欧元区的制造业PMI终值，以及美国的初请失业金人数也将受到关注。美联储将公布利率决议，美联储主席鲍威尔也将召开货币政策新闻发布会；
周五，我们将迎来英国的服务业PMI，以及美国的重要经济数据，包括失业率、季调后非农就业人口、标普全球服务业PMI终值以及ISM非制造业PMI。
市场动向展望：
从宏观经济层面看，美国经济展现出强大的韧性，就业、消费和通胀均保持稳健。房地产和制造业的周期共振使得市场对美国经济衰退的担忧有所降温，通胀高位反复也使得美联储的鹰派预期再度升温。然而，目前的经济基本面和通胀水平并不支持美联储立即降息，市场降息预期也逐步调整。
从市场动态看，年初以来净空头力量呈现出趋势性下降的态势。虽然中途受到市场预期和美联储发言的影响有所波动，但空头反弹的力量逐渐减弱。目前市场已经较为充分地消化了鹰派担忧的影响，进一步下探的空间有限。综合来看，短期内，受到强劲的通胀数据和5月FOMC利率决议不确定性的影响，美债市场可能陷入底部区间宽幅运行的格局。然而，短期的扰动并不会改变中长期的趋势，随着经济和就业逐步下行，开启降息周期是大势所趋，美债市场仍具备反弹的基础。操作上，建议短期采取区间震荡的思路应对，中长期则逢低买入。
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