用牲畜的期权和期货来套期保值

牲畜买卖双方均面临着价格风险不断增加的难题。芝商所的牲畜期货和牲畜期权产品是管理牲畜价格风险的有效工具，通过这些产品，牲畜买卖双方都能够更好地控制价格，实现目标价位。本课程详细介绍了如何使用期货和期权在牲畜市场进行风险管理的相关知识，重在夯实套期保值者的知识基础。

• 买入期货防范牲畜价格上涨风险
• 通过买入看涨期权锁定最高价格
• 确定牲畜的购买价格范围
• 卖出期货防范价格下跌风险
• 确定牲畜售价范围
• 买入牲畜看跌期权，锁定价格保底
  

买入期货防范牲畜价格上涨风险

在买入牲畜和牲畜产品时，交易者了解自己面临价格上涨的风险。饲养场经营者、屠宰厂、加工商和进口商等市场参与者担心价格上涨对其业务的影响，总想设法减轻风险，保护自己的盈利。

本单元将探讨买入期货来对冲价格上涨风险，包括基差的改变对最终结果有什么影响。


交易示例
假设买方是一位饲养场经营者，现在是9月份。他打算为自己的企业买入育肥牛，却又担心到2月准备买入的时候育肥牛价格上涨。他所在地区2月的基差通常是比3月育肥牛期货价格高2美元，目前育肥牛期货价格是每英担140美元。

饲养场经营者知道，价格是142美元时他的企业才有利润，因此他决定买入或做多3月育肥牛期货，以对冲即将出现的育肥牛价格风险。

如果用3月育肥牛期货进行对冲，他可以将购买价格锁定在每英担142美元的水平，即140美元的3月期货价格加上预期基差。


价格上涨
下面来看看育肥牛价格确实上涨或下跌时他的多头期货对冲会如何。

假设3月育肥牛期货价格涨到148美元。这意味着2月育肥牛现货价格是150美元，比饲养场经营者预期的9月育肥牛现货价格高8美元。

但是，如果他卖出3月育肥牛期货，对多头期货头寸平仓，他可以获得8美元盈利，其净购买价格将变成每英担142美元，即148美元的期货价格加上2美元的预期基差，减去期货头寸的8美元盈利。

请注意，这个价格比现货市场的育肥牛价格低8美元。


价格下跌
如果育肥牛价格下跌，饲养场经营者仍然需要支付每英担142美元的价格来购买自己需要的牲畜。

假设3月育肥牛期货价格在2月从140美元跌到136美元。按照两美元的基差计算，饲养场经营者在本地购买育肥牛的价格是138美元，同时他在136美元的价位卖出3月育肥牛期货，对期货头寸平仓。

即使可以按照更低的价格购买牲畜，饲养场经营者的期货头寸仍会损失4美元。育肥牛的购买价格仍然等于142美元，即138美元的现货价格加上期货头寸的4美元亏损。

在这种情况中，期货对冲可以在价格上涨时提供保障，但无法把握价格下跌的机会，对饲养场经营者而言，似乎是得不偿失。

但是，别忘了他最开始时的目标是什么：锁定每英担142美元的育肥牛购买价格。利用期货对冲，他达成了对冲的目标。放弃价格下跌的机会，换来的是对价格的保障，因为他知道价格随时可能会上涨，期货对冲者需要作出这种取舍。


基差
当然，饲养场经营者的实际购买价格将受到基差的影响，基差在开始对冲到购买育肥牛这段时间的变化会影响实际购买价格。请记住，基差走弱对多头对冲者有利，即基差的正值减少或负值增加。

基差弱于预期可以降低多头对冲者的净购买价格，即使价格上涨也不例外。例如，在第一个例子中，育肥牛期货价格涨到每英担148美元。如果基差从正二美元走弱到负一美元，他的净购买价格将是139美元，即148美元的3月期货价格减去一美元的负基差，再减去8美元的期货盈利。

但是，如果基差走强，即负值减少或正值增加，则最终购买价格将上涨。如果基差从正二美元走强到正四美元，净购买价格将是每英担144美元，即148美元的3月期货价格加上四美元的正基差，再减去8美元的期货盈利。

