全球玉米期货库存缩减，玉米价格走向何方？

自踏入9月，国际与国内玉米期货市场价格走势出现了微妙的分化。芝加哥商品交易所（CBOT）的玉米期货价格呈现出底部逐渐抬高的趋势，而国内的玉米期货价格则持续在寻找底部支撑。这一分化背后，美联储的降息政策以及全球玉米期末库存的下调，为国际玉米价格提供了有力支撑，推动其价格重心上移。相比之下，国内玉米市场则面临着供应集中且需求不振的双重压力，导致期货价格持续寻底。

当前，北半球正处于玉米的集中供应季节，无论是国际还是国内市场，都承受着季节性供应压力。然而，随着北半球玉米收获工作的逐步完成，市场对于产量兑现的反应已相对充分，市场关注的焦点开始转向需求端的变化。在此背景下，国内外玉米期货价格或将回归至一个相对低位的波动区间。

从全球范围来看，美国农业部（USDA）的报告持续下调全球玉米期末库存预估。其11月的报告中，将2024/2025年度的全球玉米期末库存预估下调至3.04亿吨，较上月预估值减少了2382万吨，与初始预估值相比更是减少了8126万吨。这一下调主要归因于主产国如美国、乌克兰、欧盟等受天气影响导致的产量下调，以及部分国家如巴西、阿根廷、墨西哥、越南等国国内消费量的上调。

在玉米消费方面，全球玉米消费整体呈现出稳定略增的态势。其中，饲用消费和工业消费是两大主要消费领域。虽然饲用消费在2024/2025年度有所增长，但增幅有所收敛；而工业消费则预估同比下降。不过，从整体来看，饲用消费的增量能够弥补工业消费的减量，使得整体消费保持稳定略增的态势。

在国内市场方面，新季玉米已集中上市。虽然今年部分地区遭遇天气扰动导致减产，但全国范围内的减产幅度相对有限，整体产量保持稳定。然而，在下游消费预期偏弱的情况下，农户的惜售情绪并未能扭转季节性供应压力对市场的压制。

此外，从进口数据来看，今年我国玉米及替代谷物的进口量呈现出先增后减的趋势。随着国内玉米市场的供需关系由产不足需向供需有余转变，国内外饲用谷物价差逐渐缩小，进口谷物数量也呈现出明显下降趋势。

展望未来，国内外玉米期货价格预期将继续在区间内波动。从国内消费端来看，下游利润的变化一直是市场关注的焦点。然而，生猪养殖利润在四季度再度呈现收敛态势，肉禽养殖以及深加工利润也表现平平，对消费端的支撑持续偏弱。在此背景下，国内外玉米期货价格或将在一段时间内继续维持区间波动。

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