[IG集团]主要周期理论详解

“万物皆周期”，如何利用周期理论指导我们的投资和生活

主要周期理论详解.zip (2.68 KB, 下载次数: 0) 2023-7-11 16:15 上传 点击文件名下载附件 [IG集团]主要周期理论详解

万物皆周期

Arthur 撰，高级分析师

目录

• 研究经济周期的两大目的：宏观调控和资产配置
• 基钦周期
• 朱格拉周期
• 库兹涅茨周期
• 康波周期
  

研究经济周期的两大目的：宏观调控和资产配置
如四季变换，经济周期解释了经济运行中的交替更迭现象，了解周期理论能够让我们的人生处于较为有利位置：人生发财靠康波(周期)，股市发财靠基钦(周期)，实业发财靠朱格拉(周期)，楼市发财靠库兹涅茨(周期)。
经济周期又称商业周期、景气循环，经济周期理论是对资本主义再生产过程中每隔一定时期反复出现的经济扩张与经济紧缩等周期性波动的解释。理想情况下一个国家的经济增长是基于自身的技术、资本和劳动力等要素影响，但由于外部冲击和非理性行为，实际的经济增长最终呈现出来的则是“复苏繁荣-萧条-衰退-再复苏”的循环推进过程。

[IG集团]主要周期理论详解

对于政策制定者来说，分析经济变化的规律，了解经济周期运行节奏，有助于适时合理使用货币、财政等政策手段熨平经济波动；对于投资者来说，如把握四季轮回一样经历繁荣-衰退周期，有利于判断每一个阶段最有价值的大类资产，最终提高资产收益率。
经过长时间的发展，经济学界形成了以熊彼特“创新理论”为依据的经济周期循环理论。
熊彼特是美籍奥地利经济学家，他认为经济发展和经济波动的原动力是创新，但创新期的长短是不定的、不连续的，因此对经济发展的影响有所不同，自然形成了不同长度的周期。
第一种是长达 50 多年的长周期，称为长波，由俄国经济学家康德拉季耶夫于 1926 年提出，称为康德拉季耶夫周期，即康波。
第二种是 9-10 年的中周期，称为中波，由法国医生、经济学家朱格拉于 1862 年首次提出，是由设备投资者周期所带来的经济周期性变动，故称为朱格拉周期。
第三种是平均 40 个月（3 年左右）的短周期，称为短波，由基钦在 1923 年从存货角度提出，被称为基钦周期。

熊彼特经过统计发现：一个康德拉季耶夫周期大约包括 5-6 个朱格拉中周期个 18 个基钦短周期，1 个中期包含约 3 个短周期。这就是著名的熊彼特“三周期嵌套理论”。

[IG集团]主要周期理论详解

除基钦周期、朱格拉周期和康德拉季耶夫周期（康波）之外，投资研究中讨论较多的还有被称为房地产周期的库兹涅茨周期，这是平均长度为 20 年左右的经济周期。这四个周期相互影响，周期重合的时候还可能产生周期共振或周期抵消，对投资、生活极具现实意义。

基钦周期是 3-4 年的短周期，通常被解读为库存周期，对于股市的投资判断具有相当大的实操意义。
可谓“股市发财靠基钦”！

基钦与基钦周期
约瑟夫·基钦（Joseph Kitchin），1861-1932 年，英国统计学家。基钦研究分析了 1890-1922 年间英国和美国的利率、物价、生产和就业数据，在确定 7-10 年的周期之外，还发现了持续时间大约为 40 个月，或者 3.5 年的商业周期（Business cycle）的证据，在 1923 年发表论文《经济因素的周期和趋势》，这个短周期被熊彼特命名为基钦周期。基钦周期的出发点是厂商生产过多就会形成存货，进而减少生产，是一个关于生产存货的周期，即“库存周期”。熊彼特的创新理论认为 3 个基钦周期等于一个朱格拉周期。