没有人能预测未来，但对冲者可以采取措施来管理风险。对于需要在价格上涨时获得保障的人来说，买入牲畜期货可以帮助他们管理在购买牲畜和牲畜产品过程中的风险，让他们感到放心。

通过买入看涨期权锁定最高价格


对于购买粮食和油籽产品的多头套期保值者来说，可以提供价格保障的风险管理策略不胜枚举。

粮食加工商、饲料生产商、食品公司和进口商深知价格上涨对其业务的影响。他们必须熟知化解风险，保护盈利的各种策略。

多头套期保值者买入期货合约可以锁定粮食的买价，因为期货市场的收益可以抵销现货市场的亏损，反之亦然。

这种策略符合许多多头套期保值者的需要，他们已经计算过什么样的买价可以获利。

但是，有些套期保值者希望能够锁定粮食的最高买价，同时仍然可以把握粮食价格下跌的机会。这时便需要用到期权，它可以提供价格保障，同时又很灵活。

本单元将探讨粮食买家怎样通过购买看涨期权来锁定最高买价，也就是封顶价，同时仍有机会在价格下跌的时候购买粮食。


示例
假设现在是8月，一位粮食加工商想在11月买入小麦。

他所在地区11月的正常基差是比12月到期的小麦期货价格低10美分，目前小麦期货价格是每蒲式耳4.50美元。因此，他预测买价为4.40美元，即12月的期货价格减去预期基差。该加工商认为4.40美元的买价可以获利。

他有一个替代策略，就是按4.50美元的价格买入12月到期的期货，通过多头期货套期保值锁定4.40美元的买价。但是，该加工商决定通过买入看涨期权来锁定最高买价，同时仍有机会在价格下跌时买入小麦。

买入看涨期权后，他有权按期权的行使价买入期货，但也可以选择不买入期货。

到8月，行使价为4.50美元的12月平价看涨期权的期权费为15美分。

买入看涨期权后，他将最高价格锁定在4.55美元，即4.50美元的看涨期权行使价加上他支付的15美分期权费，再减去10美分的基差。如果小麦价格上涨，这就是他支付的最高价格。


价格上涨
假设12月小麦期货价格涨到5.00美元，这意味着现货价格是4.90美元，即期货价格减去10美分的预期基差。

即使小麦期货的价格是5.00美元，看涨期权也允许加工商在4.50美元的价格买入，因此看涨期权的价值至少是50美分，即期货价格减去4.50美元的行使价。

扣除15美分的期权费后，加工商的看涨期权套期保值可以获得35美分的净利。

4.90美元的现货价格减去35美分的收益，得出加工商的预期买价为每蒲式耳4.55美元。

假如基差稳定，到他11月份买入小麦时，无论小麦价格上涨到什么程度，他买入小麦的最高价格都是4.55美元。


价格下跌
但是，假如12月小麦期货价格下跌，低于4.50美元的行使价怎么办？在这种情况下，粮食加工商仍然可以把握价格下跌的机会。

假设12月期货的价格跌到每蒲式耳4.20美元。算上10美分的基差后，该加工商所在地区的现货价格是4.10美元。

由于4.20美元的期货价格低于看涨期权4.50美元的行使价，加工商任由期权到期，并在现货市场以更低的价格买入小麦。

他最多也就损失预付的15美分期权费。他的净买价是4.25美元，即4.20美元的期货价格减去10美分的基差，再加上15美分的期权费。

如果小麦价格上涨，4.55美元的净买价将高于他用多头期货套期保值锁定的4.40美元，中间的差价主要是期权费。

加工商很愿意支付期权费，因为期权可以在价格上涨时为他提供保障，而且与多头期货套期保值不同，他仍然有机会在市场价格下跌时用更低的价格买入小麦：他的买价是4.25美元，而期货套期保值的买价是4.40美元。

在这种情况下，他的买入价格将高于没有做套期保值时的4.10美元，两者的差价仍然是期权费。但是，他懂得价格随时都会上涨，所以他愿意支付期权费，以锁定小麦的最高买价。

