降息预期重返舞台，黄金强势上涨开启序幕？

受到上周美国公布的包含GDP、地产、就业等经济数据有所走缓的影响，贵金属价格得以支撑。同时，周五美国2月ISM制造业PMI显著下滑，叠加纽约社区银行爆雷引发市场对银行及地产业的担忧，金价由此得以推升。降息预期重返舞台，银行地产风险犹存，短期来看，贵金属价格上冲后或有阶段性调整，但整体仍将于高位偏强运行。


核心观点
1、上周金价显著走强，铜价有所调整
贵金属方面，上周COMEX黄金上涨2.24%，白银上涨0.67 %；沪金2404合约上涨1.01%，沪银2404合约上涨0.51%。主要工业金属价格中，COMEX铜、沪铜分别变动-0.76%、-0.65%。

2、美元暂时走弱，铜价显著反弹
降息预期阶段性修复到位，美元指数和美债收益率均有所回落，市场仍然是定价美国经济软着陆为主，加之铜精矿又增添新的供应扰动，因此市场对铜的风险偏好持续回升，铜价表现明显强于其他工业金属，延续了此前的反弹格局。

3、降息预期修正及银行地产风险再度推升金价
受到上周美国公布的包含GDP、地产、就业等经济数据有所走缓的影响，贵金属价格得以支撑。同时，周五美国2月ISM制造业PMI显著下滑，叠加纽约社区银行爆雷引发市场对银行及地产业的担忧，金价由此得以推升。降息预期重返舞台，银行地产风险犹存，短期来看，贵金属价格上冲后或有阶段性调整，但整体仍将于高位偏强运行。


一、基本金属市场复盘
COMEX和沪铜市场观察
上周COMEX铜价高位震荡，运行重心略有下移。上周美国经济数据有所走弱，局部风险事件再度发生，降息预期在压缩到极致之后被重新点燃。无论是首次申请失业金人数超预期回升、PCE同比继续回落、制造业PMI全面走弱，还是纽约社区银行再度暴跌等因素，均使得降息预期回升。不过由于制造业PMI的走弱也暗示了需求可能的下行，因此铜价并未跟随降息预期回升而显著上涨。

上周SHFE铜价高位震荡。上周国内PMI数据整体回落，但是结构仍有超出季节性的表现，因此市场并未过于悲观。目前临近两会，市场对降息等政策预期仍然抱有一定期待，希望能看到更多的对经济支持的总量及产业政策。同时微观层面也等待国内精炼铜需求在旺季的验证。因此预计铜价近期仍将维持高位震荡格局。

期限结构方面，COMEX铜价格曲线较此前向下位移，整体仍然维持contango结构。近期COMEX铜库存有所去化，此前连续的累库趋势似乎暂时发生终结。如果北美消费支持库存的进一步流出，目前的价差水平上是有空间进行borrow操作的。

SHFE铜价格曲线较此前向下位移，目前4-5月月差基本在平水附近波动，市场此前尤其看好4月合约，但是目前随着累库进程的进一步持续，4月合约月差的想象空间在缩小。目前国内精炼铜社会库存已经超过30万吨，如果本周继续小幅累库，4月合约几乎没有太大月差走强的空间，市场会转而预期5月或6月，具体还要视旺季消费及去库斜率而定。

持仓方面，从CFTC持仓来看，非商业空头占比已经回到相对较低的水平，CTA基金净空持仓回到了去年5月的水平，市场看空情绪有所减弱，但是铜价并没有显著反弹，目前多空力量仍然相对交织。


二、贵金属市场复盘
1.贵金属市场观察
上周COMEX贵金属价格整体显著走强，COMEX金银于2033-2098美元/盎司、22.4-23.5美元/盎司区间内运行。受到上周美国公布的包含GDP、地产、就业等经济数据有所走缓的影响，贵金属价格得以支撑。同时，周五美国2月ISM制造业PMI显著下滑，叠加纽约社区银行爆雷引发市场对银行业的担忧，金价由此得以推升。

2.比价与波动率
上周，黄金涨幅强于白银，金银比震荡回升；铜价表现弱于黄金，金铜比震荡上行；原油价格有所回升，金油比随之下行。
黄金VIX于周五有所上冲，银行风险再度引发金价波动率加剧。
近期人民币汇率影响较前期有所减弱，上周黄金与白银内外价差分化，黄金内外价差有所回升、白银小幅回落；黄金与白银内外比价持续回升。


三、市场前瞻
元宵节结束后，基本进入对于消费的验证阶段，目前来看，新能源车、空调的情况保持韧性，但是基建、地产领域仍旧疲弱，整体需求估计相对中性，价格如果延续冲高需要考虑回落风险。

美国经济数据的走缓使得降息预期重返舞台，而银行和地产潜在的风险再度引发市场对经济的担忧，金价由此得以提振。短期来看，贵金属价格上冲后或有阶段性调整，但整体仍将于高位偏强运行。

关注及风险提示：美国PMI、职位空缺、失业率、非农就业等。