基钦周期的涵义
基钦不是经济学家，他研究指标之间的领先和滞后关系的时候还没有计算机，站在统计学的视角，他发现平均来看，银行结算领先商品价格，商品价格领先利率。放到今天来看，货币类指标如 M2、M1（可视为银行结算）领先于价格类指标如 PPI（可视为商品价格），价格类指标略领先于利率。
基钦在他的论文中有这样一段话：“商业和价格周期是由于大众心理通过资本主义的生产做出反应的周期性循环。商业周期的粗略周期性表明人类功能的弹性重现，而不是宇宙现象的数学公式。”
（"Business and price cycles are due to cyclical recurrences in mass psychology reacting throughcapitalistic production. The rough periodicity of business cycles suggests the elastic recurrence of human functioning rather than the mathematical precision of cosmic phenomena."）


股市发财靠基钦？
阿布拉莫维茨（1948 年）和马修斯（1959 年）从库存角度阐述了“基钦周期”，于是库存周期的说法开始流行：企业若预期未来需求将增加，就会主动投资扩产，带动库存增加；若预期未来预期减弱，则降低产能减少库存。同时，企业存货和营业收入同步上行，一般表示企业生产经营好转，且对未来经营抱有良好预期，对应的是主动补库存阶段；当企业存货上行而营收下降，则表示市场需求下滑，但企业的生产行为还未及时调整，于是库存增加，对应被动补库存的阶段。库存变动一般滞后于价格和盈利预期的变化，这个时间差可能为投资者提供提前埋伏的赚钱机会。
在基钦进行调查研究的同时，哈佛大学的一位教授 W.L.Crurn 发现，纽约的商业票据利率周期为 39个月、40 个月或 41 个月。周期研究基金会（Foundation for the Study for Cycles）的理查德·莫吉（Richard Mogey）确定了美国股票价格的整个历史周期为 40.68 个月。

现在回溯美股走势，也可以发现美股与基钦周期的直接关系。

以标普 500 指数（SP500）为例，40 年来每一次小级别的调整都在 43 个月的移动平均线获得支撑并重启升势，若排除中周期影响，短周期就是买点。我们可以通过本轮 SP500 指数的调整走势来验证基钦周期理论，43 个月平均线指向的价格区域大致在 3500-3600。

[IG集团]主要周期理论详解

制图：Arthur Zhang， 图表来源：TradingVIiew

值得注意的是，由基钦周期引发的回调对股市的冲击较为短暂，多数走势是上涨时间长而下跌时间短，同时美股的构成越来越以科技、消费类公司为主，基钦周期的可预测性不如中国。


朱格拉周期
朱格拉周期是 10 年左右的中周期，是较为集中的固定资产投资推动的经济周期，通常被称为设备投资周期。可谓“实业发财靠朱格拉”！

朱格拉与朱格拉周期
克里门特·朱格拉（Clèment Juglar），1819-1905 年，法国医生、经济学家。朱格拉在研究人口、结婚、出生、死亡等统计时注意到经济事物中存在着有规则的波动现象。因此他认为危机或恐慌并不是一种独立的现象，而是社会经济运动正在经历繁荣、危机或萧条，而这三个阶段的反复出现就形成了周期。
1862 年朱格拉发表《论德、英、美三国经济危机及其发展周期》一书，他从搜集的统计数据中计算出平均 9 至 11 年发生一次经济周期变化。这个周期被熊彼特命名为朱格拉周期。后来英国专家汉森用朱格拉的计算方法，使用英国 1795 年至 1937 年的统计数据，计算出了平均周期长度为 8.35 年，从而把朱格拉周期增为 8 至 11 年。


朱格拉周期的涵义
经济生产中机器设备因磨损、产业升级或新产业崛起等因素影响，每隔几年就需要“设备存量更新”或“增量添置”，这引发了较强的设备投资浪潮。当企业大规模更新设备时，会带动全社会的固定资产投资，从而拉动经济增长；而随着设备更新完成，企业投资又开始下降，经济增速也明显放缓。整个过程呈现出周期性变化，于是朱格拉周期被称为“设备更新周期”，时间跨度约 10 年，属于中周期，熊彼特认为 3 个基钦周期等于一个朱格拉周期。