别忘了，加工商还可以卖出看涨期权，以实现其中剩余的时间价值。无论他卖出期权得到什么，都会进一步降低净买价。


结论
多头套期保值者买入看涨期权的好处：

他可以事先知道期权的成本和最大的损失是多少：最多不过损失期权费
他可以锁定买入产品的最高价
他仍然可以在价格下跌时获利
没有人能预测未来，但套期保值者可以采取措施来管理风险。对于需要在价格上涨时获得保障的人来说，买入粮食期货和期权可以帮助他们管理与购买这类商品相关的风险，让他们感到放心。

确定牲畜的购买价格范围

对于饲养场经营者、屠宰厂和进口商等牲畜和牲畜产品的多头对冲者来说，有许多风险管理策略可以为他们提供价格保障。

我们已经探讨了多头对冲者通过买入牲畜期货来锁定购买价格、通过买入牲畜看涨期权来确定最高购买价格或通过卖出牲畜看跌期权来降低购买价格的策略。


买入看涨期权，卖出看跌期权
有时，多头对冲者希望有一种策略能够在价格上涨时提供保障，同时又能够把握价格下跌的机会，而且成本比单纯地买入看涨期权要低。其中的一种策略是买入一份看涨期权，同时卖出一份看跌期权。

本课件将探讨牲畜的买方怎样同时买入看涨期权和卖出看跌期权。这不仅可以帮助牲畜买方确定自己所需要的牲畜或牲畜产品的购买价格范围，而且他卖出看跌期权得到的期权费还可以支付或减少买入看涨期权的成本。

在确定买入价格范围的期权策略中，买入看涨期权将确定上限价格，卖出看跌期权将确定下限价格。上限和下限价格取决于期权的行使价：对冲者将为自己买入的看涨期权选择一个较高的行使价，为自己卖出的看跌期权选择一个较低的行使价。

示例
假设现在是早春，一家屠宰厂想在7月买入活牛。他所在地区7月的正常基差通常是比8月活牛期货价格低5美元，目前活牛期货价格是每英担105美元。

该屠宰商能够接受的预期活牛买入价格是100美元，这样他的业务才有利润。

他决定在自己的对冲策略中采用期权，以把握价格下行的机会，同时确保他为活牛支付的价格不会超过特定水平。

屠宰商可以利用多种不同的行使价确定买入价格的范围。在考虑各种行使价及其公司的目标和风险后，他决定按105美元的行使价买入一份活牛平价看涨期权，期权费是5美元，同时按100美元的行使价卖出一份价外看跌期权，期权费是3美元。

这意味着该策略的净期权费成本是2美元，即他支付的5美元期权费与他收到的3美元期权费之间的差额。在计算结果中加入净期权费，便可确定上限和下限价格。

利用这种策略，他可以确定上限价格为每公担102美元，即105美元的看涨期权行使价减去5美元的预期基差，加上他支付的2美元净期权费。

该交易者还可以确定下限价格为每英担97美元，即100美元的看跌期权行使价减去5美元的预期基差，加上他支付的2美元净期权费。

该屠宰商现在买入活牛的价格范围是97美元至102美元。这意味着，无论期货市场在期权有效期内会发生什么变化，他的净购买价格不会高于每英担102美元，也不会低于每英担97美元，具体价格取决于基差的变化。

如果期货价格上涨到115美元，他的净购买价格将是每英担102美元，即115美元的期货价格减去5美元的预期基差，再减去期货价格与看涨期权行使价之间的10美元差额，加上他支付的2美元净期权费。

如果期货价格下跌到90美元，他的净购买价格将是每英担97美元，即90美元的期货价格减去5美元的预期基差，再减去看跌期权行使价与期货价格之间的10美元差额，加上他支付的2美元净期权费。

买入价格范围是两种行使价之间的差额，即5美元。该屠宰商将根据自己公司的风险承受水平选择价格范围。

需要注意的是，作为该策略中看跌期权的卖方，屠宰商需要在卖出期权时缴纳履约保证金。


概述
现在食品制造商知道了购买牛肉的最低价格和最高价格，他的公司可以更有信心地制订计划，为自己的业务作出决策。

没有人能预测未来，但对冲者可以采取措施来管理风险。对于需要在价格上涨时获得保障的人来说，买入牲畜期货和期权可以帮助他们管理与购买这类商品相关的风险，让他们感到放心。

