内容概要：上周市场情绪保持乐观，美国宏观数据显露滞胀迹象，但做多热情并未受挫。特别是通胀可能回升的预期，进一步印证了此前金铜价格上涨与再通胀预期的关联。
核心观点
1、金银短期回调，铜价持续强势
上周，贵金属市场出现小幅回调，但铜价仍保持强劲上涨态势。COMEX黄金上涨0.47%，白银上涨1.34%；国内沪金2406合约和沪银2406合约涨幅更为显著，分别上涨5.35%和10.03%。而在主要工业金属中，COMEX铜和沪铜价格分别上升1.78%和3.74%。
2、FOMC会议难改铜价涨势
尽管美国3月CPI数据超出市场预期，引发市场对降息的担忧，且周五地缘危机加剧了市场波动，但铜价在短暂冲高后迅速企稳。即将到来的FOMC会议预计不会改变今年不再降息的立场，因此短期内铜价难以受到宏观因素的逆风影响。
3、滞胀风险叠加，金价上行动力不减
上周，美国核心PCE数据反弹超出预期，而GDP数据持续下滑，市场逐渐增强了对美国“滞胀”的预期。滞胀意味着高利率的持续和流动性风险的增加，而近期美国共和银行的倒闭更凸显了潜在危机。这些因素共同为金价提供了上行动力。同时，美元指数和债券收益率的回升，以及地缘局势的紧张，均对贵金属价格构成支撑。
一、基本金属市场深度解析
1、COMEX与沪铜市场动态
上周，COMEX铜价再度突破重要关口，市场情绪保持积极。尽管美国宏观数据显露出滞胀特征，但市场对铜价的做多热情不减。特别是通胀回升的预期，进一步验证了铜价上涨与再通胀预期的关联。下周的FOMC会议预计不会对铜价产生太大影响，因此短期内铜价仍将保持强势。
国内沪铜市场同样表现出色，重返重要价格区间上方。尽管国内消费需求疲软，但现货市场的买盘介入为铜价提供了支撑。随着时间的推移和电网等领域订单的释放，库存有望逐渐去化。此外，国内制造业PMI等前瞻指标的表现也将对铜价产生重要影响。
2、期限结构与库存变化
从期限结构来看，COMEX铜价格曲线较之前有所上移，整体维持contango结构。尽管上周COMEX铜库存有所减少，但月差反应并不强烈，显示出市场对现货端的信心不足。如果联储今年不降息，美国消费仍将面临挑战，曲线维持contango结构的可能性较大。
沪铜市场方面，价格曲线同样上移，高点已推迟至未来某个月份。在库存去化缓慢的情况下，若价格继续维持高位，可能会转变为全曲线的contango结构。从库存角度看，节日效应过后，库存重回累积状态。在价格不下跌的情况下，很难看到库存的真正去化。不过，当前的contango结构为买现抛期的操作提供了机会。
3、持仓变化与市场情绪
从CFTC持仓数据来看，上周非商业多头占比明显回升，与铜价的上涨趋势相吻合。目前该占比已处于高位水平，但距离历史高位仍有一定距离。这表明市场情绪依然积极，投资者对铜价的看涨情绪依然强烈。
二、贵金属市场深度剖析
1、贵金属价格走势与市场驱动因素
上周，COMEX贵金属价格整体大幅上涨。尽管周五受地缘危机影响出现短暂回调，但整体上贵金属价格依然保持强势。这主要得益于再通胀、高利率所蕴含的财政及流动性风险，以及中东局势升级带来的地缘风险。这些因素共同推升了贵金属的避险需求，从而支撑其价格上涨。
同时，美国核心PCE数据超预期反弹和GDP数据的持续下滑也加深了市场对美国“滞胀”的预期。滞胀意味着高利率的持续和流动性风险的增加，这可能导致经济硬着陆。而近期美国共和银行的倒闭事件更是加剧了市场的担忧情绪。这些因素共同为金价提供了上行动力。
2、比价关系与波动率变化
上周，黄金涨幅强于白银，导致金银比震荡回升；铜价表现亦强于黄金，金铜比出现震荡下行趋势。原油价格的小幅回升则使得金油比随之下行。
在波动率方面，黄金VIX近期有所回落。此前，随着地缘冲突的加剧，黄金的避险需求推动了多头资金的集中度增强。然而，目前这部分资金已开始转向其他板块，如铜和原油等。
此外，近期人民币汇率对贵金属市场的影响较前期有所减弱。上周，黄金与白银的内外价差有所回落，而黄金与白银的内外比价则出现小幅回升。这表明国内外市场对贵金属价格的看法逐渐趋于一致，市场情绪趋于稳定。
三、市场前瞻与风险提示
当前，尽管国内消费市场表现不尽如人意，但价格的适度回落却吸引了不少现货买盘的参与。这在一定程度上缓冲了价格的大幅下跌。随着时间的推移，尤其是电网等相关领域订单逐步释放，库存将得到一定程度的消化。
在月初之际，我们将密切关注国内制造业PMI等关键指标的变化。这些指标不仅反映了制造业的活跃程度，更是本轮铜价上涨的重要支撑因素。若这些指标继续向好，无疑将进一步推动铜价的上涨。
同时，我们也注意到，随着美元指数和债券收益率的回升，市场的流动性风险也在逐步增加。加之当前地缘局势仍未见明显缓和，这些因素共同作用下，贵金属价格中长期内仍将保持上行趋势。
在关注市场走势的同时，我们也要警惕潜在的风险因素。美国FOMC会议的决议、非农就业数据、失业率以及美国银行业的发展状况等都可能成为影响市场的关键变量。此外，地缘风险也是不容忽视的重要因素，其变化可能对市场产生不可预测的影响。
因此，在投资过程中，我们需要保持警惕，密切关注市场动态，做好风险管理，以应对可能出现的风险事件。
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