实业发财靠朱格拉？
我们通过中美两国的实例来回顾 2000 年以来经历的两轮朱格拉周期。第一轮（2001-2009 年）：进入新千年，美国经济处于强劲复苏中，2001 年美国 GDP 总量达到 10.58万亿美元，占世界的 31.6%，这带动全球进入新一轮朱格拉周期。2001 年中国加入 WTO，出口需求显著拉动企业增长，制造业投资迅速增加，设备更新换代明显加速，全球产业链格局也迎来了质的变化，所以 2002 年视为中国开启第一轮朱格拉周期。到了 2006 年春季次贷危机的苗头在美国显现，2007 年席卷全球，世界经济进入该轮朱格拉周期的衰退期。
第二轮（2009-2019 年）：次贷危机后各国政府以各种形式刺激经济，美联储启动大放水，中国则推出四万亿计划，中国的基建、地产带头发力，制造业投资开始增加。2016-2017 年初，全球主要经济体的设备增速有所改善，中国借助名义 GDP 增长率触底、供给侧产能利用率下降实现了企业投资增加，但是由于缺乏相应的产业升级，企业盈利有限，无法继续推动全球企业设备投资，临近 2019 年本轮周期差不多结束。

危机即“危险的机会”，两轮朱格拉周期都始于危机（2000 年美国互联网泡沫破裂与 2008 年次贷危机），关键条件都是各国采取货币、财政双宽松模式，这可以刺激消费和企业投资。全球范围内，美国的朱格拉周期最为明显，中国并不完全符合朱格拉周期。
展望未来，我们将在疫情结束迎来碳中和背景下的清洁能源革命，这是新一轮朱格拉周期。清洁能源政策将改变过去的经济运行方式，为全球带来大量的设备增量添置投资需求，如现在受资本市场关注的新能源汽车概念，涉及电动汽车整车、零部件、电池等生产线，未来还将扩展到更多行业，极大改变了全球范围内的工业、交运体系。新一轮朱格拉周期将具有强烈的结构特征。


库兹涅茨周期
库兹涅茨周期时间跨度大约 15-20 年，通常受房地产和建筑驱动，属于中长期的经济周期。而地产的变化又与人口繁衍和迁徙关系极大，所以库兹涅茨周期在一定程度上也反映了人口周期。可谓“楼市发财靠库兹涅茨”！

库兹涅茨与库兹涅茨周期
西蒙·史密斯·库兹涅茨（Simon Smith Kuznels）,1901-1985 年，俄裔美国经济学家、统计学家。他提出了著名的库兹涅茨曲线和国民收入核算理论，被誉为“美国 GNP（国民生产总值）之父”，获得 1971年诺贝尔经济学奖。

库兹涅茨研究 19 世纪到二战之前的美国经济发展，发现许多生产部门尤其是基础工业部门的经济增长率呈现 15-22 年左右的规则波动，波动原因与人口特别是移民有关。1930 年，库兹涅茨在《生产和价格的长期波动》一书中正式提出一种平均长度为 20 年左右的经济周期，该周期波动主要是以建筑业的兴衰为标志划分，被称为“建筑周期。”
库兹涅茨周期是美国大移民时代的体现，由人口迁徙和居民购建财产为主要标志，进而推动了乡村城镇化再到城市化的转变，整个过程是房屋和耐用消费品提振经济。


库兹涅茨周期的涵义
房地产周期的开始一般由房租上涨带动房价上涨，之后贷款意愿增加，资本加速流入，继续推动房价上涨，同时开发商也加紧盖房子。当房价被推高一定程度时，供给开始大于需求，房价掉头向下。接着，银行收缩信贷，消费者购房能力下降，需求进一步减少，开发商负债压力增大进而收缩业务。大量劳动力失业，除房子之外，人们在其他方面的消费意愿也大幅降低，经济环境进入萧条期。库兹涅茨周期平均 15 年上涨，5 年下跌。


楼市发财靠库兹涅茨？
从历史上看，美国房地产行业是库兹涅茨周期特点最显著的国家，住房新开工数量和房地产投资是主要指标。但是美国房地产周期的长度也不稳定，因此一些西方学者提出了质疑，认为人口因素才是影响地产周期的最本质因素。