卖出期货防范价格下跌风险

在生产或卖出牲畜和牲畜产品时，交易者了解自己面临价格下跌的风险。养牛场、生猪生产商、饲养场、屠宰厂和出口商之类的市场参与者担心价格下跌对其业务的影响，总想设法减轻风险，保护自己的盈利。
本单元将探讨卖出牲畜期货来对冲价格下跌风险，包括基差的改变对最终结果的影响。
假设卖方是一位生猪生产商，现在时间是4月，他预期在秋季卖出生猪。由于供求变化不定，该生产商担心生猪价格在他9月准备卖出之前下跌。他所在地区9月的基差通常是比10月瘦肉猪期货价格低5美元，目前瘦肉猪期货交易价格是每英担65美元。
生猪生产商知道，生猪价格卖到60美元他才有利润，因此他决定卖出或做空10月瘦肉猪期货，以对冲风险。
如果用10月瘦肉猪期货进行对冲，他可以将预期卖出价格锁定在每英担60美元，即65美元的10月期货价格减去五美元的预期基差。


价格下跌
下面来看看瘦肉猪价格确实上涨或下跌时他的空头期货对冲会怎么样。
假设到9月份，10月瘦肉猪期货价格跌到60美元，预期基差是5美元。这意味着10月生猪现货价格是55美元，比生产商预期的3月生猪现货价格低5美元。
但是，如果他买入10月瘦肉猪期货，对空头期货头寸平仓，他可以获得5美元盈利，其净卖出价格将变成每英担60美元，即60美元的期货价格减去五美元的预期基差，加上期货头寸的5美元盈利。
请注意，这个价格比现货市场的生猪价格高5美元。


价格上涨
如果瘦肉猪价格上涨，生产商的生猪卖出价格仍然是每英担60美元。
假设10月瘦肉猪期货价格从65美元涨到68美元。按照5美元的基差计算，生产商在本地卖出生猪的价格将是63美元，同时他在68美元的价位买入10月瘦肉猪期货，对期货头寸平仓。
即使可以按照更高的价格卖出生猪，生产商的期货头寸仍会损失3美元。生猪的净卖出价格仍然等于60美元，即68美元的期货价格减去五美元的预期基差，再减去期货头寸的3美元亏损。
在这种情况中，期货对冲可以在价格下跌时提供保障，但无法把握价格上涨的机会，对生产商而言，似乎是得不偿失。
但是，别忘了他最开始时的目标是什么：锁定每英担60美元的生猪卖出价格。利用期货对冲，他达成了对冲的目标。放弃价格上涨的机会，换来的是对价格的保障，因为他知道价格随时可能会下跌，期货对冲者需要作出这种取舍。


基差
生猪生产商的实际卖出价格将受到基差的影响，基差在开始对冲到准备卖出生猪这段时间的变化会影响实际卖出价格。切记基差走强对空头对冲者有利，即基差的负值减少或正值增加。
基差强于预期可以提高空头对冲者的净卖出价格，即使价格下跌也不例外。在第一个例子中，瘦肉猪价格跌到60美元。例如，如果基差从负五美元走强到负二美元，他的净卖出价格将是63美元，即60美元的10月期货价格减去二美元的负基差，再加上5美元的期货盈利。
但是，如果基差走弱，即正值减少或负值增加，生产商的最终卖出价格将下跌。如果基差从负五美元走弱到负六美元，净卖出价格将是59美元，即60美元的10月期货价格减去六美元的负基差，再加上5美元的期货盈利。


结论
没有人能预测未来，但对冲者可以采取措施来管理风险。对于需要在价格下跌时获得保障的人来说，卖出牲畜期货可以帮助他们管理与生产或卖出牲畜和牲畜产品相关的风险，让他们感到放心。

