[cmegroup]为什么原油与作物价格关系切断了？

莫等闲 · 发表于 2023-4-21 10:02:38

石油输出国组织与盟国（OPEC+）在2023年4月3日将每日产量减产100万桶，让市场大为震惊。原油价格单日应声上涨5%，但此举的影响不只如此。汽油与超低硫柴油（以前称为取暖油）价格攀升3%，而玉米、小麦、大豆与大豆油的价格也纷纷走高1%-2%。

多年来，作物价格与原油价格息息相关。如果把作物价格与WTI的价格进行比较，两者的关系便一目了然（图1-4）。

图1-4：本世纪到目前为止，整体作物价格持续与WTI连动。
WTI原油与玉米

WTI原油与小麦

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WTI与大豆

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WTI与大豆油

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尽管两者关系似乎很紧密，但原油价格与作物价格之间出现差距，尤以玉米与大豆价格为什，大豆油价格次之。原油价格在2022年6月下旬至2023年3月底之间持续下跌。相较之下，玉米、大豆与大豆油的价格并未下滑太多。

这些差距很难完全归咎于俄乌战争。俄乌之战对小麦市场的冲击最大，由于黑海地区的小麦出口量相当于全球小麦产量的7.5%，约为全球第二大出口国美国的三倍。黑海地区的出口量约占全球玉米产量3%，比美国与南美（巴西和阿根廷）的玉米出口量低，后者各占全球产量的6%。与此同时，尽管俄罗斯与乌克兰主导了葵花籽油的出口，但两国几乎未出口大豆，这个现象可能间接影响了大豆油的价格。

或许，作物与WTI的价格差距以汽油与柴油价格变动情形来解释会更为贴切。尽管炼油厂面临瓶颈，这两种产品的价格相对于原油仍呈现上涨。部分瓶颈可以说与战争有关：俄罗斯出口原油比较容易，而且其价格低于全球基准价，只是该国很难出口类似数量的炼油产品。虽然原油供应量充足，导致市场库存量异常地高（至少在OPEC+减产之前），但汽油与柴油曝的库存量却异常地低（图5-7）。反过来说，这导致原油与原油产品之间的裂解价差比历史标准高出太多（图8-11）。

图5：原油库存异常地高
美国原油库存量

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图6及图7：汽油与柴油库存量异常地低
美国汽油库存量

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美国超低硫柴油（ULSD）库存量

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图8-11：与原油相比，汽油与超低硫柴油价格异常地高。
WTI原油与汽油

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汽油对原油的「裂解价差」

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WTI原油与超低硫柴油

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超低硫柴油- WTI原油裂解价差

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作物与原油产品价格的关系，较其与原油的关系更为紧密，也许并不令人意外。作物与产品价格的关系之所以较紧密，可能有两大主因：

农业是能源密集型事业，农民使用汽油与柴油驱动的机器种植、收割与运送作物，而非使用原油。
玉米中的乙醇和大豆中的生物柴油会混合在汽油和柴油的最终混合物中。

因此，和原油相比，玉米、大豆和大豆油的价格似乎与汽油和超低硫柴油价格的关系更为紧密（图12-19）。小麦也与产品价格密切相关。此外，最近产品价格与原油价格之间的差距，或许解释了为什么过去三季的作物价格并未与原油保持一致。

图12-19：玉米、大豆与小麦价格较贴近汽油与超低硫柴油的价格。
汽油与玉米

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