1970-1985 年：美国虽然受到石油危机、股灾等因素冲击，但是地产的整体景气度维持较高水平，原因正是战后婴儿潮进入成年，极大推升了购房需求。

[IG集团]主要周期理论详解

1990 年 2019 年：美国人口增速下行，地产销售和投资增速峰值显著下降，高点低于 20%以下。本轮房地产周期时间跨度大约 20 年，可能原因是 2000 年之后，美国通过降低住房抵押利率等方式刺激房地产市场，政策刺激延迟了地产下行周期的到来，但是直接导致次贷危机。

[IG集团]主要周期理论详解

2020 年以后：美国人口增速放缓状况未改，继续对美国未来地产市场景气度构成压力。值得注意的是，新冠疫情又淘汰了部分人口，叠加俄乌军事冲突，美国正处于调整政策吸引移民的过程中，对地产市场的实际影响还需要继续观察。
库兹涅茨周期时间跨度过长，对实际投资的指导意义不大，却对资产轮动的判断具有参考意义。


康波周期
康德拉季耶夫长波周期（康波周期）是经济活动里长达 50-60 年长周期，此周期根据“技术革命”进行划分。每一次的技术革命都能刺激经济猛涨，从而带来大量的机会，每个人一生至少经历一次康波。？
可谓“人生发财靠康波”！


康德拉季耶夫与康波周期
尼古拉·德米特里耶维奇·康德拉季耶夫（Nikolai D. Kondratiev），1892-1938 年，前苏联经济学家及统计学家。
1925 年康德拉季耶夫在《经济生活中的长期波动》一文中运用英国、法国、美国和德国等主要资本主义国家的价格、利率、进口额、出口额、煤炭和生铁产量等时间序列统计资料对经济发展的长波进行了实证研究。通过研究他认为资本主义经济发展过程中存在着长度为 48 年到 60 年、平均为 50 年的长期波动。他将 1780-1920 这 140 年的资本主义经济运动划分为两个半长周期波动。
康波周期的涵义
康德拉季耶夫长波周期（康波周期）的核心观点认为全世界的资源商品和金融市场会按照 50-60 年为周期进行波动，一个大波里面包含 4 个小波：繁荣、衰退、萧条、回升，美林时钟的理论基础由此而来，每一轮康波是指一个相当长时期内总的价格的上升或总的价格的下降。价格的长期波动不是自己产生的，而是资本主义体系本质的结果。
康波周期通常与技术革命密切相关，新技术的发展是推动康波周期的关键动力，因此可以将康波周期视为“科技投资周期”。


人生发财靠康波？
多数长波理论者认为，自工业革命以来，世界经历了五次长波，第六次长波即将展开。这五次康波周期以关键创新和重大历史事件作为划分依据（误差大概十年）。
每个周期内经济先上升再下降。在新技术产生的前中期，与新技术相关的产品、行业显著增多，资金不断涌入带动经济进入快速发展时期。以第二次工业革命为例，电力的发现和广泛应用推动电话、电报等新行业的出现，内燃机的推广则推动了汽车、飞机以及石油化工行业的快速发展。到了新技术产生的中后期，原有的技术更新节奏显著放缓，投资需求跟随下降，市场逐渐进入存量博弈阶段，经济增长开始乏力，更为先进的技术在这一阶段得到孕育。
经过统计计算，经济学家熊彼特将康波周期、朱格拉周期和基钦周期融合形成“三周期嵌套理论”，认为一个康波周期大约包含 6 个朱格拉中周期，一个朱格拉中周期大约包含 3 个基钦周期，一个康波周期大约包含 18 个基钦周期。长周期对中周期有制约作用，中周期的繁荣、萧条程度受到长周期的特定阶段影响。比如处于康波繁荣期的朱格拉周期的扩张幅度比较大，处于康波萧条期的朱格拉周期的扩张幅度就有限。
50 到 60 年，意味着大多数人能赶上一次康波周期，若能清醒的认识康波周期，可能会在周期内活得轻松甚至跨越阶层。但是康波的时间跨度过长，对投资者的具体指导作用不够明显，除非能将整个周期中的中周期、短周期、中危机、小危机等都识别出来，再有针对性的进行短期投资决策。

游客，本帖隐藏的内容需要积分高于 1000000 才可浏览，您当前积分为 0