确定牲畜的售价范围

对于养牛场、生猪生产商、饲养场、屠宰商和出口商等生产或销售牲畜和牲畜产品的空头对冲者来说，有许多风险管理策略可以为他们提供价格保障。

本系列的其它课件探讨空头对冲者可以使用的以下风险管理策略：

• 卖出期货锁定卖出价格，
• 或买入“看跌”期权确定最低卖出价格
  

买入看跌期权，卖出看涨期权
有时，空头对冲者希望有一种策略能够在价格下跌时提供保障，同时又能够把握价格上涨的机会，而且成本比单纯地买入“看跌”期权要低。 其中的一种策略是买入一份“看跌”期权，同时卖出一份“看涨”期权。

本课件将探讨牲畜的卖方怎样同时买入“看跌”期权和卖出“看涨”期权。这不仅可以帮助卖方确定牲畜的卖出价格范围，而且他卖出看涨期权得到的期权费还可以“支付”或减少买入看跌期权的成本。

在确定卖出价格范围的期权策略中，买入看跌期权将确定下限价格，卖出看涨期权将确定上限价格。上限和下限价格取决于期权的行权价，因此对冲者将为自己买入的看跌期权选择一个较低的行权价，为自己卖出的看涨期权选择一个较高的行权价。


示例
假设现在是12月份，生猪生产商打算在3月份卖出生猪。他所在地区3月的正常基差是比4月瘦肉猪期货价格低5美元，目前瘦肉猪期货价格是每英担65美元。

生猪生产商可以接受的预期生猪卖出价格是60美元，这样他才有利润。

但是，他决定在自己的对冲策略中采用期权，以把握价格上行的机会，同时确保他的生猪卖出价格不会跌破特定水平。

生猪生产商可以选择多种不同的行权价确定卖出价格的范围。在考虑各种行权价，及其公司的目标和风险后，他决定按65美元的行权价买入一份瘦肉猪平价看跌期权，期权费是5美元，同时按70美元的行权价卖出一份瘦肉猪价外看涨期权，期权费是3美元。

这意味着该策略的净期权费成本是2美元，即他支付的5美元期权费与他收到的3美元期权费之间的差额。在计算结果中扣除净期权费，便可确定上限和下限价格。

因此，利用这种策略，他可以确定下限价格为每英担58美元，计算方法是：

• 65美元的看跌期权行权价
• 减去5美元的预期基差
• 减去他支付的2美元净期权费
  

另外，他还可以确定上限价格是每英担63美元，计算方法是：

• 看涨期权行权价：70美元
• 减去5美元的预期基差
• 减去他支付的2美元净期权费
  

生猪生产商现在卖出生猪的价格范围是58美元至63美元。这意味着，无论瘦肉猪期货市场在期权有效期内会发生什么变化，他的净卖出价格不会低于每英担58美元，也不会高于每英担63美元，具体价格取决于基差的变化。

例如，如果瘦肉猪期货价格下跌到55.00美元，他的净卖出价格将是每英担58美元，计算方法如下：

• 55.00美元的期货价格
• 减去5美元的预期基差
• 加上看跌期权行权价与期货价格之间的10美元差额
• 减去他支付的2美元净期权费
  

另一方面，如果瘦肉猪期货价格上涨到75.00美元，他的净卖出价格将是每英担63美元，计算方法如下：

• 75.00美元的期货价格
• 减去5美元的预期基差
• 减去期货价格与看涨期权行权价之间的5美元差额
• 减去他支付的2美元净期权费
  

卖出价格范围是两种行权价之间的差额，即5美元。生猪生产商将根据自己企业的风险承受水平选择价格范围。


概述
现在生猪生产商知道了卖出生猪的最低价格和最高价格，他可以更有信心地制订计划，为自己的业务作出决策。

没有人能预测未来，但对冲者可以采取措施来管理风险。对于需要在价格下跌时获得保障的人来说，利用牲畜期货和期权可以帮助他们管理与销售牲畜和牲畜产品相关的风险，让他们感到放心。

买入牲畜看跌期权，锁定保底价格（价格下限）

对于生产或销售牲畜及牲畜产品的空头套保者而言，提供价格保护的风险管理策略种类繁多。牛场、生猪场、饲育场、肉类加工商和出口商们深知价格下跌对其业务的影响。他们必须要了解缓解风险、保护盈利的各种策略。

空头套保者可以用卖出牲畜期货合约来锁定销售价格，因为期货市场的收益可以抵销现货市场的亏损，反之亦然。这种策略能够满足许多空头套保者的需要，他们已经计算过保持盈利所需的售价。

然而，有些套保者希望能够在锁定牲畜最低卖价，同时又不错过价格的潜在上涨。这时便需要用到期权—在保护价格的同时也提供了灵活性。

本单元将探讨牲畜卖方如何用购买看跌期权来锁定最低销售价格，也就是“保底价”，同时仍有机会选择在价格更高的时候卖出。


策略
假设现在是12月份，生猪场计划于早春卖出生猪，但担心到3月时，生猪的价格会出现下跌。他所在地区3月的正常基差，是比4月瘦肉猪期货价格（目前是每英担65美元）低5美元。

因此，他预测卖价为60美元，即4月的期货价格减去预期基差。生产商认为55美元的卖价就可以保本，要是卖价能更高，当然更好。

策略之一，就是使用空头期货对冲来锁定60美元的卖价，即在65美元价位卖出4月期货。不过，该生猪生产商决定用看跌期权来锁定保底价格，同时保留在更高价格卖出的机会。买入看跌期权后，他有权利（但无义务）按期权的行权价卖出期货。

12月时，4月平价看跌期权的行权价为65美元，期权费为5美元。买入看跌期权后，他就将保底价锁定在了55美元，即65美元的看跌期权行权价减去预期5美元的基差，再减去5美元的期权费。若瘦肉猪价格下跌且基差稳定，此价格即为他将获得的保底价格。


价格下跌
假设4月瘦肉猪期货价格跌至55美元，这意味着现货价格为50美元，即期货价格减去预期5美元的基差。

即便瘦肉猪期货价格为55美元，由于生猪生产商从看跌期权获得以65美元价格卖出的权力，因此看跌期权的价值为至少10美元：65美元行权价减去期货价格。扣除5美元期权费后，该生产商从看跌期权对冲中获得5美元的净利。

50美元的现货价格加上5美元收益，得出生产商的实际卖价为每英担55美元。无论瘦肉猪价格在4月份下跌到什么程度，只要基差稳定，他的最低卖价都是55美元。


价格上涨
不过，若4月瘦肉猪期货的价格超过65美元的行权价，又当如何？在这种情况下，生猪生产商仍然可以把握价格上涨的机会。

例如，假设4月期货的价格涨到每英担80美元，算上5美元的基差后，该生产商所在地区的现货价格为75美元。

由于80美元的期货价格高于看跌期权65美元的行权价，生猪生产商任由期权到期，并在现货市场卖出生猪。

他最多也就损失预付的5美元期权费。他的净卖价为70美元，即80美元期货价格减去5的美元基差再减去5美元期权费。


结论
如果生猪价格下跌，55美元的净卖价将低于他用空头期货套期保值锁定的60美元，中间的差价是期权的期权费。

但生猪生产商非常乐意支付期权费，因为期权可以在价格下跌时为他提供保障，而且与空头期货对冲不同，他仍然有机会在行情上涨时将生猪卖个好价格：他可以将生猪卖到每英担70美元，而用期货对冲只能卖到60美元。

在这种情况下，他卖出生猪的价格将低于没有未对冲的75美元，两者的差价仍然是期权费。不过他知道价格随时都会下跌，所以他愿意支付期权费，以锁定底价保障。

别忘了，生猪生产商还可以卖出看跌期权，将其中剩余的时间价值变现。无论他卖出期权得到什么，都会进一步提高净销售价格。

空头套期保值者买入看跌期权的好处可以概括如下：

• 他可以事先知道期权的成本和最大的损失是多少：最多不过损失期权费
• 他可以锁定卖出产品的价格下限
• 他仍然可以在价格上涨时获利
  

人们无法预测未来，但套保者有办法管理未来。对于需要在价格下跌时获得保护的人来说，利用牲畜期货和期权可以更好地管理与销售牲畜和牲畜产品相关的风险，让他们感到放心。